爱华网A股下跌是由于国际市场拖累还是源自有形之手降低高估值风险的安排？不同分析师对于股市下跌有着不同的解释，对于后市如何操作也是意见不一
朱晓瑾/文
A股恐怕不能再以自己的方式运行了!经历了近期股市暴跌的投资者纷纷发出这样的慨叹。1月21日，全球资本市场经历“黑色星期一”，欧洲、亚洲、美洲主要股票市场都发生大跌，很多市场的指数下跌都超过5%。全球股市显现出雪崩式的悲惨景象，同样感染了A股市场，当日沪深两市下跌幅度均在5%左右（见表）。 1月22日，暴跌还在持续。率先开盘的亚洲地区股市暴跌，香港恒生指数继续下跌2065点，跌幅8.65%，恒生国企指数下跌1619点，跌幅11.97%。此外，台湾加权指数、印尼雅加达交易所综合指数、日经225指数跌幅超过5%。A股也创出最大单日跌幅的历史纪录，盘中上证综合指数最低下探至4511.95点，几乎比前一天低了500点，至收盘下跌354.68点，或7.22%，沪深两市有800多只股票跌停。 去年A股市场也曾出现几次暴跌，用中信证券分析师程伟庆的话说，“年初就是会出现暴跌的时候。”然而这一次暴跌，更多地被看做A股受累国际资本市场。程伟庆22日表示，要看看美国当晚交易的情况，这样才能对下一步A股的走势做出更明确的判断。 实际上，从上周开始，大洋彼岸的华尔街就渡过了黑色的一周，而中国股市也在近一个月的慢牛行情后意外的出现一轮快速下跌。从14日到22日，上证综指最大下跌1000多点，跌幅超过18%。 令人欣慰的是，美国股市在美联储大幅降息后逐渐企稳，A股市场的恐慌也开始消退。 受累华尔街 “今天的大跌主要受周边股市大跌的影响，昨日欧美股市普遍出现下跌，不少股市创下近年最大跌幅，波及A股市场”。1月22日收盘后，富国基金首席策略分析师林文军女士对《证券市场周刊》表示。 林文军的这种“A股受累华尔街”的看法，是基金和券商策略师的典型看法。民族证券分析师徐一钉说，花旗银行和美林近期披露2007年四季度亏损近百亿美元，花期银行、摩根士丹利等美国大银行频频引进海外战略投资者，以及美联储连续降低联邦基准利率等，反映出美国次级债危机可能暴露出的还仅仅是冰山一角，很可能超出大家预期，市场因而有强烈反应。 和几年前不同，越来越多的渠道正在联通A股和世界资本市场。尽管额度有限，QDII和QFII起到的双向窗口作用不容忽视，而大量H股的回归成为直接桥梁。去年8月份提出的“港股直通车”政策虽然遇阻，但是一个意外的结果就是，之后A股的市场走势正在和海外股市特别是H股保持越来越多的一致性(见图)。 然而，采访中，很多分析师认为，A股与全球资本市场的走势趋同，并不意味着，A股已经融合到世界资本市场的大趋势中。 中信建投策略师吴春龙说，虽然A股自1月17日出现快速下跌以来的走势与周边股市的走势基本一致，但是，细看可以发现，全球股市下跌从去年10月份就开始了，港股和内地大盘股同期也出现了下调，但是A股在去年12月以来仍然出现了一轮较大幅度的反弹，同期港股仍在下行通道中。1月11日起，恒生指数开始出现快速下跌，而A股的这种快速下跌直到一个星期之后才出现。 申银万国分析师陈李说，A股受累海外市场影响的说法，并非从境内外市场股票的比价关系上来看，而是从经济的传导关系上来看。去年市场对全球经济形势并不过分担心，因此在12月份美国股市和香港股市都下跌时，中国股市仍有反弹。但是近期美国金融股财报披露的损失情况，较市场此前的预测要差很多。因此国内投资者预期未来中国经济外需面临不足，加上国内的信贷和投资收紧，使内需增长受限，市场对整个国内经济的担忧增加导致了股市的下跌。 中信证券程伟庆还表示，市场扩容压力不容忽视，近期公布的中国平安(601318)的巨额增发方案及中煤能源、紫金矿业、中铁建等新股发行规模巨大，增加了投资者对市场资金的担忧。
跌出来的机会 这样一次暴跌虽有些出乎预料，但是多数分析师还是认为暴跌意味着买入机会的来临。 程伟庆说，美国次贷危机对全球经济的影响一直都存在，并且在很长时间内都将存在，而且引起这次暴跌的原因也不是次贷本身，而是美国金融股四季度财报的集中披露，因为次贷对业绩影响的披露比较密集，所以对股市的冲击比较大，但市场反应有些过度。他认为，股市经过一周的连续下挫之后，估值水平发生大幅回落，目前沪深300股票2007年的PE水平是25倍，2008年是21倍，市场估值水平已经等同于去年8月份。当前在业绩预期没有变化的情况下，很多优质股出现了较强的吸引力。 安信证券首席经济学家高善文在1月22日收盘后表示，此次股市大跌对中国资本市场来说机会大于挑战。他认为，虽然中国经济可能会受到美国经济放缓的不利影响，但增长率的回落只是经济繁荣过程中的一次调整。而全球资本市场恐慌结束后，中国市场更受全球资本的青睐。该公司张治向本刊表示了同样的意思。他说，暴跌的影响要从估值和盈利两方面来看。就估值而言，一旦全球资本市场止跌或者平稳，对A股的冲击就会结束。因为美国经济恶化，全球资金必然流向增长较快的新兴市场，而中国因为经济基本面优于印度、巴西等国家，将成为首选地，A股可能重新走高并且创出新高。 “国内盈利主要受两方面影响，信贷和价格管制”，张治说，综合考虑美国经济出乎预期的下降，人民币升值压力，政府换届等因素，估计信贷方面在两会后可能会有所放松。而中国目前对水、电、粮油等部分产品的价格管制，如果时间比较长就会影响到企业盈利。目前来看，盈利方面受影响的主要是一些出口企业，但这种影响不会太大，2008年国内需求可能回升，相信能够减轻企业盈利的负面影响。 年初本刊进行的A股分析师策略调查显示，对于一季度股指的低点预测明显呈现出乐观(低点在5000点左右)和谨慎(低点在4500点左右)两派。而平安证券的分析师李先明则是其中最谨慎的，他预测一季度上证综指的将在4000-7000点震荡，他说，22日的普跌走势，已经带有较大的恐慌成分，下跌已有非理性因素，短期会出现反弹。 这些观点支持投资者关注超跌反弹中的短期机会。然而，这样的一种机会是否值得参与呢?吴春龙认为，近日的下跌中，很多投资者没有减仓，反弹中出现的机会，应当是减仓操作。如陈李所言，“春节前不会有像样的行情了”。 谨慎把握结构性机会 年初本刊进行一季度A股策略调查时，正逢股市反弹，虽然蓝筹股少有表现，但各路非主流资金大行其道，热门股票也是五花八门。反映在策略调查上，各位分析师看好的股票相差也很大，没有一只看好的股票是重复的。1月22日的暴跌之后，不少策略师表示，对此前的趋势预测不做调整，市场仍存在结构性机会。 李先明说，不同于美国经济中的危机不断，中国经济的表现依然亮丽，因此，后市A股市场将逐步摆脱全球资本市场的恐慌，重新走出相对独立的行情。只是运行与以往不同，2008年全年业绩增长较为明确的金融、地产和机械等品种，仍是战略配置重点，但一季度包括奥运、资产注入等题材性机会更受关注。 此前，张治曾预测一季度市场风格将以板块轮换为主，暴跌后他的这一观点不变，他说，如果市场重新企稳，未来一个月到两个月的时间内，小盘股仍然会走得比较好，大盘股仍不具备重新走强的条件，只有当信贷放松，外围股市对美国次贷的担心减轻，股指期货推出等刺激因素的出现时，大盘股才可能重新走强，而那将在两会之后才可能明朗。 “一季度的股市震荡下限还应该继续往下调。”徐一钉此前对股指预测的上限是5600点，下限是4500点。他始终不认为2008年会存在大机会，一方面美国次贷危机对全球经济的影响将贯穿全年，另一方面中国政府出于保护中国经济和资本市场安全的目的，首要的就是要释放风险，令估值合理化是惟一的渠道。他说，近期包括中国平安1600亿融资在内的多项扩容计划，就是管理层扩大股市供给，促进市场估值合理化的举措。
