爱华网■红周刊特约 袁季 由高点计，至本周为止，上证指数一度跌去2607.71点，最大跌幅达到42.58%，将2005年以来的升幅抹去一半有余，相当于每个交易日下跌约25点。尽管此前的绵延下跌中市场也出现过数次恐慌，但本周盘中杀跌之惨烈显示恐慌情绪有蔓延迹象，周一、周二跌停个股显著增多。 桑田如何变沧海
仅仅数月前，万点在不少人眼中并非遥不可及，如今却如沧海桑田，上证指数6000点、5000点、4000点关关失守，悲观者已望向二字头。当下跌成为习惯，在“跌跌不休”的走势中，做空的队伍不断壮大，但许多跟随者可能只是在危险地盲从，抛售的原因只是因为“明天可能继续下跌”。从证券投资本身来说，无非是对市场风险与机遇进行权衡之后的决策，风险大于机会则选择退出和回避，相反则选择参与，这种权衡是综合性的，需要考虑的因素很多，以期在许多的不确定中寻找可预期的确定性。价值规律同样是适用于证券市场的，即价格受供求关系影响围绕价值上下波动，当价格向上偏离价值时，风险逐步加大，相反，机会逐步加大。 那么，具体的投资品种乃至整个市场的价值中枢如何界定呢？尽管凭借某个单一指标来衡量必定有其欠缺，而且不能奢望能有很精确的指引作用，但长期以来，PE仍是各个市场最为通用的指标，能大致起到标尺的作用。根据成熟市场的定位来看，15倍至20倍PE为理性估值区间，由于A股市场处于成长期等诸多因素，有机会获得一定溢价。我们先看看近年来A股市场PE水平的变化。 采用的数据样本是沪深300成份股，2001年6月PE达到43倍（当时A股整体PE接近60倍），经历两年不断震荡下行，逐渐靠近30倍PE，2005年切入20倍PE，并见底于13倍PE，此后转而上升，于2007年10月达到68倍PE，继而掉头向下，目前回落于30倍PE附近，这恰好是几年来颈线所处位置。由于这里使用的是静态数据，结合企业盈利仍有增长的情况分析，动态PE已低于30倍，目前已披露2007年年报的公司就有近70家PE低于25倍。也就是说，即便目前PE所处水平未必有非常可靠的支持，但无疑是回归到了中轴附近。 非理性杀跌的动因 为什么在这种情况下市场还表现出很强的做空动力呢？笔者认为有以下几个方面的原因：1，分析文章普遍将恐慌情绪视为近期非理性杀跌的驱动力，但恐慌情绪的产生在因果关系中更多应该体现在“果”这方面，从众心理使追涨杀跌行为屡屡出现，即使机构投资者也会产生羊群效应，由于市场跌幅超出了投资者预期，进而加剧了恐慌，在恐慌中又滋生出新的杀跌动力;2，从供求关系进行分析，资金面的压力逐渐显露，亏钱效应使场外资金裹足不前，而场内资金还有流出，央行公布的最新数据显示，2月末人民币存款同比增长17.22%，资金正在回流银行，此外，小非解禁的压力正在不断考验着市场的承受力;3，众多的不确定因素继续困扰着市场，比如量化宏观调控对行业、企业影响的难度很大，而PE是由股价和业绩来确定的，既然未来业绩存在变数，定价的弹性就加大了;4，在牛市大涨背景下，市场估值水平不断出现溢价，不仅是普通投资者的预期在提高，研究员也有随行就市的情况，支持股价的是对未来一年甚至两三年乐观的盈利预期，随着潮水退去，高估值失去了支撑，原有的估值体系被打乱，新的标杆还没有建立，个股定价出现紊乱的现象。 基于以上分析，笔者认为，目前市场的整体估值水平趋于合理，系统性下跌的风险得到了较为充分的释放，但受到诸多因素的影响，形成大的趋势性上涨仍面临一些困难，市场运行的技术性特征会日显突出，本周上证指数出现止跌也有技术层面的涵义。由于市场阶段性跌幅巨大，有可能完成了大A浪调整，则有机会迎来B浪反弹的机会，但仅仅数个交易日的行情并不能确立反弹成立，20日均线是衡量反弹强度的试金石。 展望反弹行情中的机会，可关注两个方面，其一是经历充分调整的蓝筹股，其二是新增资金参与较为积极的主题投资机会。由于目前对上涨行情的判断为反弹，操作策略上更为侧重于把握阶段性机会，并适度偏向于风格投资，在寻找和把握机会的同时，需要提醒的是，控制风险依然是今年的一大要务。附表是已公布年报的低市盈率公司，值得投资者中线关注。
