爱华网系列专题：《财会研究：财务会计研究前沿》
双方之所以会签订一份关于欧元买卖的期权合约是由于双方对于欧元价格的变动有不同的预期。期权买方希望欧元会升值，由此获得等于期权到期日的价值与期权费之差的净利。期权卖方则希望欧元会贬值，使期权在到期时没有价值，从而使期权卖方赚得所收到的期权费。图3?2反映了欧元不同价格水平看涨期权买方和卖方的回报情况。图中清楚地反映出，看涨期权买方的风险相对较低：如果每欧元的价格低于1?20美元，买方的损失是5 000美元；如果每欧元的价格等于1?25美元，则盈亏平衡；若价格进一步升高，就可以赚取更多的收益。相反，期权卖方则处于一个高风险的位置，因为卖方最大的收益是5 000美元，而当欧元的价格无限上涨，其损失就可能变得非常巨大。 图3?2看涨期权买方和卖方回报图（2）看跌期权实例。 例3?3：假设一美国出口商预计两个月后会收到其法国客户所支付的100 000欧元，由于担心两个月后欧元可能贬值，与银行签订了一份期权合约，该期权条款规定，在签约日，公司向银行支付5 000美元的权利金，以获得在2个月后以1?20美元出售1欧元共计100 000欧元的权利（而不是义务）。 这是一份看跌期权，同看涨期权一样，交易双方是否拥有欧元并不必要。也就是说，即使期权买方实际上并不拥有欧元，也拥有向对方出售欧元的权力。另外，看跌期权买方只有在获利的情况下才会实施该期权。 当到期日来临，如果期权实施可以获益，则看跌期权买方就会执行该期权。假定本例中，当到期日来临时，到期日市场上1欧元兑1?15美元，而期权赋予期权买方以1?20美元出售1欧元，如果买方实施该期权并立即将欧元出售，则可获得每欧元0?05美元的中间差价利润。相应地，期权卖方在每欧元上的损失就是0?05美元。期权买方也可以通过以每欧元0?05美元的价格出售给期权卖方来进行净额结算。 图3?3看跌期权买方和卖方回报图图3?3反映了欧元不同价格水平看跌期权买方和卖方的回报情况。看跌期权买方的风险相对较低：如果每欧元价格保持在高于1?20美元的水平上，买方的损失是5 000美元；下降到1?15美元，则盈亏平衡；当价格进一步下跌到1?15美元之下，就可以赚取更多的收益。相反，期权卖方则处于一个高风险的位置，这是因为卖方最大的收益是5 000美元，但欧元价格持续下跌，其损失就可能变得非常巨大。 3?期货期权 期货期权（options on futures）是一种赋予期权买方签订一份期货合约的权利（而非义务）的衍生工具，它是一种合成产品，也被称为商品期权（commodity option），这里的商品期权不是指商品本身的期权，而是期货合约的期权，所以又称期货的期权（future option）。例如，一个买入一份5月看涨黄金期货期权的交易者，有权在7月按每盎司320美元买进100盎司黄金。在期权到期日（通常接近期货合约的交割日期），只有当黄金价格高于每盎司320美元的情况下，该交易者才会选择实施该期权。该期权赋予了多头交易者黄金价格上升的潜在收益，同时避免了黄金价格下跌的风险。很多期货期权都是在交易所交易且交易量很大。交易量最大的期货期权主要是金融期货期权，如国债期货期权。要说明的是，期货期权并非最近才出现的新产品，很多年前就存在了，只是因为一些丑闻才于1936年在美国被禁止，后于1987年开禁并成为一个比较活路的交易种类。
4?互换 互换（swap）是一种由双方（通常是在中介的帮助下）自行确定交换未来现金支付的协议。利率互换（interest swap）是互换最流行的一种类型。也是衍生工具中交易量最大的一种类型。在一份利率互换中，交易的任一方都必须在预先规定的日期内，按照不同的利率向另一方支付利息，其中至少有一个利率是浮动的。当然，双方都可按变动利率进行利息支付。在本教材中，我们只关注一方按浮动利率支付，而另一方则按固定利率支付的利率互换，这就是所谓的简单利率互换或淡香草互换（plain vanilla swap）。一个典型的简单互换结构如图3?4所示。互换相当于一组要求双方在未来每个利息支付日进行交易的远期合约。
