爱华网作者：李小宁 今年5月21日，央行控制货币流动性的三套组合拳仍然在股市失灵，上涨仍是主题词。 中国价值重估、盛世中国等词语流行在用“棺材本”炒股的老头老太嘴里，更是一种指向，中国的资产正在高位。 其实换个位置看，中国资产仍然在处于一个价值发现到价值套现的过程中，而股市只是其中之一。 根源于中国稳定增长 2003年，从事后看来，对于中国经济发展历程，意味着一个极其重要的拐点与起点。这一年，两个重要变量发生了从量变到质变的飞跃，由此奠定中国经济10年高速平稳增长黄金时期的基础。 第一个因素来自于人口结构转变。新中国建立后的婴儿潮（1962-1971）大约从2003年开始进入其收入与消费的高峰期，而新生代（1980-1990）也大约从这一年开始进入其创新高峰期。2003年之后，中国劳动力数量的稳定增长与质量的逐步提高，使人口红利对经济增长的作用开始强烈呈现，这一过程预计可以持续10年。 第二个因素来自于消费升级。2003年之后中国人均GDP跨过1000美元大关，进入由1,000美元向3,000美元挺进的消费升级阶段。从其它国家经验看，消费升级过程中对金融服务、交通通讯、居住的消费支出将快速上升。中国的消费升级与城市化及重工业化相伴而生、互为因果。城市化进程的持续既是人均收入快速增长的结果，同时也带来了巨大的消费需求，以及劳动力持续增长与效率提升带来的资本需求。重工业化进程的加速既是消费升级拉动的地产和汽车行业高速增长的结果，也是劳动力优势造成全球制造业向中国持续转移的结果。总体上看，在消费升级阶段，中国的经济增长将持续受到内生性消费需求的强劲拉动，这一过程预计同样持续10年。 从2003年开始，中国经济摆脱了亚洲金融危机后的通缩，和世界经济“9.11”冲击后的萧条影响，进入一个全新的发展阶段。“劳动力增长-资本投入-技术进步”三大要素从总供给方面形成长期推动力，”消费升级、城市化、重工业化”三大趋势从总需求方面形成长期拉动力，宏观调控水平的提高进一步抹平了经济波动周期，高速平稳的特征使2003年之后的10年成为新中国建立以来最好的一段黄金时期，10%左右平均增速有望长期持续，经济的周期性波动幅度也显著下降。 中国资产牛市来临
中国资产长期在价值低估状态下运行。曾经中国货币的发行十数年时间保持小幅增长，这虽然是特定的状态，但是较少的货币只能意味着资产的价值低估。 改革开放以来，对中国经济高速增长可持续性的疑虑，是导致中国资产呈现制度性折价的主要原因。于是总是有国有资产流失黑幕，总是有落马富豪。其实中国资产长期的被低估，正是造成转制前后落差的根源。 政府开始采取推进金融体制改革、推动央企为核心的重组和产业整合等措施，以提高中国企业的竞争力。同时2005年开始的股权分置改革，推动中国上市公司进入“股东价值最大化”这一公司治理的最终目标上。结合此后股权激励机制的确立和市值考核机制的引入，上市公司治理水平和盈利能力将在相当程度得到改善。可以说，股改将极大程度上解放中国上市公司的生产力。 人民币升值成为另一个重要的资产重估信号。对于本土投资者而言，人民币升值并不会导致其对本土资产的重新估值；但对于境外投资者而言，人民币持续升值趋势使其可以购买中国资产进行套利，对于本币升值预期的贴现，将形成中国资产的本币升值溢价。可以预期的是，人民币持续升值带来的外资不断流入，将驱动中国资产估值持续提升。从人民币长期升值空间看，这种本币升值溢价至少有望达到20-30%甚至更高。 另外一个造成中国资产牛市的因素还在于稀缺性溢价。相对于中国庞大的人口基数和银行存款，中国可供持有的资产过于局限：房产、股票、债券、基金，而且这些市场厚度仍不足。 比较中美两国主要金融资产可以看出，中国资产绝大多数还留在市场之外，等待发掘。 价值套现 中国资产已经进入牛市，而仅仅价值发现已经不能满足资产持有人，股市的疯涨的一个重要因素，就是一种长时间稀缺后在充裕资金带动下的报复性上涨。 从价值发现走到价值套现，中国资产牛市急需的是套现机制。目前中国资产套现用的最多还是股市IPO。 根据清科集团的资料，2006年海外八大市场中纳斯达克、纽约证券交易所、香港主板与创业板、新加坡主板与创业板以及伦敦AIM市场新上市中国企业总数为86家，融资额高达440亿美元。对比2005年81家中国企业筹资205亿美元的记录，在上市数量方面，2006年略有提高，在筹资方面，2006年则大幅度上升。再把目光移到境内资本市场，受股权分置改革的影响，2006年6月下旬重启的IPO以来，截至2006年12月30日，总计有65家企业在上海证券交易所和深圳中小企业板两地上市，融资总计达171亿美元。 2006年中国企业海外上市热潮中，关于上市地点选择表现出一定倾向，香港主板市场和新加坡主板市场成为吸纳中国企业海外上市最多的两个市场，分别有39家和24家，合计63家，占全年中国企业海外上市总数的73%。纳斯达克、香港创业板以及AIM市场构成了吸引中国企业的第二梯队，均为6家。纽约证券交易所有3家中国企业，即新东方教育科技集团、迈瑞公司以及常州天合光能有限公司，而2005年只有无锡尚德一家。伦敦AIM市场却是有很大突破，从去年的2家，2006年增长到6家。 大规模上市造就的是富豪榜的常换常新，这也从一个侧面表现出中国资产套现的力度，刚刚上市的碧桂园的中国女首富可能又要被替换。
