爱华网早春二月，A股市场绿草成荫，葱笼的绿色一天一天蔓延开来，投资者似乎被这化不开的绿迷失了眼。在大家还没有缓过劲来，期待着星星之火再度燎原，疯牛再启的时候，熊市已然就在眼前。
自从去年10月16日站上6124.04点的最高点，连续半年以来，股市以向瀑布接轨的速度，直泻而下跌向无底深渊。绝望的股民无奈的把“跌”喊成“爹”，还是无法拉住市场疾步向下的步伐。截至4月2日收盘，沪综指收3347.88点，跌幅超过45%，深成指收12344.24点，与最高点19600点相比，跌幅也已超过了37%。自2001年6月14日上证综指摸高2245.43点后一路向下,2005年6月6日下探最低点998.23,四年熊途跌幅达到55.5%。与上证综指跌幅超过55%的四年熊市相比,现在的A股市场已在半年时间近乎走完了四年熊路。（如图） 在股改的大旗下，上证综指从2005年6月6日的998.23点上涨到2007年10月16日的6124.04点，用两年四个月零十天的时间上涨了5倍有余，中国股市“黄金十年”的畅想由此诞生。然而，从6124.04点到4月2日的3347.88点，上证综指仅通过五个月零十七天的熊市征途，就明明白白地告诉投资者：“非典”型牛市决定了“非典”型熊市，“黄金十年很漫长”。 连阴七周A股跌幅亚太区罕见 没有理由的暴跌似乎已经成为常态。本周，在无任何利空消息的影响下，上证综指再现黑色星期一，并连续暴跌两天，不但再创调整以来股指新低，同时一并击穿3400点关口。 3月28日蓝筹股再次集体杀跌。27日上证综指以3541.28点开盘，和前一交易日相比下跌超过60点。然而谁也没有想到这是当日的最高点位。随后，大盘迅速下跌超过百点，临近中午大盘下跌已经超过180点。下午开盘，上证综指出现一波小幅拉升，重新回到3500点上方，然而尾盘的集体杀跌使一切反弹幻想成为泡影。 最终，上证综指以3411.49点收盘，下跌195.36点，跌幅达到5.42％，创出自1月23日以来的新低。个股一片惨淡，两市只有不足百只个股上涨，多达1500家股票下跌。从板块指数上看，创投、煤炭石油、钢铁、券商等40余个板块的跌幅超过5％。房地产板块表现最好，仅下跌1.02％。 蓝筹股再次成为杀跌主力军。继中国太保（601601）之后，中海集运（601866）昨日以6.51元收盘，打破此前6.62元发行价；中煤能源（601898）也以16.69元收盘，打破16.83元发行价。此外，中国石油（601857）暴跌8.31％，中国石化（600028）暴跌8.45％，中国神华（601088）暴跌9.81％，中国铝业（601600）暴跌8.17％……权重股哀鸿一片。 本周蓝筹股逐渐触底反弹,但跌势延续到部分题材类型股,个股走势惨淡,两市近一半跌停,大盘更是跌得毫无悬念。 连阴七周，A股跌幅亚太区罕见。据国信证券统计，自去年10月10日至今年3月25日，受次级债影响最大的美国股市下跌的幅度约为14％，亚太地区（除日本外）的跌幅约为20％。而中国股市的跌幅已经超过40％，为亚太区罕见。 对于连续的暴跌，申银万国认为是心态失衡导致，分析师表示，从目前市场的情况来看，在供给失衡的大背景下，市场弱势心态一览无余。在市场心态失衡和大小非解禁等不利因素的影响下，震荡下行的趋势不可避免。 大小非解禁成股市暴跌致命威胁 如果说现阶段中国股市暴跌的主要推手是美国次贷危机、上市公司巨额融资的话，那么对中国股市的运行有着长期影响的还主要是如洪水猛兽的大小非。正是由于巨量大小非的解禁压力，将中国股市拖入了一个难以把握的熊市。大小非逆转了中国股市的供求关系。根据有关部门提供的资料，中国股市目前的总市值为27万亿元，流通市值为8万多亿元。也就是说，在未来的三年内，即使没有任何新股发行与再融资，中国股市的流通市值也要激增19万亿元，比现在的流通量增加两倍多。而截止到2008年2月，中国城乡居民的储蓄存款余额才18万亿元，就是这些储蓄存款全部进了股市，也无法接住这些巨量的大小非。即使把国有股的控股因素考虑进去，也仍然会有巨量的大小非在未来三年内进入流通，中国股市的扩容压力仍然空前严峻。如果把还没有解禁的大小非作为一个整体来考虑，那么在2008年，将有15.83%的大小非进入解禁流通，其中大小非的比例各为50%左右；在2009年，将有38.62%的大小非进入解禁流通，其中大小非的比例分别为80%和20%左右；2010年，将有45.55%的大小非进入解禁流通，其中大小非的比例分别为95%和5%左右。按照2月底的市值计算，这三年的解禁股市值分别为32000多亿、73000多亿和86000多亿，解禁股不但数量巨大而且时间集中，将对中国股市带来难以预料和无法估量的巨大冲击。由于国有股的大非减持会受到控股比例等的限制，因此在2010年，解禁股的压力虽然最大但却不一定是减持最多，解禁股压力最大的年份将很可能是2009年。在明年的7月和10月，解禁股的市值将分别达到11000多亿和28000多亿，市场将完全失去承接能力，除了暴跌将别无选择。 大小非摧毁了中国股市的估值体系。由于大小非的持股成本极低，很多股票的持股成本甚至为负数，因此对于大小非来说，就不存在价格的高低与估值的合理性问题，在什么价位抛出都会有巨额盈利，这样，无论什么样的估值模型都会在大小非面前失效，中国股市的估值体系就将被彻底摧毁。预期的看淡加剧了大小非的套现冲动，大小非的疯狂抛售又反过来加剧了市场压力，市场就将在这样的恶性循环中走向崩溃。 大小非紊乱了中国股市的发展预期。由于供求关系是股市乃至整个市场中的最基本关系，因而供求关系的紊乱就不可避免地会带来整个市场预期的紊乱；股市的生命在于有一个长远的、明确的和稳定的预期，发展预期的紊乱就将给中国股市的运行与发展带来致命打击。在未来的三年内，大小非将成为影响中国股市运行与发展的最主要因素与最重大变量，大小非问题不最终解决，中国股市就将很难走出困境。 就目前的市场状况来说，由于市场的牛市预期已经扭转，因而就使得政策救市的最佳时期已经丧失。现阶段乃至未来一个长时期中国股市所面临的利空压力，将远比2001年中国股市发生牛熊转折时所面临的利空打击更为剧烈也更为严重。无论是8000点还是10000点，对中国股市来说都只能是一个美丽而又遥远的梦，现阶段的市场与投资者所面对的只能是熊市不断加深的痛苦熬煎。由于8月是今年全年解禁股的高峰期，将有4200多亿市值的大小非要在奥运期间解禁，因而在这种背景下，投资者翘首以待的奥运行情无疑也会大打折扣。对市场与投资者来说，防范风险已经远比投资获利更为重要。 市场已呈现熊市特征 经济学家韩志国表示,经过几个月的震荡起伏，市场已经越来越明显地呈现出典型的熊市特征。 ----下跌容易上涨难，是市场运行的第一个熊市特征。牛市的特点是涨易跌难，熊市的特点是跌易涨难，现在市场的特点是典型的熊市走势而不仅仅是调整走势。自今年1月下旬市场开始暴跌以来，市场一直在走下降通道，支撑位一个又一个被击穿。除因个别原因引起的短暂反弹外，市场总体上处于暴跌的走势之中。 ----利好麻木而利空敏感，是市场运行的第二个熊市特征。自春节前管理层恢复新基金发行以来，利好的消息也已经不少，但市场却根本就不买账，依然故我地呈现出下跌趋势。一个有关再融资的传闻就能使股市大跌百点，而像昨天美国股市一天大涨400多点这样的对全世界股市来说都属于特别重大的利好带给中国股市的也只是短暂反弹后的大跌走势。反弹的力度越来越小，反弹的时间越来越短，反弹的影响越来越低，表明整个市场已经进入越来越深的熊市之中。----上涨无量而下跌有量，是市场运行的第三个熊市特征。中国股市的资金供求已经出现了明显的逆转态势，而管理层却还在紧锣密鼓地筹备创业板设立、红筹回归、海外企业在A股上市等大规模的市场扩容。今年年初的证券期货监管会议对市场的运行趋势做出了带有方向性的错误判断，不但延续了去年第四季度以来对股市强力压制的监管思路，而且把市场扩容作为今年市场监管的核心内容和重中之重，这就给市场发出了极为负面和近乎扭曲的政策信号，使得市场的预期更加难以把握，进而引发了整个市场的大规模资金退出行为，每一次反弹都成为机构与投资者的逃命机会，市场预期已经在政策的强力干预中彻底变坏。 ----价值投资被彻底舍弃而题材炒作成为主流，是市场运行的第四个熊市特征。当一个市场的预期被彻底模糊、市场运行演化为“猜谜游戏”的时候，价值理念与投资理念就必然被舍弃，投机风气就不可避免地会支配整个市场。而一个题材炒作盛行的市场，就很难说还是牛市。 下跌诱因未现转机 尽管上证综指已经下跌了2700多点，尽管很多蓝筹股已经跌破了发行价，尽管大多数股票已经跌破了年线，去年入市的股民已经基本上全线亏损，但由于导致本轮下跌的诱因并没有出现根本性扭转，就注定这轮下跌还没有结束。 首先，美国经济衰退的阴影仍未散尽且有愈演愈烈之势，对中国乃至国际经济的负面影响正在逐渐显现。中国经济以及上市公司业绩的成长能力面临减缓已成必然趋势，支撑股价上涨的内在动力已经坍塌一角。 其次，上市公司“狮子大开口式”的再融资行为，并没有受到管理层的明令制止，这种态度无疑是对“圈钱”上市公司的一种默许和纵容，同时也在加重投资者对更多大盘权重股进行巨额再融资的预期。心理压力的不断加大，最终将通过不惜血本的抛售行为反映出来，从而加快股市下跌的速度。 第三，股改的进行不仅完善了国内上市公司的股权结构，盘活了股权资产，同时带来了股市的同步上涨。然而，上市公司的去“S”行为并不代表股改的结束，股改留下的后遗症将逐渐显现。被盘活的股权资产，也就是那些限售股们，只有在二级市场上通过高价抛售进行套现才能实现“盘活”的目的。但是，限售股解禁后的抛售套现行为，势必会对市场的承受能力造成致命打击。而管理层对这一现状迟迟没有表明立场，也在一定程度上加重了投资者的恐慌心理。 在股改的大旗下，上证综指从2005年6月6日的998.23点上涨到2007年10月16日的6124.04点，用两年四个月零十天的时间上涨了5倍有余，中国股市“黄金十年”的畅想由此诞生。 然而，从6124.04点到4月2日的3347.88点，上证综指仅通过五个月零十七天的熊市征途，就明明白白地告诉投资者：“黄金十年很漫长”。 对于中国股市在本世纪初所出现的长达4年的大熊市，许多投资者都有着痛苦的记忆。那几年，正是我国从1978年开始的改革开放进入收获期的年头，克服了上世纪末爆发的亚洲金融危机后，中国经济全面上升，民众收入普遍提高，最明显的一个标志是，尽管当时连续减息，但城乡居民的储蓄却稳步增长。但是，本应与经济基本面同步发展的中国股市在那几年里却出现了步步下滑的走势，以至民间出现了“远离毒品，远离股市”的惊世骇俗之语。 今天回过头去看这4年熊市，我们不难发现造成这种局面的原因，一方面当时的市场面临着国有股上市、股权全流通的压力，另一方面在1990年代通过造假手段混入市场的一些“问题公司”集中暴露，市场违法违规现象严重。针对市场的这种状况，管理部门一方面集思广益，通过股权分置改革等有效手段来化解国有股上市给市场造成的压力，一方面加大了对造假公司和违法违规行为的打击力度，通过一系列的努力，终于使中国股市摆脱了熊市危机，出现了久违的牛市，成为一个让融资者、投资者、中介机构以及政府多方“共赢”的创造财富的有效市场。 但是，以上市公司巨额融资为标志，半年里迅速地走出了以往4年才出现过的熊市行情，中国股市的这种多方“共赢”格局是否被打破，因股权分置改革的成功而发挥出来的财富创造和资源配置的功能是否将丧失，十年牛市由此腰斩还是“非典”熊市有望止步?将值得引起投资者关注。
