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文/刘文逸 上周，中国股市再次经历大震荡。这是在不到一年的时间里，投资者第二次坐过山车。但与“5·30”的“夜半惊魂”相比，“1·22”带给投资者更多的是莫名的不安与无助。 以联系得观点来看，这其实并不难理解：首先美国公布的一系列经济数据低于市场预期，加大了市场对美国乃至全球经济衰退的忧虑；然后，又爆出美林、花旗为“次债”买单的消息，这表明美“次债”危机比以往所预计的更为严重。在这个问题上中金公司的观点更具有代表性，中金公司黄海洲、侯振海认为，美国经济下滑趋势已经形成，但是何时触底目前依然不明朗。由于美国股市的有效性和提前性，因此中金认为这种经济下滑方向确定，但是幅度难测的现状对股市的杀伤力是最大的。而美国大选年的政局变化更增加这种不确定性。所以从深层次来讲，对前途的担忧及未来的不确定性是此轮全球股市大跌最大的推手。 再看我国A股，在进入2008年后A股市场一直特立独行地延续着强势，多数经济学家、市场分析人士、投资者普遍看好2008的投资机会。但在2008年，全球股市很有可能与国际经济和市场的关联度加大，中国也不例外。因此，突破原有的界限，用国际视野观察股市可能会得到更为准确有效的判断。这种情况下，“从全球市场的角度看，我国的经济和股市同样处于一定的内外部失衡的困境中”。这是问题的根源，而与大陆近在咫尺的香港已经出现连日大跌，终于，在这种联系下，A股未能独善其身。上周一（1月21日）中国平安又“恰好”公布将融资1500亿的消息。这被当作是大利空，于是直接引爆了A股大跌，在1月21、22日，A股遭受重挫。其中，“1·22”当天A股跌幅达7.22%，两市共计800只股票跌停。 正如前文所述，“1·22”带来的更多是不安，而由于市场的种种不确定性又加剧了投资者这种情绪的蔓延。于是就“1·22”事件，各方展开了激烈的争论。 大跌之后牛市还要继续 申银万国认为，连续暴跌尤其是上周二沪深股市有八百余只股票跌停，存在部分非理性的因素。分析师魏道科判断，近期大盘将以震荡筑底的方式运行。他认为，在上证指数4500点附近或之下投资者可以考虑逐步建仓。来至渤海证券的马静如、黄锋则从更宏观的角度来表达了对A股市场的乐观。渤海证券认为“次级债”危机以及美国经济的减速，对中国的影响在中长期应该是较小的，更多层面上是对投资人心理层面的影响。即使考虑美国经济的衰退进一步波及到中国实体经济的话，那么次贷危机对我国经济影响的严重性也将在08年下半年才会有所体现。对于08年市场走势，渤海坚持：08年大盘仍将保持慢牛的运行趋势，上证指数的波动区间在4300点－7400点之间。 在各种唱多的声音中，或许中投证券的观点更具代表性，在谈到此次A股大跌时中投证券认为，中国GDP持续30年高增长为大牛市奠定了扎实的基础。1978年改革开放以来，中国经济的强劲增长，超出了所有人的预料：近年来中国GDP增速连续保持在10%以上，2007年将超过11%，GDP总量将达到25万亿元，人均GDP达到2042美元。2005年，人均GDP达到1.4万元人民币，股市终于开始爆发，处于类似于美国1982年的状态。分析师杨宗耀、曹雪峰认为，尽管2008年中国GDP增长会有所放缓，但仍然保持高速增长的态势。更何况2008年有百年一遇的奥运因素和中国改革开放30周年这样的重大事件。杨宗耀、曹雪峰分析，2008年影响股市至关重要的流动性过剩仍将持续。1、贸易顺差增速下降，但增量保持高位。他们预计2008年新增顺差可达到3100亿美元左右。逐年递增的贸易顺差一方面使得迄今为止的宏观调控停留在对冲新增外汇占款的层面，另一方面给海外热钱造成了巨大的人民币升值预期，热钱仍然会继续大量流入；2、政策的紧缩程度没有预期的那么强。在中央经济工作会议刚刚结束的时候，市场普遍预期2008年的政策紧缩力度会非常大，但是随着美国经济不确定性的增大，人们的看法似乎在转变。大部分经济学家开始担心在外需下滑的情况下，认为紧缩政策应该有度的问题，防止出现超调。还有部分经济学家提出“紧货币、宽财政”的建议。在财政方面，中国作为一个社会主义大国是具有很大优势的。目前估值水平合理，最具代表的沪深300指数2007年静态市盈率不到35倍。2008年如果净利润增长30%，沪深300动态市盈率为23倍，如果增长20%，动态市盈率为25倍。这样的估值水平，对一个全球最有增长潜力的经济体来说高吗?目前的市场反应不是过度吗?属于非理性行为。同时，杨宗耀、曹雪峰还注意到，1月22日，为阻止金融市场崩盘以及经济衰退，美联储已采取紧急措施，将隔夜拆借利率调降了75个基点，至3.50%。二人认为这有利于缓解市场对于美国经济下滑的担心。 那么作为市场的重要参与者，特别是代表机构一方对于“1·22”看法又是怎样的呢？来自睿信投资管理有限公司董事长李振宁首先就什么是牛市阐明了观点。他认为牛市的定义就是一浪比一浪高，而不是一浪比一浪低。此外，牛市中往往是涨的天数多，跌的天数少，只要方向对了就是牛市。为此，他给出了牛市最根本的四个依据：一是股权分置改革，因为改革之后中国评估上市公司的标准跟全世界接轨，这就需要对整个中国的国民财富进行重估，而整个牛市过程也就是财富重估的过程；二是未来十年中国的经济增长没有任何问题；第三就是人民币升值在这个过程中政府可能是不愿意一步到位的，如果一步到位可能牛市终结，但是政府希望稳定，因此大的政策不会变；最后就是中国资本市场在整个过程中，会有很多动能，这些都是推动牛市的基本面的因素。 同样，安信证券首席经济学家高善文23日表示，全球股市暴跌对于中国资本市场来说机会大于挑战。目前牛市已经进入下半场。高善文认为，此次股市大跌及美国经济放缓对中国的影响在中期应该是较小的，对中国资本市场来说机会大于挑战。从A股市场的资金面来说，去年四季度以来顺差增长大幅放缓暗示牛市进入下半场。这种情况下，国际资本流动和银行主动信贷创造将产生更重要的作用。 震荡或加剧市场分化带来风险 风险是证券市场固有的特性。特别是在“1·22”之后，如何防范风险又成了大家最为关注的话题。与前面乐观派不同的是，我们发现现在市场上谨慎的言论渐渐多了起来。 中金公司在谈到近期的投资策略建时用了“用好放大镜、留足流动性、等待清明节、增加灵活性”二十字来概括。中金认为，由于目前美国经济政策和基本面的不确定性依然很大，因此我们要特别留意关注近期美国各项经济数据的变化趋势，尤其是失业率、制造业指数、零售指数和通胀率这四大类对市场走势影响力较大的数据。对于美联储大幅降息75个基点，中金认为这将对市场短期内提供一定支撑，但是目前市场的趋势将较难很快得到扭转。另外，美联储采取的紧急降息措施也会被市场认为是其认为经济趋势已经全面恶化的标志。从总体上看，美国经济的下滑对世界经济的负面作用十分巨大，不但新兴市场经济的上升无法弥补这一损失，而且新兴市场本身也会受其拖累而回落。因此，中金建议继续持有更多的现金，在市场氛围较差的一季度主要采取避险的策略。静观美国和其他国家政策和市场面新的驱动因素的出现再入场是较为稳妥的方法。而具体的时点可能要到二季度初，即“等待清明节”，才能作出新的方向性判断和相应的投资选择。 与中金公司观点相似，长城证券也表示出对后市的谨慎：从估值水平、业绩增长、流动性、政策面角度考虑，对后市不宜盲目乐观与悲观，做好仓位控制与资产配置更具实际意义。 来自海通证券的分析师陈露从五个角度来谈目前国内A股市场所面对的问题。她认为，首先，美国经济衰退及全球股市大跌已经影响到A股市场。其次，中国经济的不确定性及从严的宏观调控政策将带来一些负面因素。再次，新的货币信贷数据和信贷政策增加了资金面的担忧。再其次，市场括容压力打击了投资者信心。最后，陈露认为A股的市场估值水平是远远高于全球主要证券市场的平均估值水平，所以市场“本身孕育了调整的必要因素”。综合判断后陈露认为，目前市场出现调整态势的可能性比较大。提示投资者注意防范近期风险。 中信建投也表达了与海通证券相同的忧虑，中信建投的分析师吴春龙认为，“紧缩”政策的效果已经在2008年一季度得到初步体现；企业利润增幅总体上将呈下降趋势；A股市盈率偏高等。所以在这样的总体判断之下，吴春龙预计一季度的盈利机会比较有限，而且是结构性的。 关于此轮调整，部分机构也表示出不同程度的担心。广发基金投资总监朱平在谈到上周A股大跌时表示，高估值给股市造成了很大的压力，全球正好在这个时候形成了一个共振，所以跌的特别狠。于是大盘的动能已经越来越衰竭了。朱平还认为，中国股市应该在20倍到30倍可能是比较合适的。这样算的话可能市场也就是4000点到5000点这样一个水平。朱平认为，中国的股市经过去年和前年两年的大涨，留了两个遗产，这两个遗产很难办，要去消化。同样，西南证券研发中心策略研究员张刚认为宏观调控的因素不可小视，而来自资金的扩融、分流压力也比较大。 除此外，部分经济分析人士也表达了较为悲观的情绪。国家发改委中国宏观经济学会秘书长王健在上周发表的言论似乎更具有说服力。王健说，我国在"十一"五期间建设一大批项目，在2007—2008年这一段时间比较集中的释放。当进入到了投资下滑，生产供给能力迅速提升的时候，就会碰到总供求关键性变化。必须注意今年中国经济增长的风险。他提醒，一定要关注2008年是否会
