爱华网宏源证券 唐震斌 （唐震斌:男,1971年出生，经济学博士，高级经济师，现为宏源证券研究中心高级研究员）
为了落实从紧的货币政策要求，继续加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，中国人民银行3月18日晚上宣布，从3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至15.5％，再创我国自1984年设立存款准备金制度以来的最高水平。这是今年我国第二次、去年以来第十二次上调存款准备金率，而且是“两会”刚刚结束的当天即宣布推出此项政策，表明管理层回笼流动性的决心很大。这次上调存款准备金率的原因主要有： 1、货币信贷投放依然过多，市场流动性充裕。由于美联储连续降息，中美已出现利差倒挂，加上国内外普遍预期人民币将加速升值，国际热钱通过各种渠道涌入中国境内，加大了人民币被动投放的压力。2月末，M2余额为42.10万亿元，同比增长17.48％，增幅比上年末上升0.74个百分点。此外，1－2月新增人民币贷款10492亿元，同比多增692亿元，占去年全年新增贷款的28.9％，市场流动性非常充裕。 2、部分投资资金回流银行，加大银行放贷压力。今年以来，股市震荡下跌，房市成交低迷，整个投资市场表现不如人意，导致许多投资资金流回银行。2月末，我国人民币各项存款余额为40.49万亿元，同比增长17.22％，增速比上年末高1.15个百分点。1－2月人民币各项存款增加15599亿元，同比多增5647亿元；其中，2月份人民币各项存款增加13351亿元，同比多增8045亿元。2月末我国金融机构人民币存贷差高达13.27万亿元（有关数据请参见图一），占存款余额的32.77％。随着国有商业银行注资、股改、上市取得阶段性成果、股份制银行的资本充足率得到提高，商业银行的经营压力明显增大，在存款快速增长的情况下，发放贷款的能力和动力显著增强。如果不及时收缩银行体系的流动性，可能引发新一轮的信贷失控和投资反弹，加大经济运行和宏观调控的压力。 3、固定资产投资反弹的压力较大。今年1－2月份，我国城镇固定资产投资8121亿元，同比增长24.3％。虽然今年1月初我国发生罕见的低温雨雪冰冻灾害，但1－2月份的投资增速仍比去年1－2月份、12月份分别加快0.9和4.7个百分点，显示投资增长的动力非常强劲。随着政府换届完毕和灾后重建的进行，各地投资热情很高，将拉动投资高位反弹。 4、物价涨速有加快之势。2007年下半年以来，我国以CPI为代表的各类价格指数快速上升，今年2月份CPI同比涨幅达8.7％，创1996年6月份以来的月度新高；PPI同比涨幅则快速上冲至6.6％，亦创近三年来的月度新高；中国人民银行公布的2月份企业商品价格指数同比上涨9.2％，涨幅创2004年10月以来的新高。为此，中央将防止价格总水平过快上涨列为今年宏观调控的重大任务，必须采取有力措施，努力防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀。 5、央行面临较大的资金回笼压力。3月份，央行票据到期规模达5660亿元，同时回购到期规模也有1876亿元，将释放较多的市场流动性。由于发行央行票据的成本越来越高，央行逐步减少了央票的发行量，不得不依靠上调存款准备金率来回收市场流动性。 二、影响分析 1、进一步强化了从紧货币政策的预期。美国次级债危机和我国罕见的低温雨雪冰冻灾害发生之后，国内关于适度放松货币政策的呼声较高。不过，中央政府综合分析各种因素之后，认为“双防”的宏观调控政策取向不会改变。温家宝总理在《政府工作报告》中再次重申：根据国内外经济形势和宏观调控任务的要求，今年要实行稳健的财政政策和从紧的货币政策。这次央行继续上调存款准备金率，有利于强化市场对从紧货币政策的预期，为国民经济持续健康发展提供稳定的货币金融环境。 2、能够深度冻结一部分市场流动性。众所周知，法定存款准备金率是调控力度最大的货币政策工具。提高存款准备金率可以直接减少商业银行的可用资金，有效约束银行的信贷扩张能力，控制贷款增速，减少全社会的货币供应量和市场流动性。2月末，我国全部金融机构人民币各项存款余额为40.49万亿元，存款准备金率上调0.5个百分点，将一次性冻结流动性2025亿元，再加上目前4.5倍左右的货币乘数作用，总共将减少9000亿元左右的货币供应，收缩市场流动性的效果较为明显。 3、在一定程度上替代了加息的作用。由于物价涨速加快和通胀预期上升，目前市场要求央行加息的呼声较为强烈，希望尽快改变负利率的局面。但美联储经过五次降息之后，目前美国联邦基准利率已降至2.25％，与我国基准利率形成明显的“倒挂”，货币市场利率的差距更大。在当前复杂多变的国际国内形势下，我国央行对加息决策非常慎重，避免国际热钱涌入我国境内。上调存款准备金率可以在一定程度上替代了加息这个价格型工具，延缓了加息政策的出台。 4、今后仍将采取多种措施加大金融调控力度，促进国民经济平稳较快发展。由于我国贸易顺差居高不下，国际热钱不断涌入，导致我国外汇储备和外汇占款快速增长，央行被动投放大量的基础货币，流动性管理形势依然严峻。今后，我国将继续实施从紧的货币政策，通过加息、上调存款准备金率、发行定向央票、加大公开市场操作力度、进行“窗口指导”等措施加大流动性管理力度，将流动性控制在与经济增长相适应的水平，压缩信贷规模和投资规模，争取将全年新增贷款规模控制在上年范围之内（3.63万亿元），切实防止经济增长由偏快转为过热。
