爱华网中国企业受国家鼓励，投资境外资源，斩获颇丰。但中国资本市场缺乏支持资源开发的金融产品和专业的证券交易板块。中国经济处于持续发展阶段，未来将产生大量的产业发展机会，特别需要多层次的证券市场机制设计相匹配。
文/朱武祥
今年的诺贝尔经济学奖授予了为“机制设计理论”奠定基础的赫维奇、马斯金和迈尔森三位美国经济学家。他们的理论研究了在充分考虑博弈者的私人信息和自利动机的情况下，如何设计游戏规则来达到既定的组织目标。 实际上，证券市场就是一种非常伟大的机制发明。证券市场参与者众多，风险偏好不同，信息分布不对称和不均衡。证券市场通过信息披露、监管等机制设计，把企业家、资本家和公众投资者的私人利益有机连接，他们在获取自身利益的同时也对社会资源配置和发展产生重要价值。 金融原理告诉我们，任何资产的投资价值是该资产未来预期现金收益的折现。证券市场设计的资产预期收益变现机制，使得不同资产、不同期限和不同风险的未来预期都可以在一个时点上持续动态交易，这吸引那些基于获利动机、私人信息和风险偏好不同的投资者的参与。 在证券市场机制下，投资机会的长期收益并不需要最初的投资者逐年收取。这在于证券市场的流动性可以使资产的长期收益转化为大量投资者的短期交易，通过短跑接力形成长期，每个交易者就都感觉不到长期。大量参与者还可以通过流动性来转移风险，另一方面通过自身的投资组合来分散风险。因此，以往商业资本畏惧的投资巨大、收益期长的项目，现在可以轻松融资，在交易中举重若轻。例如，即将修建的北京到上海高速轮轨铁路，以前往往需要国家以重大项目、重点工程的名义投资，现在由于有上市预期，受到商业资本的追捧。工商银行、建设银行、保险公司竞相投资百亿元。 另一方面，不同证券发行门槛形成的多层次证券市场，使不同发展阶段的企业可以利用预期收益，把传统基于历史收益积累的量入为出，转变为基于未来预期收益的量入为出。资产的预期收益变现价值往往是账面价值的数倍，或者当前利润的数十倍，甚至百倍。以预期收益变现值为基础融资，可以实现当前必要投资，加快企业发展。例如，上市门槛从要求具有十多年经营并有盈利记录——主板市场，降低到只需要几年经营记录，并且可以没有盈利——NASDAQ，AIM等创业板市场，进一步降低到可以没有经营记录，只需要有探明储量——多伦多、澳大利亚资源板块证券市场。 证券发行门槛的降低是证券市场机制设计的重大深化和革命。上述NADSAQ、AIM等创业板的设立，就促进了技术进步和商业模式创新的日新月异。传统的波士顿矩阵认为，企业可以通过现有现金流业务来培育明星和成长业务。但大企业内部的一些新技术和新模式或者由于企业高层缺乏远见，或者与公司现有商业模式和激励机制不匹配，往往难以在企业内部快速成长。此外，在证券市场环境下，由于股权投资和合并报表等方面的会计政策限制，中等规模企业难以维持需要进行持续投资、数年内亏损的业务。创业板降低了上市门槛，新兴企业就可以利用未来高成长预期进行融资；同时，高成长企业的溢价会很高，这给创始人带来巨大财富效应，从而给独立技术创新和商业模式创新提供了巨大激励和内在动力；受到巨大财富效应吸引的VC也因此繁荣，积极为创新提供融资支持。 证券市场设立包括石油、铁矿、黄金等矿产的资源板块，使石油、黄金资源型企业可以把高风险的勘探投资分离出来，由专门的有限合伙企业独立融资和勘探，以探明储量独立上市融资，石油等资源企业可以直接购买探明储量。这样的交易机制可以降低企业开发资源的风险，加快资源的利用水平。多伦多、澳大利亚等国家的证券市场资源板块的发展经验可资佐证。 随着股权分置改革的成功完成，我国监管机构不断强化证券市场基础性制度建设，加强证券市场的监管，推进市场改革创新。蓝筹股公司不断进入A股市场，上市公司结构发生了显著变化，IPO融资规模和股票市值跃居亚洲乃至全球前茅；机构投资者更为壮大，持有流通市值近50%，中国证券市场进入了新的发展阶段。 但中国证券市场还处于初级阶段，酝酿中的创业板门槛设计还比较高。近年来，国家鼓励国内企业走出国门，投资境外资源。国有企业和民营企业家纷纷走出国门，到境外找矿，斩获颇丰。但我国资本市场缺乏支持资源开发的金融产品和专业的证券交易板块。 中国经济处于持续发展阶段，将产生大量的产业发展机会，特别需要证券市场机制。中国的证券市场发展空间巨大，机制设计大有可为。 （作者为清华大学经济管理学院公司金融教授）
