爱华网多数基金经理认可的估值水平对应的上证综指在2769点-3070点，但是只有4%的基金经理认为二季度投资会发生亏损
郭楠/文
自2007年四季度A股市场发生转折以来，投资者的信心随股市的下跌不断遭到重挫。
《证券市场周刊》基金经理二季度投资意向调查显示，即使经历了大幅下跌，六成的基金经理仍然认为A股市场依旧处于牛市之中。但是，即使在上证综指3400点的水平，56%的基金经理仍然认为估值偏高。 从上周开始，本刊编辑部向国内20多家公募基金管理公司发放了调查问卷，这是本刊继“A股策略分析师季度调查”后，推出的又一个反映A股市场投资状况的季度调查。本刊根据调查结果统计发现，目前A股公募基金经理对于二季度的投资机会总体持乐观态度，只有4%的调查对象认为投资会发生亏损，半数以上认为会实现0%-10%的收益。 基金经理态度偏于乐观 本次调查显示，在市场大势的判断上，六成以上基金经理认为，现在处于牛市过程中的调整，仅有四成认为现在处于熊市上半场。 对于这种偏乐观的结论，我们究竟该如何看待?是否是因为公募基金的特殊性，限制了其对市场的看法? 为了综合反映基金经理对市场的看法，我们设计了估值水平的问题作为补充。从调查结果看，即使在经历了这么大幅的下跌后，估值水平仍然不被一些基金经理视为合理或偏低。以2008年3月27日的股市估值水平看，即对应上证综指3411点、沪深300指数3749点的水平，56%的基金经理认为估值水平仍然偏高，相应的认为估值水平偏低的只有44%。 在认为市场估值水平偏高的调查对象中，以选择估值“偏高10%-20%”的人数最多（见图1），根据基金经理的问卷结果计算，他们认为对应的上证综指点位2769点-3070点才是合理的估值水平。在认为当前市场估值偏低的调查对象中，选择“偏低10%-20%”和“偏低10%以内”的基金经理人数居首（见图2），根据调查结果计算，对应的上证综指点位分别为3752点-4161点之间和3752点以下。 应该说股市估值是否合理一直以来就有不同的看法，而且随着基本面和投资者心态的变化，合理的标准也不断变化。针对当前股价估值是否合理的问题，也有基金经理表示，存在就是合理的，如果不合理，市场会自动纠偏，即上下震荡起伏，是基本面决定了市场的长期趋势。 2008年一季度的大部分时间里，A股市场都处于下跌之中，二季度股市是否会迎来反弹?投资者有多大的机会?本次基金经理调查中，“对于二季度投资回报的预期”这个问题可以从侧面反映出上述有关信息。根据调查统计，半数以上的基金经理认为，二季度的投资回报率处于“0-10%”之间，三成以上的基金经理较为乐观，预计第二季度的回报将达到“10%-20%”之间，同时，也有少部分的极度悲观者和乐观者，认为投资回报可能为负，或者能达到20%以上的投资回报率(见图3)。 这也反映出基金经理对于二季度的A股市场整体比较乐观。 政策底还是市场底? 一季度，中国经济的宏观面发生了一些重大变化，很多投资者对于CPI的“热”和经济增长的“冷”表现出极大的担忧。而蓝筹股大规模再融资又进一步对投资者信心给予了沉重打击。调查结果显示，对于未来可能导致市场继续下行的最重要因素，选择“经济增长减速导致企业利润增速下降”的基金经理最多，达到了37%。其次，选择“大小非解禁和新股发行带来的巨额供应”也超过三成，还有一些基金经理认为，“CPI高涨导致货币政策的收紧”以及“国内外投资者对A股投资意愿降低”，也是可能导致市场继续下行的重要因素(图4)。 调查还显示，占比达35%的基金经理表示，未来可以支持市场上行的最重要因素是“国内市场估值降低，安全边际提高”和“政策环境变化，股市受到支撑”这两个因素。说的通俗些，这两个选择显示底部出现的原因或是跌出来的“市场底”，或是因救市政策出现的“政策底”。另有27%的被调查者选择“内外部资金环境发生变化，并持续流入股市”是可能促使市场上行的重要因素，也有少数基金经理认为“投资者挖掘新的投资热点”也是不可忽视的因素(见图5)。 在调查中，我们设计了在二季度仓位如何操作这个问题，用以检验基金经理对股市的看法和操作特征。统计表明，大半的基金经理表示将根据二季度的市场行情随机操作，表明他们的观望情绪明显，对市场趋势缺乏统一的认识。同时，有不到四成的基金经理表示在二季度会进行加仓操作，这些大都是认为当前股价估值偏低的基金经理做出的选择。但值得注意的是，有少数认为当前市场估值已经偏高的基金经理，依然选择了在第二季度进行加仓操作。(图6)此外，虽然在股市下跌过程中基金的仓位有所减轻，但还是有9%的基金经理选择了在二季度减仓操作。 二季度重点投资消费、金融 在众多行业中，日用消费品类(包括食品、饮料行业等)被认为是当前最具投资价值的板块，两成的基金经理做出了如此选择。其次，金融类(银行、地产、证券等)，通用工业类(机械、工程等)，以及医药保健类也是基金经理比较青睐的行业，而汽车行业则是最不被基金经理看好的行业(见图7)。 对于二季度最值得期待的投资热点，近四成的基金经理看好“奥运板块”，同时有占比达25%的基金经理认为“创业板及相关热点”以及“新能源板块”是二季度最值得期待的投资热点板块。
