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次贷危机引起美国经济的假衰，美国经济可能在下半年起开始反弹，所以，特别要注意美元在今后某个时间突然升值，强势美元逻辑直接演绎的结果，是发展中国家和新兴国家，包括中国在内为此成为泡沫的埋单者。这是20年前日本经济曾经遭遇过的事件，资本流出的时候可能象海水退潮一样迅速。从而美国等发达国家实现其用金融取代货币来继续他们的繁荣和辉煌。
华林证券研究所副所长 刘勘
美国金融市场上爆发的次贷危机，在2007年底与2008年初恶化，先后有花期银行、美林和瑞银，去年四季度对次贷相关资产冲减，计提大量坏帐准备导致利润大幅度下降，分别预亏98.3亿美元、98亿美元和114亿美元，“蝴蝶效应”引发了全球性股灾，自然也波击我国A股市场，全球市值损失超过10万亿美元。那么这次贷危机疑惑或有否阴谋，美国的战略意图是什么，给我国资本市场将带来怎样变局，值得探究，便于理清投资思路。 美国的国家战略 根据美国财政部公布数据显示：2007年度财政赤子为1628亿美元，比2006年2482亿美元下降34.4%，与2004年度4130亿美元财政赤子大幅度下降。与此同时，美国国会预测局预测，美国政府财政赤子在2008年度里，下降到1550亿美元，并计划在2012年消除财政赤子恢复盈余。 美国自1971年出现对外贸易逆差以来，30多年挥之不去而且愈演愈烈。2005年贸易逆差7167亿美元，占GDP比重达5.8%；2006年美国贸易赤字创7636亿美元新高，与中国的贸易赤字占到2325亿美元；美国商务部宣布：到07年11月29日公布第三季度GDP修正值，9月贸易赤字连续第四个月改善，而出口连续第七个月增长，进出口比率跌至140.3，五年半以来最低位，出口年率(13.6%)几乎三倍于进口年率(4.9%)，显然美元贬值起了很大作用，因此，要减轻“双赤字”负担，美元必须贬值。 虽然美国去年三季度GDP4.9%，四季度0.6%，11月份失业率4.7%，12月份上升至5%，今年1月美国非农业就业人数减少1.7万人，但一项调查显示：2008年1月美国私营企业新增13万个就业机会。投资数据显示：2007年11月份美国资本流入1499亿美元，高于当月贸易逆差数量需求，也高于“双赤字”需要美元资本流入的缺口，是十分有利于维持美国经济增长的。2007年美国消费信心指标一直在下降，而在次贷危机爆发的三季度，消费依然增长2.8%，尤其2008年1月美国消费者信心指标为80.5，高于上月的75.5，也高于市场预期的74.5，上述两大指标说明美国投资和消费状况，并没有像市场想象的那样悲观。 这次美国次贷危机像似是“双赤字”在住房领域的一个表现，病的根子不在次贷，而在于“双赤字”：即贸易赤字和财政赤字，经过次贷危机爆发和恶化，美元顺理成章的连续大幅度降息，为根本性减少“双赤字”创造条件。缘由美国外债接近其GDP的100%，几乎全部以美元标价，美国的国外资产约占其GDP70%，当然这70%是以外国货币标价。如果美元贬值10%，那么世界其他地区流入美国净财富将约占美国GDP5%，这基本上能够抵消掉美国贸易赤字。美国凭借其年增长13万亿美元的经济规模，又是全球经济最大最灵活的经济体，美元颓势是周期性的，而不是结构性的，美国持续扩张和逐步改善的“双赤字”，将在今年年末或明年初一举扭转美元的颓势，不允许美元衰落和长期贬值，因为美国很清楚，正是美元的国际货币地位，给予美国不劳而获的特权和以邻为壑的手段。正如美国白宫认为：2008年美国经济不会进入衰退，2009年美国经济恢复正常。那么预示着美国房地产投资低潮和次贷危机不久便会结束，正如美国房地产经纪人协会首席经济学家劳伦斯表示：“由于房价仍在下跌，许多潜在投资者持观望态度，但预计旧房销售将会在今年春天有所反弹”。 现在一边倒的美元危机论，诱导外国投资者过度减持美元，也许是美国所乐见的，几乎等于一次洗筹机会。这为实现美国计划在2012年消除财政赤子恢复盈余，以及大幅度降低贸易赤字，稳定美元而努力，是符合美国利益的，只有完全走出了“双赤字”，美国经济才会步入一个新的发展时期，从而维持美国经济的命根子-----资本市场竞争力，这才是美国的国家战略。故认为美国可能是2008年回报最高的一个市场，其次才是新兴市场的国家。 次贷危机的疑惑 根据德意志银行统计数据显示：2006年次债总额为1.2万亿美元，若考虑每年偿还量，2007年底，美国次债总额为1.5万亿美元。又据《广州日报》特派记者，在华盛顿当地时间2008年1月25日采访格林斯潘：“在帐面上，次贷产品大约9000亿美元的价值，但大部分的价值已经被一笔购销了”。据有关部门分析，认为次贷风险较高的结构性产品接近50%，约7500亿美元，瑞银银行业分析家估计损失为2500亿美元，标准普尔公司表示，次贷相关亏损将超过2650亿美元，日本研究机构评估结果为4600亿美元，与美国45万亿美元的金融市场规模相比较小。 而西方发达国家中央银行，因美国次贷危机爆发注入流动性，据中国社会科学院金融研究所统计数据显示：截止2007年8月31日，美国注资1452.5亿美元，欧洲注资6441.55亿美元，日本注资467.73亿美元，澳大利亚资151.39亿美元，加拿大注资43.68亿美元，累计总额为8556.85亿美元，而后美联储自去年12月份以来，先后4次通过贷款拍卖方式向商业银行注资，前3次各为200亿美元，第4次为300亿美元，共计900亿美元，还有自去年9月份以来，欧洲、日本、澳大利亚、加拿大等、继续向市场注资估计约为800多亿美元，其总额预计因美国次贷危机，西方各发达国家中央银行注资超过1万亿美元。为加大刺激消费和投资，稳定金融市场，保持经济活力，美国国会通过实施1460亿美元的财政刺激方案，真是货币和财政政策双管齐下。 这次美国次贷危机爆发，西方发达国家中央银行毫不犹豫地解囊相助，事实上形成美国招之，欧日英等国家中央银行即来之，几乎没有什么门坎和任何附加条件。大家都知道，过去南美州的阿根廷、墨西哥和东南亚爆发金融危机时，对遭受危机国家提出苛刻条件予以提供援助，并干预危机的处理，这次除西方发达国家中央银行外的主权基金，也起到类似国际货币基金组织（IMF）援助的角色，向美国金融机构注入不带任何政治条件的商业资本。可能与全球格局下金融资本大博弈有关，美欧日等发达国家强强联手，那么这场金融大博弈的另一方是谁呢？其中的疑惑或有否阴谋，值得警惕。 美国次贷危机造成流动性真的不足吗？作为衡量流动性的关键指标M2，美联储最新货币报告显示：截止2007年12月31日，当周的M2货币供应量为7472万亿美元，增加43亿美元，从2006年年末次贷风暴开始到2007年底，M2中间值同比增速从4.7%攀升到6.2%，其中2007年9月份增速为6.7%，这说明美国的货币创造功能本身没有问题。再考虑去年9月美元从5.25%降至3%，以及西方发达国家中央银行大规模注资和放松银根行为，美国市场流动性紧缺，岂不是无稽之谈。 资本市场的变局 始于2001年以来长达3年的货币拯救行动，带来了全球流动性持续泛滥，成就了今天百元的石油，千元的黄金，万元的伦铜，随着次贷风暴越演越烈，新一轮货币拯救行动又开始了，美元、欧元、日元等西方发达国家中央银行，向市场再次大量注入投放货币，岂不是孕育着更大的流动性过剩吗？中央银行向商业银行注资行为，理论上有货币创造功能。由于中国金融衍生产品有限，金融市场发育程度远不如美国，当前人民币都有4.2至4.5倍的货币乘数放大效应。大家都知道美国金融市场发育成熟完善衍生产品众多，市场资金杠杆作用大，对于金融市场这1万亿美元，在众多金融杠杆作用放大之下，保守地估计理论上有货币创造乘数功能，可以产生5倍以上美元的放大效应，这次美元货币乘数效应可能会在6至12个月得到有效被释放出来，那么目前全球有7.5万美元的流动性的基础上，再增加5万亿美元，可见理论上泡沫风险是存在的，意味着流动性更加过剩，西方各国央行大举向市场注资行为，就等同于向市场“放水”鼓励投资。人民币资产将间接受益于这场美元拯救行动。预示着未来全球流动性环境更为复杂或严重，将继续刺激资产价格上涨，为今后再次爆发金融危机种下祸根。 随着美国次贷危机的恶化，美元开始新一轮减息，旨在促使信贷扩张，提高金融体系在融资、投资间的效率，所以1月22日出台20多年来最大75个基点的降幅，1月31日又再降50个基点，自去年9月从5.25%降至目前的3%，造成高息货币大涨，资金流向亚洲，市场普遍预期美元降息仍未结束，在3月18日列会上还要降息，到今年夏天，美国联邦基金利率可能降到2%至2.5%，美元不断降息之后，接下来欧洲央行、日本央行、英国央行、加拿大央行等，也很可能陆续采取降息措施，可见美联储激进式的降息行动，不但带来美元急剧贬值，还会引发非美元硬货币跟随降息效应，其过度降息可能会使美国重回2001年流动性过剩的局面，因流动性过剩背景下低利率政策，股市和房地产等资产价格必然上涨，可能资产泡沫和通货膨胀风险再次集聚，随着通货膨胀压力和市场的繁荣，美元可能将在2008年末开始上调利率，世界主要货币的汇率变动将会由此而加剧。 目前人民币利率4.14%，美元利率3%，利差114个基点，中美货币利率倒挂，成为国际投机过剩资本（热钱），继续涌入中国的催化剂，表现于人民币升值步伐在加快，现在人民币已破7.19的中间价，今年以来人民币累计升值1.39%，是去年同期的两倍。自2005年7月以来，人民币兑美元累计升值超过13%，对日元升值9.86%。如今人民币被美元疑似绑架之后的被动升值，在美元持续贬值，人民币升值幅度将大大超过去年，并有望对各个主要货币出现全面升值。在人民币加快升值和加息背景下，人民币资产和人民币资本品股市，将成为全球为数不多的避风港，无疑更多热钱流入我国，外汇储备继续增加，中国将成为美元的“蓄水池”，估计2008年流入热钱将超过2500亿美元，流动性过剩问题进一步恶化，热钱借助各种渠道涌入速度正在加快，A股市场自然成为狙击的对象，其中很大一部分热钱会流入A股市场，将助推上证综指收复失地还会创新高，倘若股指期货和融资融券上半年推出，奥运会前后上证综指有望挑战8000点。上证综指6124点已经下跌约30%，恰于美元加速贬值趋于一致，这种无意中的“合拍”，不仅对国际过剩投资机资本构成巨大诱惑力，也为进入A股市场提供了可乘之机，预示资本市场变局的增加，伴随人民币资产的崛起，资产价格和资本品股市继续上涨，我国必然出现历史性的估值高峰。 当前，全球金融正在进行大洗牌，国际投机过剩资本（热钱）真正的风险不在现在，而在以后最终以一个大泡沫覆盖一个小泡沫的方式来慰平次贷风波。美元降息和注资的宽松货币政策，加大全球流动性过剩，在新兴国家里帮助创造又一轮流动性过剩热潮，带来新一轮证券投资资本流入的压力，催生新的资产泡沫，以及带来经济内部的其他问题。 次贷危机引起美国经济的假衰，美国经济可能在下半年起开始反弹，所以，特别要注意美元在今后某个时间突然升值，强势美元逻辑直接演绎的结果，是发展中国家和新兴国家，包括中国在内为此成为泡沫的埋单者。这是20年前日本经济曾经遭遇过的事件，资本流出的时候可能象海水退潮一样迅速。从而美国等发达国家实现其用金融取代货币来继续他们的繁荣和辉煌。
