爱华网从进攻转向防御 春节第一周，一直抱着牛市小思维的机构投资者，没有等到预期的A股开门红。相反，伴随着房地产调控加码等利空消息的弥漫，上证指数在仅仅4个交易日的跌幅就超过100点。 “房地产调控政策加码来得比预期早，但力度并没有超出市场预期。地产调控加码只是这轮下跌的触发因素，更主要的原因是大家担心政府会提前收缩流动性。”来自深圳一家大型基金公司的投资副总监的看法，代表了当前机构投资者的普遍担忧。
在机构投资者看来，A股近一个月反弹500点，是建立在经济复苏预期和流动性推升的行情基础上。但如今，通胀预期升温、1月份社会融资总额创出历史新高，或许预示着流动性拐点提前到来。基于政策面的不确定性，机构投资者的战略由进攻转向防守，减持了地产、银行、建筑、水泥等周期股，转而买入生物医药、节能环保等防御型品种。 2月19日，上证指数下跌1.61％，但有69只医药生物股呈大单资金净流入状态。其中，中恒集团、中源协和等12只个股的净流入资金超过千万元。 “资金流动反映的是机构的调仓方向，近期大家都在将银行地产等周期品换成生物医药、节能环保等增长更为确定的品种。”李涛向记者表示，机构纷纷调仓主要是基于两个考虑，一是这一波行情指数反弹已经超过500点，已经接近短期顶部，涨幅较大的周期品面临调整风险；二是考虑到节后进入年报、季报的时间窗口，有业绩支撑的个股将是下一波的市场热点。 上市公司披露的公告显示，有87只生物医药个股预告2012年净利润增长，占行业成分股的比例为48.07％，在申万一级23个行业中排名第三。其中，康芝药业、美罗药业等18只个股预告2012年净利润增长100％以上。 机构投资者的调仓行为预示着市场热点由节前的银行、地产为代表的周期品切换至医药生物、节能环保等稳定增长的成长股。但对于这一次的调仓切换，来得比预期要早。 “过去几年的经验显示，一季度是流动性最为宽松的时候，投资主线为周期品。等两会过后，一季报陆续披露，市场热点会转到成长股，但今年大家动手切换比较早。”李涛称，春节前，市场一致预期经济见底复苏，周期行业的盈利状况改善，估值大幅提升。但机构调研以及上市公司的业绩预告数据却显示，这些公司的利润增速没有得到改善，这使得机构开始怀疑最初的做多逻辑。 “周期行业的业绩大幅改善通常是在经济强复苏阶段，目前能够判断的是经济弱势复苏，这意味着跟投资相关行业的盈利增长依然有限。另外，经过一个月反弹，煤炭、水泥等行业的估值修复已经到位，在业绩增长没有超出预期的情况下，很难找出股价上涨的理由。”李涛称，基于业绩增速低于预期，很多机构在春节前已经开始小幅减仓周期品。 开年后，房地产调控政策加码的传闻开始弥漫，更加深了机构对周期行业盈利状况的担忧。“房地产是经济增长的一个重要引擎，如果房地产行业受到政策压制，相关产业链公司的增长也难以乐观。”北京一位混合型基金经理坦言，节后基金忙着从水泥、煤炭等板块撤离，“多杀多”也就放大了市场的波动。 撤离银行、地产 就像机构没有预料到A股节后会以调整开局，他们同样没想到银行、地产的调整会来得如此迅速。 “上班第一天市场就在传周三（2月20日）要出国六条，周四（2月21日）要推二套房的调控政策，商业银行对于二套房贷将实施更高的利率水平。”周亮（化名）是平安资产管理有限公司一位投资经理，其听到传闻的第一反应是如果调控政策升级，地产产业链上的股价会“杀一波”，得赶紧降低持仓。 “地产是这轮反弹行情的急先锋，累积了丰厚的获利盘。而每年的两会前后是地产调控政策出台的时间窗口，政策的压力给地产行业带来了不确定性，还是先获利了结落袋为安。”来自广州的基金经理李涛（化名）认为，房地产调控政策升级，对地产股业绩的影响不到10％，但对估值的影响不可小觑。因此，短期还是清掉地产股回避风险。 李涛和周亮的想法在投资圈颇有代表性。2月19日，地产调控政策依然处于传闻阶段，但机构投资者已经迅速做出了卖出的决策。 在机构减仓的共识下，地产产业链的相关板块成为19日调整的“重灾区”。金地集团下跌7.85％，万科A、招商地产和保利地产的跌幅也超过5％。作为地产板块的上游行业，水泥建材板块的跌幅深度甚至有过之而无不及，例如，冀东水泥跌幅达9.28％，5家机构合计净卖出金额达8393万元，占当日成交金额的21.9％。 除了地产相关个股跌幅居前，银行股亦成为机构集中抛售的对象。“国家出台国五条打击了市场做多的信心，而银行股的短期涨幅较大，本身存在内在调整的需求。”南方小康基金经理杨德龙透露，大部分基金在1900点至2000点加仓银行股，普遍有20％以上的浮盈，近期纷纷减仓兑现利润，从而加速了市场的下跌。 开年4个交易日上证指数跌幅超过100点，银行、地产、证券等周期板块遭到机构集体抛售，跌幅居前。但与此形成鲜明反差的是，生物医药、节能环保、创业板等成长股却呈现出大单资金净流入状态，股价逆势上涨。 随着机构的调仓布局，市场热点悄然由银行、地产为代表的低估值品种转向医药等防御性品种。调仓显示的是机构的战略已然由进攻转向防御，而造成这种改变的因素是他们对市场流动性的担忧。 “以前大家都在关注新增信贷，但现在看的是社会融资总额。”规模排名前五的基金公司的一位基金经理陈晨（化名）看到1月份社会融资总额达2.54万亿元时，感到非常吃惊。“现在大家预计2月份这个数据是1.5万亿元，这意味前2个月的社会融资总额是4万亿元，同比增长百分之百。” 让陈晨感到吃惊的不仅是数字总额，还有数据的结构。社会融资总额中，未贴现汇票大幅增长5800亿元，新增信托、委托贷款及债券融资均维持在2000亿元以上。“这说明非传统信贷的增长非常迅猛，但这些钱都流向了哪里？非信贷和影子银行占比的提升，可能会导致小通胀或金融风险，是否会受到政府的压制？” 陈晨的担忧是当前机构关心的焦点问题。在他们看来，快速增长的社会融资额，将会导致通胀压力的上升，并促使监管层提前收缩流动性，最终影响股票市场的表现。 “虽然短期内社会流动性收缩的可能性不大，但若继续延续社会融资总额、特别是非银行系统及表外融资规模大幅增长的趋势，则或将加大监管层对物价及房价上涨的担忧。监管出台对金融业泛资管及银行类信贷同业业务的收缩政策的时间点有可能提早，而届时流动性的收缩程度亦可能被放大。”对于1月份的社会融资总额，瑞银证券2月18日发布的报告中如此表示。 2月19日，央行在时隔近8个月后重启正回购操作，亦让机构理解为这是监管层对国内资金面进行微调的迹象。 对此，瑞银证券当天发布报告称，“央行重启正回购只是传递了监管层对宽松资金面适度调节的信号，银行系统和银行间货币市场流动性拐点仍未到来。”瑞银证券预计，未来几周央行会开始回收流动性，但是资金面宽裕情况将延续到一季度末。
