爱华网作者:南京 蔡亮 在拉动国民经济增长的投资、消费、出口“三驾马车”中,投资、出口的未来形势不甚乐观,消费需求上升力度有限,从紧的货币政策需要直面经济下行风险的挑战。而受雪灾肆虐,中国CPI在今年一、二季度还将继续爬升。这样一来,货币政策既要密切关注经济放缓,又要应付通胀考验,自然需要更多弹性,以便“相机抉择”。 从目前的经济走向来看,作为从紧货币政策重要凭仗的“利率大棒”就不宜轻率挥出。一月份CPI大幅走高,主要是因为粮食、食品价格上涨过快以及原材料等大宗商品不断走高所致,加息对这两者的影响几乎可以忽略不计。而且,面临下行风险的中国经济也不支持央行继续大幅加息,同时,美联储的不断降息又进一步制约了央行加息的空间。
在此复杂的形势下,诸如存款准备金率、信贷投放、央行票据等数量型工具应仍会有相当程度的用武之地。前提是,在从紧的主旋律下,这些措施需要更多的弹性。 首先,调整存款准备金率不可“一刀切”,对于国内的一些中小银行来说,存款准备金率的上调有时很可能是致命的,对其短期流动性可能形成强烈的冲击,应将国内银行按资产规模由低到高划分为若干层级来区别调整存款准备金率。 其次,信贷投放应坚持“先紧后松”。央行发布的1月份信贷投放数据表明,今年的信贷调控压力巨大,信贷紧缩不可放松。如果央行上半年的货币政策一旦转向,本该回落的投资需求必然会出现较大幅度的反弹。而如果经济在下半年出现明显的下滑,那么,央行对信贷紧缩的放松届时则可适时推出。 再次,央票发行体现调控取向。最近一次央票发行情况显示,央行减少了三月期央票发行量,照顾了近期的流动性需求;同时增加了一年期和三年期的央票发行量,显示了抑制投资过热、抑制通胀恶化的决心。不过,央行可能忽略了中国经济可能面临的下行风险,其对于流动性的回收是否会对经济运行产生偏紧的效应,仍需观察。
