爱华网■联合证券 冶小梅 红周刊 1 乐观看点：利空因素正被消化
越来越多的不利因素被市场考虑进来或兑现，恐慌性的非理性抛售来自于市场信心丧失。虽然目前面临严重通胀，但随着政府一系列调整政策相继推出，经济运行形势必然会得到好转（汇丰晋信）。对未来经济增长的担忧已经一定程度被消化。接近20倍的动态PE具备一定合理性，特别是银行为代表的估值洼地（银河）。我们认为2008年上市公司总体的业绩增幅仍将高达30%以上，预计2009年的净利润增长也有望达到20%以上（浦银安盛）。当前的紧缩政策只是权宜之计，中期更为有效的手段是调整要素价格，使用财政杠杆完善民生保障，促进内需（华宝兴业）。一旦市场持续下跌将会引发市场的动荡和投资者信心持续丧失，甚至影响到社会稳定，不排除有关部门会采用非常规的手段来稳定市场（汇添富），政府救市的可能性正在加大（国泰）。在3·22选举结束，台海局势明朗后，不排除政策和投资者信心方面出现新变化（益民）。整个市场连续下挫，大小非减持动力已经不足（天治）。机构投资者的仓位已经接近下限，缺乏进一步的杀跌动能（汇添富）。创业板的股票市值都比较小，对资金的吸纳能力不会很强（博时）。调整即使没有完全到位，但主要的风险已经释放出来，在经过前期大幅主动减仓之后，基金目前整体仓位比较低，一旦后市企稳，空翻多的力量十分强大（招商基金/信诚/益民/国泰）。 2 市场担忧：大小非洪流冲击估值体系 上市公司的再融资和非流通股解禁后的减持行为给市场的估值体系带来较大的冲击（招商）。从2008年起未来的3年中，合计“解禁”规模将达到9032亿股。2008年解禁股数总计1181亿股，2009年是6637亿股，2009年因解禁的规模最高，将可能彻底改变市场的供求关系（华宝兴业）。大小非减持是悬在市场头上的一把利刃。虽然证监会接连放行新基金，但几千亿的资金在大小非面前显得杯水车薪（景顺长城）。市盈率已经不离谱，但净资产收益率巨高无比。上市公司都处于盈利高峰期，一旦经济开始出现拐点，市场就难以支撑得住（兴业）。现在沪深300的PE仍然是30倍，变的只是分子即“盈利预期”，而不是PE。导致市场调整的基本因素没有发生变化，因此长期来看风险度还是比较高（博时）。投资者多半认为美国很可能会逃过经济萧条，或者即使进入萧条，也会是浅度并短暂的。而事实并非如此（交银施罗德）。 房市逆转和银行大量呆坏账的出现才是最可怕的时候（富国）。市场到底会在什么时候停下，这取决于市场中的投资者信心以及今年上半年中国及美国的经济数据。从目前状况看，最早退场的获利者仍在等待时机，趋势投资者大都亏损累累，场内资金在下半年到来之前增加投资的可能性比逢高减持的可能性要小得多（广发）。即使降低印花税，甚至给投资者补贴都不能够解决根本问题。市场的彻底反转需要政策和宏观经济的配合。就基本面而言，A股市场的不确定性还没有消除（中海）。将每一次上涨都理解为弱势反弹更有价值（巨田）。反弹高度可能相当有限。操作上依然保持尽量低的仓位（大成）。在根本性利好兑现之前，市场将继续维持弱势探底走势（南方）。 3 配置风向：关注交易性机会 深幅调整后的蓝筹股具备较强的抗跌能力（益民/新世纪）。短期市场明显高估了宏观调控对股份制商业银行业绩的影响。近期金融、地产等大盘股的暴跌，是市场短期的非理性行为，我们不会去做非理性的减持（招商）。银行的中间业务收入增长、经营效率的提高以及资产规模增长三项正面的因素足以抵消利差的逐步回落（诺安）。2009年银行业动态市盈率水平大都在十几倍左右，与一些小市值个股相比确实存在低估。但由于供求关系出现变化，大市值股票即使出现反弹力度也不会大（富国）。今年贷款增速将受到控制，政策可能更多是不对称加息，银行利差将受到影响。如果国家宏观紧缩政策持续，经济会受到一定影响，包括房地产价格都将出现下调，那么银行坏账率将提高，反过来会侵蚀银行利润（兴业）。 大小非集中解禁后，中国股市将真正具有资源配置功能，未来购并、重组将成为市场的主题，产业购并重组将会在不久后真正走上历史的舞台（华宝兴业）。节能减排、环保、创投都是今后经济、政策发展的大方向，肯定会有实质性的扶持，这其中存在交易性的机会。部分受益于高油价的行业，如化工、煤炭，有可能存在相对较好的盈利表现（博时）。节能减排及产业升级受益行业是长期的投资主题（国投瑞银）。我们比较看好受益于通胀的公司，如钢材、化工、有色，及有一定业绩支撑的创投概念股和科技股（天治）。在近阶段我们仍坚定看好消费领域、新能源和节能减排以及农业。一些消费类股票，如果跌到2008年的15倍市盈率，我们愿意买入（中海）。航空业基本面仍然很好，航空最大的风险仍然是估值方法的问题，也就是市场牛熊性质的问题（鹏华）。
