爱华网从CBOT、LME、NYMEX成为世界定价中心看我国定价中心的形成
喻猛国
当前国际大宗商品的买卖大多以期货价格为基准，国际竞争已经从传统制造业领域转化为金融衍生品领域的竞争。谁成为世界定价中心，掌握大宗商品、金融资产的定价权，谁就站到了财富创造和国家核心竞争力的一边，而定价权的形成与期货市场的发展密切相关，当前已经形成了以CBOT（芝加哥期货交易所）农产品、LME（伦敦金属交易所）有色金属和NYMEX（纽约商业交易所）能源为主的几大世界商品定价中心。 要想占领金融领域的制高点，必须从战略高度发展我国的期货市场，努力把我国期货市场打造成为世界商品的定价中心，获取商品定价权。 三大世界商品定价中心历史形成 （一）CBOT成为世界农产品定价中心 1848年，由芝加哥82个商人发起创立了芝加哥期货交易所（ChicagoBoardofTrade，CBOT）。该交易所成立后，以现货为依托，同时为现货贸易服务，并不断创新交易模式，对交易规则不断加以完善，交易品种和规模不断扩大，玉米、大豆、小麦等品种的期货价格，不仅成为美国农业生产、加工的重要参考价格，而且成为国际农产品贸易中的权威价格，农产品的国际贸易价格逐步形成了以CBOT的期货价格为基准，CBOT也就获取了世界农产品的定价权。 上世纪70年代后，适应世界经济新形势，CBOT推出了多个金融期货品种，这样CBOT除了提供玉米、大豆和小麦等农产品期货品种外，还推出了中、长期美国政府债券、股票指数、市政债券指数、黄金和白银等期货品种，以及农产品、金融和金属的期货期权。2006年底，CBOT与CME合并成为全球最大的衍生品交易所，新交易所涵盖的产品主要有美元利率收益曲线期货、股票指数期货、外汇期货、农产品和工业商品期货、能源以及天气和房地产指数期货，合并后的新公司力图维持在国际衍生品领域的创新领导地位。 在CBOT成为世界农产品定价中心的过程中，美国政府扮演了非常重要的角色，美国农业部（USDA）定期向全世界公布数据，以引导美国农民种植和世界各地生产消费者的生产和购买意向。这些报告包括月度供需平衡报告、出口检验报告、种植意向报告、最终种植面积报告等。USDA每个月发布世界各大农产品生产消费国月度供需报告，包括本年度产量的预估值、出口量、国内用量、上年度期末结转库存以及本年度年终期末库存预估值等。除了月度报告，美国农业部还定期发布两种农作物种植报告，即3月底推出的种植意向报告（PlantingIntentionReport）和6月底公布的最终种植面积报告（FinalAcreageReport）。另外，在种植季节，美国农业部每周一发布农作物长势状况报告和进口检验报告，每周二发布出口销售额报告。这些权威报告的发布经常引起CBOT农产品价格的变动并决定世界农产品价格的运动方向。 （二）LME成为世界有色金属定价中心 伦敦金属交易所(LondonMetalExchange,LME)是一家有着130多年历史的世界最大的基础金属期货交易市场。19世纪中期，英国已经成为世界上最大的金属锡和铜的生产国，面对铜和锡的价格风险，1876年12月，300名金属商人发起成立了伦敦金属有限公司。 LME交易所成立伊始，只交易铜和大锡，随着历史的发展，交易所适时适势地逐步增加了新的交易品种和修改交割商品的品质。随着英国国力的增长和交易所自身的发展，LME逐步成为了有色金属的定价中心。到2000年4月10日，在铜、铝、镍、铅、锌、锡六个商品的基础上创立了LMEX——伦敦金属交易所期货指数，指数交易不能进行实物交割，与股指期货类似。 LME有着独特的会员制度。会员由7种会员构成，呈阶梯式分布，分别是圈内会员(ringmember)、准经纪清算会员（AssociateBrokerClearing）、准交易清算会员（AssociateTradeClearing）、准经纪会员（AssociateBroker）、准交易会员（AssociateTrade）、个人会员和荣誉会员（onlyforinpidualandhonorarymember）。其中圈内会员可以进入圈内进行公开叫价交易，可以进行24小时不间断的办公室交易（Interofficetrade），可以向客户报出买卖价，成为客户的交易对手，也就是做市商（MarketMaker）制度，正是由于LME这种特别的交易机制，使得参与者云集，参与者随时可以入市买进或卖出，不存在没有交易对手导致的流动性不足问题，只存在价格高低的问题，使得24小时不间断交易成为可能。 （三）NYMEX成为世界能源定价中心 20世纪70年代初发生的石油危机，给世界石油市场带来巨大冲击，石油价格剧烈波动，直接导致了石油期货的产生。石油期货应运而生，最先推出的是纽约商业交易所（NewYorkMercantileExchange，NYMEX）1978年11月上市取暖油期货合约，1982年上市含铅汽油期货合约，1986年被无铅汽油期货合约取代，1986年上市西德克萨斯中质原油（WTI）期货合约，合约规格为每手1000桶，报价单位为美元/桶，交割地点在库欣、俄克拉荷马州，通过管道运输可以将原油运输到全球现货市场，交割品质设定了国内和国际交易原油的几个等级，满足了现货市场的不同需要。该合约推出后交易活跃，为有史以来最成功的商品期货合约，1990年上市天然气期货合约，这样基本上形成了较为完整的能源期货体系。在所有能源期货合同中，原油、天然气、汽油和取暖油四类产品的比重超过98％。 目前原油期货是最重要的石油期货品种，世界上重要的原油期货合约有4个：纽约商业交易所（NYMEX）的轻质低硫原油即“西德克萨斯中质油”期货合约、高硫原油期货合约，伦敦国际石油交易所（IPE）的布伦特原油期货合约，新加坡交易所（SGX）的迪拜酸性原油期货合约。2005年，NYMEX和阿联酋国有企业迪拜控股公司(DubaiHolding)共同组建中东第一家能源交易所，分别占有这家名为迪拜商品交易所(DME)50%的股份，其主要的交易品种将为高硫原油和燃料油。当前全球所产原油的70%是高硫重质原油，其代表就是迪拜原油，但交易主要在东京和新加坡市场进行，这样除轻质油外，NYMEX意图夺回对高硫重质原油的定价权。 NYMEX还上市了e-miNY能源期货、部分轻质低硫原油、和天然气期货合约，在能源市场中作为一种有效的参与手段为小投资者和商人提供了机遇，这些合约通过芝加哥商业交易所(CME)的GLOBEX电子贸易系统进行交易，并通过NYMEX的票据交换所清算。在交易场地关闭的18个小时里，NYMEX的能源合约可以通过建立在互联网上的NYMEXACCESS电子交易系统来进行交易，这样就可以使日本、新加坡、香港、伦敦、以及瑞士的参与者们在他们的正常工作时间内积极主动地参与到能源期货市场。市场的诚信是通过市场、交易和财务监督系统来保证的。票据交换所作为每一笔交易的最终交易对象，面对卖主时它扮演着买主的角色，而面对买主时又扮演着卖主的角色。通过票据交换所的保证金制度，减轻了市场参与者在交易所进行交易时交易双方的信誉风险。 交易所还推出了一系列其它风险控制和交易机会的产品：期权交易、期权差价交易、取暖油和原油间的炼油毛利期权交易、汽油和原油间的炼油毛利期权交易以及平均价格期权交易。 世界定价中心形成的规律从CBOT、LME和NYMEX分别成为世界农产品、有色金属和能源定价中心的历史过程，我们可以发现以下一些规律。
首先，世界定价中心的形成与当时的经济发展是息息相关的，也就是说世界经济的中心是成为定价中心的土壤，这个是必要条件。期货市场的建立和发展，定价中心的形成必须以经济的水平为依存，18世纪贸易掠夺属于西班牙，19世纪贸易工业属于英国，20世纪工业金融属于美国，我们认为21世纪当属中国。美国的CBOT成为农产品定价中心与当时美国农业产业的发展相关，LME成为有色金属定价中心则与当时英国成为世界加工厂有关，NYMEX成为能源定价中心也与当时美国成为全球能源的加工消费中心有关，入世后我国成为世界加工厂，自然就有了成为世界大宗能源、原材料商品定价中心的基础条件和现实需求。 其次，期货市场的建立是满足市场各方规避转移风险的需要，为现货贸易服务，提高现货交易和市场运转的效率。三大定价中心一开始就适应市场的需求，满足普通大众生产、消费、加工和投资的要求。在美国，CBOT的参与主体中有60％是从事生产、流通、贸易、加工的现货商，农产品现货市场中各个环节的定价也都离不开期货市场，可以说，现货价格与期货价格真正融为一体，期货市场的经济功能得到了充分发挥和利用。连接美国农产品现货市场和期货市场的纽带就是基差，现货市场绝大多数的定价体系都是以基差为基础而建立并形成的，期货市场的许多操作策略也都建立在对基差变化和判断的基础之上。这也形成了独特的全球大豆贸易模式，即基差贸易，即买卖时的报价是根据某个月的合约的基差报出的，即：基差价格（BASIS）＝现货价格(CASH)－期货价格(FUTURES)。LME也聚集了世界上大部分的重要矿业公司和金属生产商、商业和投资银行以及许多与金属贸易相关的公司和制造厂商，他们都成为LME的会员或者是投资者。 再次，品种、规则等不断创新适应市场和经济发展需要。LME就是因当时从马来亚和智利海运至英国一般需要三个月时间，确定以三个月为标准交割日期，成立后不断推出新的品种，最终形成完整的有色金属期货品种体系。NYMEX也从取暖油开始，不断推出能源类期货品种，并推出mini合约和期权等品种，适应市场需要。CBOT从远期合约到标准化期货合约，再到保证金制度和每日结算制度，逐步完善适应市场需求。 最后，交易所以开放的思想，成为国际性的交易所，才可能成为世界定价中心。LME以开放的思想吸收各国机构成为其会员，目前伦敦金属交易所拥有11个圈内会员——即正式会员包括AMT（德资）,Barclays（英资），CarrFuture（美资），CreditLyonnaisRouse（法资），ManFinancial（英资），MetdistTrading(印度，LME前主席Bagri控股)，NatexisMetals（法资），SemperaMetals(美资)，SocieteGenerale（法资），Sucden(UK)Ltd(英资)，TrilandMetalsLtd（日资），这样LME就形成世界定价中心，受到市场参与者的认可。在交割方面，LME批准的交割仓库有400多个，主要分布在欧洲、美国、中东和远东等地区的32个港口或地区。不同金属仓库也不同，LME可交割铜的仓库就达75个，主要分布在欧洲、美国，和部分亚洲国家，CBOT也允许外资进行交易。 如何形成中国的世界定价中心 我国成为世界加工厂后，在从“加工中心”到“定价中心”转变的过程中要求我们必须发展期货市场，力争在大宗商品上有话语权和定价权。 首先，在中国成为世界加工厂后，要成为世界定价中心，我们应该在尊重中国历史的前提下，从基本国情出发，决策部门要从战略的高度重视发展我国的期货市场，政府发挥主导作用，有序竞争，集中资源壮大交易所力量和影响力，同时相关政府部门切实履行职责，比如发布权威信息，引导生产、加工和消费，使得市场正确反映中国因素，以形成中国价格，进而成为世界价格。 其次，要使交易规则和管理体制国际化。什么叫规则国际化？就是说在一百多年里国际期货市场发展的历史过程中，在尊重市场规律的情况下形成了很多保护投资者利益和维护期货市场正常运转的规则，所以我们期货市场好多规则要与时俱进，不断适应市场需求，做到国际化。比如对上市的期货品种合约设计及交易、结算、交割、仓库设置等各环节进行调整和完善。同时管理体制也要国际化，不仅市场本身，我们的监管也要按照市场规律来运行，这需要监管部门适当放松管制，放宽市场准入条件，这样有助于世界商品定价中心的形成。我国当前人民币还不能自由兑换，几大交易所的报价还是人民币报价，这样直接影响到报价的权威性和影响辐射力，进而影响到世界商品定价权的形成。我国期货市场参与者还仅限于国内的企业、机构和个人投资者，还没有对外开放，交易所的会员更是受到严格的限制，这些都影响到交易所形成的期货价格的国际影响力，因此随着人民币自由兑换的进程，市场参与者和会员的国际化也将提上议事日程，LME会员的国际化促成了其成为世界有色金属的定价中心，当然首先要做的是市场参与者的国际化，我们设定好主场，让世界各国投资者参与，增强影响力。 再次，在形成世界商品定价中心的过程中，先努力把我国的期货市场建成亚洲时区的定价中心，正确体现“中国因素”。交易所要信誉良好、有吸引力，并具有不断地自我发展的能力，扩大市场的辐射力。当前我国期货市场正在从国内定价中心向亚洲地区定价中心发展，一些品种正在成为国际性的价格，以当前有色金属产品为例，上海的铜和铝的价格都有一定的独立行情，也对LME产生相当的牵引力，我国的橡胶品种所形成的价格不仅仅被国内的厂商作为定价的基础，也成为东南亚橡胶生产经营企业定价的基础。 最后就是期货品种要本土化。因为越是民族的就越是国际的，要上市一些具有本土优势的品种，特别是我国大量生产消费的大宗商品品种，形成完整的商品期货品种体系。同时努力发展资本实力强大的本土期货机构和投资主体，不仅有资金优势，还要有优秀的管理团队和研究团队。这样世界商品定价中心形成后，在世界金融衍生品竞争中中国将占据一席之地。 （作者为金鹏期货经纪有限公司常务副总经理）
