爱华网出口的强劲增长缓冲了房市对经济的拖累，也弥补了消费下降带来的缺口，表面看来出口似乎摇身一变成为了美国经济的发动机。可是从长期看，出口的持久性不强，通胀的回升趋势以及居民消费意愿的萎缩令未来降息的风险被快速放大，美国市场的危机感越来越浓厚
章楠/文
美股跌跌不休，投资者人心涣散，企业信用因次贷危机受重击，销售的迟缓导致房价大幅下跌，油价攀升进一步抑制消费意愿，企业因经济前景黯淡而逐步减少投资，还有美元大幅下挫给美国长期经济带来不确定性……眼下可算是美国经济近年最难熬的一段，这也是美联储主席伯南克上任以来面临最大挑战的时刻。似乎已经没有什么消息再能重新激发投资者的信心了。 在房屋市场与商品消费市场皆处于低潮之时，美国经济暂时就像失去了双手。就在此际，美国第三季度的GDP增长却异常强劲地达到3.9%！似乎听起来比较邪门，我们很容易发现其中的蹊跷：美国第三季度出口猛增16.2%，其中仅出口部分就占了GDP的1.8%，而减去进口部分的净出口则贡献了1%的GDP增长——修正后的出口数据增长还要突出。出口的突增令投资者信心多少得到一定恢复。这是昙花一现，还是美国经济格局真的有了改变？ 出口的意外增长 出口在短期爆发式增长，最主要动力无非是美元贬值，而后者则受到经济疲软及联储降息之影响。 近期三次出人意料的降息，有人认为是联储已预期到了房市的衰退程度、或者次贷危机对经济的影响。但实际上，联储8月17日调降贴现率50个基点，主要压力来自日元套利交易引起的流动性恶化问题；随后9月18日及10月31日的降息，也均是针对经济数据的回落。第三季度的GDP数据显示经济下滑确实出现了些许缓解，从降息的初衷来看，美联储挽救经济的目的达到了。 然而，房屋市场并未能从降息这里得到过多帮助，其后更是被次贷危机推向了谷底；在次贷危机面前，降息对金融市场的吸引力也大打折扣，美股引领全球股市集体跳水。意外的影响中最突出者无疑是美元贬值。第三季度出口因此意外增长并带动了GDP的增加，所以这种出口增长的趋势是否还能延续则主要取决于美元的未来走势，进一步说也就是取决于美联储是否继续降息。 虽然美国政府一再公开表示强势美元政策符合美国利益，但未就此采取任何实质性干预措施，反而更是在美元本身就存在贬值压力的前提下依旧大幅的降息，促成了当前美元的加速下跌。 而在目前市场条件下，若想判断美国人是否会继续打压美元，则先需综合判断美元贬值对美国经济影响几何。 美元贬值是福是祸 从利好看，经济的衰退引发了美元的贬值，美元贬值又通过刺激出口增强了美国经济，它虽不能完全消除贸易赤字的压力，但在一定程度上对缓解贸易赤字做出了贡献。而且美元贬值更意味着美国亏欠其他国家的外债同时缩水，这对美国而言有利无弊。 但美元贬值也是美国经济的一颗定时炸弹。鉴于美元在全球金融体系中的地位，在美元大幅走软的前提之下能源及金属市场却受到了明显的刺激。以原油和黄金两种商品为例，目前纽约油价正逼近每桶100美元大关，短线突破100如囊中之物；而金价近期也曾一度攀升至每盎司848美元，为近27年来最高位。从经验看，美元贬值一般会有通胀的后果。虽然目前美国的出口暂时成为新时代的经济发动机，但美国大部分的生产原料依然需要进口，美元贬值之后这些原料的成本上升将会转嫁至美国生产商和物价，从而推高美国国内的通胀水平。 可是从图中我们可以看出美国的CPI水平受到美元贬值的刺激并不像出口那样明显，当前的CPI水平还未到达2004年的高点，数据显示美国经济内部并未出现多少因美元贬值而带来的通胀压力。 因此短期而言，美元贬值的意外结果是：通货膨胀未受到多少刺激，经济却出现增长。这样来看，美联储要做的也非常简单，即继续降息令美元贬值，从而推动出口以维持经济增长。同时如果综合考虑到美国金融市场因次贷危机显著恶化，美联储在12月11日的货币政策决策例会上再次降息已是大势所趋。 可是，事实上这种为满足短期经济增长的利率决策背后依旧隐藏着极大风险。 依赖出口绝非长久之计 虽说目前出口的激增能帮助美国经济增长在短期内延续，但这种局面必定不会持久。 目前出口的增长主要因为其他国家对美国商品的需求增加，但随着其他经济体受到美国经济影响程度的加重，这些国家将会逐步减少对美国商品的需求。当前美国经济已然处于一个回落期，作为主导全球经济增长的经济体，这颓势必会影响到其他经济体。而故美国短期出口的繁荣局面不可能长期持续，美国也并非出口拉动型经济。 同时，美国的另一个危机依旧是通货膨胀问题。如果说目前美国通货膨胀失去控制有点危言耸听，可是无法否定的是CPI的上涨会令美联储的利率决策空间更小。数据显示出美国CPI与核心CPI水平已开始蠢蠢欲动。目前美国通货膨胀率按年比已经达到14个月以来的最高点，导致投资者的降息预期减少。从官方统计的数字来看，因受到较高油价的推动，美国在消费价格再次出现上涨。能源价格上涨的传导过程具有一定的时滞，如果这种压力逐步显示出来，创记录的油价很有可能继续推动通货膨胀的上涨，经济学家预测11月的CPI价格可能上涨1%，按年率计算可达4.5%，上涨幅度比较惊人。 从这个角度考虑，未来美联储很可能突然停止下调利率并再次盯住通货膨胀，而利率的走稳相对美元来说将构成巨大的利好，加上从技术上考虑经过前期的连续下跌，美元自身就已存在较大的反弹压力，因此一旦市场上的降息预期转淡则很可能就是美元反弹的信号。一旦美元反弹，必然对出口带来直接冲击。故从长期看，依赖出口增长绝非维持美国经济增长的长久之计。 消费或将成为关键 现在，唯一不确定的就是未来的通胀数据。 其实按伯南克的立场出发，追求通货膨胀目标制的他一定不愿意顶着通胀压力进一步降息。如果说在半年前，美联储还能继续等待新数据再做利率决策的判断，那么，目前的美国形势已没有留给美国人任何的时间去等待。如果不降息，可能等待他们的就是明年经济的大幅衰退；但如果降息，虎视眈眈的通胀怪兽则很可能再重来。 这时，美国经济唯一剩下的希望就寄托在消费之上。占据美国GDP四分之三的消费如果能在短期回升，或许美国人还能停下来休息。可是，11月份的消费数据已达到了两年多来的最低点，而且在当前楼市衰退、股市阴跌、油价高企的今天，消费水平的回升很可能也只是一个美好的梦想。 而面对这种局面，综合考虑到经济层面以及政府层面的压力，伯南克很可能放弃自己坚持的通货膨胀目标制，并和美联储其他官员在12月的利率会议上再次降息。 如果美联储继续降息，则美元将继续下跌，同时未来人民币升值的步伐将更快。此时，投资者或许只有寄希望于降息能给连续下跌的美股带来希望。但由于美国GDP短期依靠出口的带动得到的增长不能长久，当前的出口繁荣如果短时间内不能恢复美国国内民众的消费信心，未来美国经济如果不能及时从内部得到改善，加之次级房屋贷款危机对经济的侵蚀，美国股市的未来将更加渺茫。 （作者为长江证券研究员）
