爱华网创设制度的初衷是抑制投机、保护投资者利益，结果却是在更大程度上伤害了中小投资者
许光/文
上交所的权证创设始于2005年11月21日《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》，创设自推出之日就争议不断。创设制度推出两年来，为创设券商带来了巨额财富，而中小投资者则由于对金融衍生品特性了解不足，成为创设的买单者，造成了累累亏损。 创设的权证都是来源于股改，国有股大股东为解决国有股可上市流通问题要给流通股股东支付一定的对价，上交所允许创设的权证就是大股东作为股改对价派发的权证。 理论上，在牛市当中认沽权证的内在价值很容易归零。对价时大股东看清了这些权证的“零成本”，而流通股股东看中了它的投机价值，从而造成了这些权证在二级市场上以比较高的价格进行交易。这当中显然存在很高的投机成分，然而上交所打击投机的方式却颇值得商榷。以权证价格为打击目标、以券商创设为打击方式，使得调控在客观上形成了利益输送。尤其不可取的是，这种利益输送竟然是将个人投资者的钱送给本来就处于强势地位的券商，这显然背离了保护中小投资者利益的准则。 当然，上交所的主观意图是要抑制权证投机，但方法的不当很容易授人以柄。相比之下，深交所虽然也采取了比较严厉的打压措施，但并没有引入券商这样的既得利益者，使得权证市场盈亏分布局限在个人投资者之间，因此没有造成如此激烈的情绪反弹。 反观上交所的做法，虽然还没有确凿数据加以证明，但我们有理由相信，创设制度下中小投资者所遭受的损失，很可能远远大于放任自流状态下参与投机所遭致的损失。例如南航发行了14亿份的股改权证，行权价格3.715元是可能的最高价值，按行权价计，它的总市值为52亿元；通过券商的巨量创设，权证总量曾多达130亿份，总市值高达230亿元，到期权证归零，则创设无疑给投资者造成了更多的损失。
这里要问的是，上交所抑制权证投机的目的是什么？抑制投机难道不是为了保护中小投资者的利益吗？而事实上却造成了中小投资者更大的损失，这不能不说是南辕北辙。 当然，参与权证交易的个人的投机心理，也是造成自身损失的原因之一。对于中国股市这样一个效率还比较低的市场来说，在金融创新当中，无论是整个市场、还是参与者都难免要付出“成长的代价”。但无论如何，管理者应维持起码的公平，让个人参与者能够“认赌服输”，最低限度是让他们不服输也找不到发作的理由。 而上交所所为让整个秩序陷入了混乱。引入强势既得利益者的行为，必然会带来相关各方的不平等博弈，机构通过控制正股价格、避免行权、利用权证价格波动来创设和注销从而上下其手，形成了“机构绞杀散户”的局面。虽然由于信息和竞争手段的不对称，“机构杀散户”是中国股市的常态，但如此大张旗鼓、明火执仗地鼓励机构进场绞杀犯了“投机”错误的散户，未免太过分了一些。 可喜的是，上交所相关人士在接待股民来访时说，现在上交所已经向券商打招呼，不得再买卖权证。创设券商买卖权证的这种不适当行为，经过了两年多的时间之后，终于被上交所的专家“发现”了。从3月11日至今，创设券商持有权证的数量没有发生变化，这印证了上交所人士的说法。但股民仍在期待一个正式的说法。 两年来，券商利用创设无风险套利何止百亿，这些钱都来自于中小投资者的亏损。纵然上证所的权证创设制度设计得天衣无缝，但实践结果却是利益由个人投资者向创设券商的单方向输送，这违背了抑制投机的初衷和保护中小投资者的原则。需要认真反思，亡羊补牢。
