爱华网揭开私募基金的神秘面纱 什么是私募基金？在我国，私募基金一直是个比较模糊的概念，是人们相对于公募基金，私下里对非公募基金的一种模糊化称呼。 从学术理论的角度探究，我国学者对私募基金的定义有两类，其中一类认为：“所谓私募基金，又可以称为向特定对象募集的基金，是指通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集资金而设立的基金，它的销售和赎回都是基金管理人在私下与投资者协商进行的。”另一类认为：“所谓私募基金是指非公开宣传地向少数或有专门投资经验、不需政府特别保护的特定投资者募集货币基金并以基金方式运作的集合投资制度。” 综合这两个定义中的核心要素可知，私募基金与一般公募基金的本质区别在于“私募发行”，与一般信托行为的区别在于“基金运作”。 同时需要指出的是，以上两个定义指的都是广义上的私募基金，在这两个定义中，主要通过基金的募集方式界定其是否属于私募基金，只要是采用非公开发行方式募集的基金，无论其投资方向是高流动性的金融产品还是低流动性的私人股权，都称为私募基金。 而我国市场以及媒体上通常谈论的是“狭义”上的私募基金：即通过非公开发行方式向特定投资者募集，进行证券投资活动的基金，简称私募证券投资基金。 与公募基金相比，私募基金具有以下优势：第一，私募基金面向少数特定的投资者，可根据客户的特殊需求提供度身定做的投资服务产品；第二，私募基金所需的各种手续和文件较少，受到的限制也较少，因而更具有灵活性；第三，信息披露方面，私募基金一般只需半年或一年内私下公布投资组合及收益即可，政府对其监管远比公募基金宽松得多，因而它的投资更具有隐蔽性。正是以上这些优势，使私募基金吸引了社会大量游资，尤其被少数富人阶层追捧。 回顾私募基金的发展历史 全球第一只私募基金是由阿尔弗雷得8226;文斯勒8226;琼斯（AlfredWinslowJones）于1949年在美国创立的。这个基金以有限合伙形式创立，主要从事股票交易。琼斯在进行投资时进行了两种投机交易以避免其投资组合在市场下跌时遭受重大损失——杠杆交易和卖空。琼斯认为无论市场涨跌，选股是投资表现的关键。因此，在他的投资组合中买入一些在市场上涨时涨幅会超过市场的股票，同时卖空在市场下跌时跌幅将超过市场的股票。由此，他通过杠杆放大交易规模。通过这种方法，他的投资组合在市场上涨和下跌时都赚钱。同时，琼斯还首次采用了对冲基金目前通常采用的收费方式，对投资组合的盈利部分收取业绩表现费。 随着琼斯成功的故事在华尔街和具有雄厚资金实力的投资者中迅速传开，其他的财富管理人设立了类似的基金。但当时，由于很多基金经理在进行杠杆交易的同时没有通过卖空等方式降低市场风险，结果当市场下跌时许多私募基金迅速下跌。因此，私募基金曾一度被视为一种高风险的投资方式，该行业未能得到蓬勃发展。同时，由于其投资者群体很小，被称为“富人俱乐部”，因此私募基金长期存在于社会公众视野之外。 直到20世纪70年代末，一些杰出的对冲基金经理，如麦克8226;斯帝芬哈特（MichaelSteinhardt）、朱利安8226;罗伯特森（JulianRobertson）和乔治8226;索罗斯（GeorgeSoros），逐渐通过媒体引起了公众的关注。索罗斯和他的量子基金由于20世纪90年代打破了维持英镑高汇率的政策，以及在亚洲金融风暴中的惊人表现，引起全球关注，对冲基金从此也走入了中国投资者的视野。 而萌芽于上个世纪90年代的中国私募基金，大致经历了四个发展阶段：第一阶段：1993～1994年，证券公司的主营方向从经纪业务走向承销业务，与之配合需要定向引进一些大客户，久而久之形成信任关系，而证券公司的角色亦转换成代理人，由大客户将资金交与证券公司代理委托进行投资；第二阶段：1997～1998年，这个时期一级市场非常活跃，上市公司将募集资金的空余款项委托主承销商进行投资；第三阶段：1999年至2000年5、6月，由于投资管理公司大热，大量证券公司从业人员跳槽出来自己做业务，特别是1999年中出来的一批，多是证券业的精英，专业知识娴熟，营销能力过硬，在市场上具有极强的号召力。 2001年后是我国证券市场私募基金进入了逐步规范、调整的第四阶段。这个时期，大批委托理财公司因亏损而退出。私募基金操作策略有所调整，如由保本业务向集中投资策略转变；操作手法由跟庄做股到资金推动和价值发现相结合转变。 在大多数国内投资者最初的印象中，中国私募基金基本上就是“庄家”的代名词，曾几何时，中科创业、海虹控股、大连国际、飞乐音响、银广夏等强庄股几乎成为中国股市的绝对主角，他们在股市中呼风唤雨，一石激起千层浪。然而，短暂的“辉煌”后，中国资本市场迎来了五年“熊市”，由于资金链出现问题以及管理、体制、市场等方面的原因，“庄家”们陆续陷入困境，随着德隆帝国的崩塌，中国“老庄股”时代宣告结束。 2001年大盘见顶以后，国内私募基金虽然一直在顽强的生存着，但是一些证券“工作室”、“投资顾问”以赚取交易佣金和收取顾问费为盈利模式的团队和个人也号称私募基金，在恶劣的市场环境下市场投资者对所谓私募基金开始出现严重的厌恶感，这对立志做好私募基金的人士也产生了巨大的负面影响。 2005年以来，随着市场环境的好转以及管理层对一些证券咨询不法经营的监管力度加大，一批正走向规范经营的私募基金逐渐浮出水面。从地域上看，广东地区最为发达；其中以深圳的一些私募基金更具有代表性；上海（包括江浙地区）、北京发展程度次之，从全国范围上看，深、沪、京仍然是全国私募基金的活跃地带，且出现“南强北弱”的格局。 纵览私募基金的发展现状 全球私募基金行业的发展主要集中在20世纪90年代以后。1988年后，私募基金数量以平均每年超过17％的速度增长，并在进入本世纪后继续保持高速增长。 无论是从基金个数还是管理资产规模看，全球私募基金行业在1988年后一直保持持续稳定的发展。1988年时全球私募基金仅仅1373家，管理资产规模不足420亿美元，到2003年底，全球私募基金的数量已超过8000家，管理资产规模已超过8000亿美元。在15年的时间里，基金数量增加近5倍，管理资产规模增加约20倍。2004年全球私募基金为9500亿美元，2005年则达到14，000亿美元的规模。 在1988年后的15年间，私募基金所管理资产的增长速度是基金数量增长的4倍，单个私募基金管理资产平均规模由3000万美元增加到1亿美金。 作为全球最大的经济体，到20世纪末，美国私募基金规模在全球各国和地区中排名第一，但近年来，离岸基金市场迅速发展，其中开曼群岛私募基金行业发展尤其迅速，已经有超过美国的势头。 设立离岸基金，对许多投资者充满吸引力。首先，各国通常对境外投资者人数和最低投资限额的要求更低；其次，离岸基金受那些希望进行匿名投资的投资者青睐。境外投资者通常通过私人银行向对冲基金投资。在这种情况下，对冲基金的管理人很难知道真正的投资者。一笔来自瑞士某个私人银行的资金，可能至少代表了5至10个投资者。另外，离岸基金通常选择在税收最少的地区注册，投资者仅需向自己所属的税收当局申报税收。
开曼群岛2003年新增对冲基金560个，2004年新增1100个，截至2005年底，开曼群岛注册的基金数量达到7106个。2006年的前5个月，开曼群岛新增基金665个。开曼群岛对冲基金的个数已经远远超过英属维京群岛和百慕大等其他税收天堂，占所有离岸基金的80％。开曼群岛基金业的迅速发展得益于该地区完善的法律体系和金融服务业，以及严格的政府监管。可以发现，有相当一部分美国退休基金投资于美国对冲基金管理人管理的离岸基金以合法避税。这部分资产超过1300亿美元。 在全球经济一体化的大背景下，我国私募基金也取得了飞速发展。目前可以分为两大类：一类是有官方背景的合法私募基金，主要包括：券商集合资产管理计划、信托投资公司的信托投资计划和管理自有资金的投资公司；另一类是没有官方背景、民间的非合法私募基金。这类私募基金通常以委托理财的形式为投资者提供集合理财服务，其业务的合法性不明确。媒体和市场讨论私募基金合法化问题时，主要指后一类民间的非合法私募基金。 有官方背景的合法私募基金。事实上，券商集合资产管理计划是目前我国相关法规明确认可的、有确定法律地位的、非公开募集进行证券投资的集合投资计划。因此，券商集合资产管理计划目前是我国标准的私募基金。随着券商集合资产管理计划发行得越来越多，其投资特色越来越少，不收取业绩表现费只收取管理费的现象越来越普遍，非公开募集的方式越来越公开化，在券商集合资产管理计划上所能看到的私募基金的特点越来越少。因此，很多媒体在讨论我国私募基金的时候反而常常将我国这类标准的私募基金忽略了。 信托投资公司的资金信托投资计划可以分为准保底型证券投资信托和不保底证券投资信托两类。央行2002年《信托投资公司资金信托管理暂行办法》明确了资金信托计划的合法性，并规定由信托投资公司专营。所有的信托投资计划都只允许非公开募集，因此这两类信托投资计划，都属于合法的私募基金。目前我国大部分证券投资信托都属于准保底型，发行准保底型证券投资信托计划的信托投资公司较多，这类信托中市场影响比较大的有上国投的蓝宝石计划和华宝信托的点金系列结构化证券投资计划。 只有深圳国际信托投资公司和平安信托发行了不保底的证券投资信托。这类信托的投资者没有投资收益保障，信托的投资顾问不承担额外风险。这类信托都收取管理费和业绩表现费，对投资者最低投资金额的限制也较高（目前都是最低100万），更接近于海外的私募基金。目前深国投已经发行的此类信托计划有四个。这类信托计划目前比较受欢迎，投资者和投资管理人都很踊跃，但这种方式也存在成本高、效率低、灵活性差的问题，为了获得合法身份这类私募基金的隐性成本实际也不低。 一些大企业，有时以单个企业出资或联合几家企业共同出资，成立投资公司管理企业自有资金。这类投资公司用于证券投资的是自有资产，目前合法。几个企业联合出资成立的这类投资公司，实际上是以公司的形式通过证券投资进行集合理财，因此也属于合法的私募基金。采用这种方式，在获得合法形式的同时，必须面对较高的税收和管理成本，而且在投资者发生变更时手续也比较繁杂。因此，采取这种形式的私募基金不多。 民间的非合法私募基金。目前媒体和市场最为关注的主要是没有官方背景的民间非合法私募基金。这类基金常常以工作室、投资咨询公司、投资顾问公司和投资管理公司等名义，以委托理财方式为其他投资者提供投资服务的集合理财计划。其操作中主要当事人只有两类：委托人和投资管理人。这类私募基金的资金通常以委托人的名义开户：如果委托人资金规模较大，通常不采用集合投资的方式，而是单独开立帐户。如果单个委托人资金规模不是太大，则以几个委托人商议好的一个名义开立，同时与开立资金帐户的营业部约定需经几个委托人一致同意才允许从该帐户中转出资金。 采用这种操作方式时，委托双方商定投资收益分成比例后，委托人将帐户名称、开户地址、帐号和交易密码等信息告知投资管理人，投资管理人负责日常交易，但由于没有资金密码，不能转移帐户上的资金。委托人只能进行交易监督，但不能直接进行证券交易。近年来，这种操作方式也在不断改进中。如委托双方开始事先就投资理念等问题进行沟通，有的会在协议中明确限定资金投资方向，如不得买入权证、不得买入ST、不得买入近期涨幅过大的股票等，有些合作中甚至注明双方在投资合作过程中进行信息交流和沟通的方式和频率。 按照这种方式，资金集合管理会增加投资者的资金风险，在操作中有一定困难，因此大部分私募基金实际上是单户理财。从理论上说，单户理财不属于集合理财方式，不是私募基金。但由于采用这种方式，无论单户理财还是集合理财，其运作方式相同。而且，很多表面上的单户有时实际上又是由多个投资者共同出资的，难以区分。另外，目前这种操作方式被市场普遍认定为私募基金，加之采用这种方式的单户理财随时可能发展为集合理财，因此仍将其纳入私募基金讨论。 由于没有法律保障，目前我国民间私募基金大多以个人名义开户，以各种变通形式存在。因此，我国私募基金的实际发展状况没有准确的统计数据。现有的数据都是根据不同资料进行估计的结果，其中影响较大的是2001年夏斌等“中国私募基金报告”中根据抽样调查的估计，基金规模大约7000亿元。无论这些估计是否准确，至少可以说明我国目前处于灰色地带的私募基金规模庞大，市场需求旺盛。
