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会见“中国时代”顶级富豪们身后的投资银行家
文/张亮
历数中国投资银行业的超级明星并非难事。在这个拥有不过15年历史的行业，每隔几年才诞生一名“主角”。 1990年代初，这一角色属于香港人梁伯韬，他率先以买壳方式将“中国概念”引入香港资本市场，并在上千倍的超额认购中获得了“红筹股教父”之名。1990年代后期，不谙英文、毫无海外留学背景的方风雷主导了一系列电信、能源业大型国有企业海外上市，这不仅让方被海外同行誉为“造雨人”，也帮助中金公司确立了独立地位。2003年，富有争议的女性投行家任克英将中国人寿(601628行情,601628股吧)、中国网通等一时之间所有重量级上市项目收入囊中，但不久后，她又戏剧性地被自己的雇主花旗集团突然免职。 某种意义上，梁、方、任三人一同勾勒了中国经济的一个标志性时期。此一期间，中国上百家大中型国有企业完成了朝向市场化的转制，而他们恰到好处的扮演了其中的推手。虽然这波潮流至今不歇，不过，自从2006年中国四大国有银行完成了各自上市，人们已经可以感觉到一个新时期的来临。 最直接的感知是，“以前，大家彼此知道竞争对手在做什么项目，但这两年，很多项目是在IPO时才被其他投行发现”，一位投行业资深人士指出。而这些并不广为人知的项目，均属散落中国各地的民营企业。 在这个民营经济渐入佳境的时刻，新的标杆人物或许应属蔡洪平。 蔡，上海人，53岁，瑞士银行投资银行部中国区主席。自1997年进入投资银行业，他的名字多与民营企业相关。1998年亚洲金融风暴后，蔡在整个市场寂静无声时将民营企业恒安国际送到香港，被当年一系列金融杂志评为“1998年最佳亚洲IPO发行上市”。2002年香港股市低迷时期，他又将名不见经传的比亚迪打造为明星公司；2003年，其他投行人士全力分享国企上市的最后盛宴时，蔡又将联华超市、魏桥纺织与长城汽车三家企业带至香港，总融资额达8亿美元。由此，蔡被香港媒体誉为“中国民营海外上市之父”。 如果说此前蔡的努力还稍显寂寞，现在他已获得了驾驭主流的机会。2006年春节过后，蔡加盟瑞士银行，当年内，瑞银投行部成为中国市场股票发行第一名。随后的2007年对于蔡洪平更可谓一个“造雨时刻”。这一年的前11个月，他率领瑞银团队完成了17单IPO项目，几乎包揽了这一年造富的所有故事。4月13日碧桂园上市，让其大股东杨惠妍成为中国首名身价超过千亿元的富豪；5月31日江西赛维上市，令其创始人32岁的彭晓峰一度拥有400亿元身家；7月16日复星集团上市，让复星创始人郭广昌成为中国第三富豪；10月1日Soho中国和10月31日巨人网络上市，又令潘石屹家族和史玉柱分别获得五百亿左右身价，其中巨人成为今年中国民营企业和IT业最大的在美上市公司。同时，在获准进入A股市场的第一年，瑞银就参与了中石油89.6亿美元的IPO，一举获得和中金、银河、中信等国内市场老牌券商平起平坐的机会，在业界看来也是一个不小的奇迹。这一系列成绩让瑞银在2007年继续稳居国际投行中国业务榜首位置。 2007年7月中旬接受《环球企业家》采访时，蔡他两次提到自己的目标。第一次他说，自己最近两年思考最多的，是如何成为一个“最受尊敬的银行家”，第二次重提目标一事，他说自己就是要成为“全球投行业中国业务的No.1”。而在11月中再度与本刊长谈时，蔡似乎更有底气了：“5年前我想，如果能做成20个各个领域全球最大的IPO项目就可以退休了，但现在看来，如果坚持这个计划，很可能明年就得退休了。因为中国最大的项目就是全球最大的项目。”中国时间时间将近凌晨一点，在上海香格里拉酒店的酒吧中见面时，身处酒吧另一桌的同行前来打招呼的方式是：“蔡总你太厉害了，让我们只能转行做私募资本投资了”。对此恭维，蔡的反应是朝对方树了下拇指，直白回应：“你聪明。” 即使在从来不缺乏自信人物的投资银行业，蔡洪平的强势与激进风格也是极为罕见的。行业内不乏有人称其为“非常富有攻击性”。而最为体现蔡的攻击性的，是他在IPO项目定价方面，被同行们视为“太过激进”。 一个典型事例是，今年4月碧桂园上市前，其两家承销商对这家公司市盈率的判断差异极大：瑞银的预期是17到23倍，而另一家投行的市盈率预期为11到15倍。蔡洪平承认，在他的职业生涯中，两家承销商差异如此明显，前所未见。 让蔡洪平有底气给出高估值的，首先是瑞银庞大的理财客户基础。 在碧桂园的定价犹豫未决时，瑞银没有闭门反思，而是直接让投资者作出判断。他们先找到了瑞银的大客户之一，恒基集团的董事局主席李兆基、嘉里郭鹤年、新世界(600628行情,600628股吧)郑裕彤和中信泰富荣智健，询问恒基是否有意成为此一项目的基石投资者（cornerstoneinvestor）。当李兆基等香港大亨顺利介入，其他投资者的信心也就水涨船高，之后两天时间里，仅瑞银内部客户募资规模就达到了20亿美元。这就意味着，瑞银不必降低底线，只用自己的理财客户的资金就可以买断这次总规模19亿美元的IPO发行——这种信心保障并非每家投行都可以做到。 更为重要的是，蔡充分充分利用了过去两年时间里，香港资本市场和中国内地市场的炽热景象。当多数投资者还在享受两年间持续的高回报时，蔡洪平已经将其定义为一个可以为自己所用的大趋势。 “这是一个属于中国增长型公司的、属于中国独特故事的、属于香港资本市场的时代。”蔡在各种场合反复强调说。 在他看来，中国经济正在经历着三点实实在在的变化。首先，随着中国经济的发展，中国民营经济已进入一个前所未见的高增长期；其次，当下的中国，就像美国1950年代的消费品市场和2000年的高科技市场的结合体，因此，中国企业的故事将和美国同行有着明显差异，也就是说，全球投资者不应该再拿美国商界的标准对标中国企业；第三，中国经济崛起时，全球唱主角的资本市场并非华尔街，而是香港。香港资本市场资金充裕、与中国大陆无时差、了解中国企业真实状况这三个特点，注定了中国企业能获得一个比较合理的估值。 由此三点定论，蔡导出了一个给中国企业新的定价公式：那些拥有良好业绩复合增长率（CARG）的企业，它的市盈率与增长比率（PEG）应该等于1。即，过去3、5年间拥有30%年增长率的企业，也就应该享受30倍的市盈率。 这种评估方式有时令企业主本人也感到惊讶。2月中旬汇源果汁上市时，它的财务数字并不惊人：2006年全年利润不过2.2亿元。上市前，汇源创始人朱新礼对蔡洪平称，他希望公司的市值能达到60亿元，即获得大约30倍的PE。但以其招股价计算，上市当日汇源的市值已经达到86亿元，接近45倍的PE——汇源2006年的收入和利润比2005年分别增长了48.4%和42.5%。 “我不是激进，我是与时俱进”，蔡说。虽然汇源创业时最初的动力极为简单：中国有大量的水果浪费，最终只能烂掉，而且，朱新礼观察到，美国人的冰箱里经常存有果汁。但在今天，它已经变成一个更大图景的故事：随着中国中产阶级的崛起，人们对于生活水平的要求在提高，必然会催生出许多优秀的消费品公司，而它们中的一些在未来还可能升级为国际级品牌。 一系列IPO的成功，让蔡在机构投资者那里获得了绝大多数投行家梦寐以求的强势地位——蔡将此比喻为“掰手腕”——当一家欧洲老牌基金不停抱怨碧桂园17到23倍的PE太贵，瑞银的团队反问：你买还是不买？当对方最终同意购买价值一亿美元的股票，蔡对身边的同事说：“给他的股票多一点，因为他是第一个投降于我们的定价的。” 而蔡的另一个聪明之处在于，在获得一个强势形象之后，他又以此进一步引导资本市场。2007年初时，蔡洪平曾有机会参与SOHO中国，但因竞争原因，瑞银最终被排斥在承销商行列之外。到年中时，碧桂园成功上市，随后绿城国际的股票后续发行和可转债也已做完，却仍未见到SOHO中国的上市。对此感到不解的蔡在7月下旬又去找到潘石屹和张欣，探问究竟发生了什么。 问题很简单：SOHO只有100万平方米的土地储备，这一数字比起碧桂园超过5000万平方米的储备显得太过微薄，以至于刚刚看过碧桂园投资者们难以动心。 “改变香港投资者价值观的是我们，他们以前看地产公司看到是市帐率（P/B），因为碧桂园的项目，我们引导投资者看市盈率，看市盈率就要看土地储备。但这是两个故事，碧桂园是中国的城镇再造者，而潘石屹的项目在市中心，怎么可能有那么大土地储备？”蔡回顾说。新的价值判断使瑞银重新夺回SOHO中国主承销商的领导地位，并再一次改变了香港投资者的价值观：瑞银强化了SOHO在中国地产业独有的品牌价值，并将其定义为“中国最大的著名品牌商业房地产开发商”。而在引进了恒基、九龙仓、中信泰富、刘銮雄等人作基石投资者之后，这轮教育再次见效：SOHO的国际发行部分获得了57倍认购，香港发行则获得了170倍认购。“种项目”蔡能迎来属于他个人的时刻的另一个原因是，他的确长于寻找、储备项目。 应该说，蔡并不是人们常见的投资银行家：出身普通，曾务农、从军的蔡并没有美国名校学历，也不依靠特殊关系获取项目。在多数同行反复挖掘国有企业机会时，蔡一直在民营企业领域部署资源——“做大型国企项目是吃牛排，但做民营企业是吃螃蟹”，蔡比喻说。当然，多数人并不知道，蔡洪平曾亲身参与了中国第一批H股的海外上市。 吃螃蟹所要求的，是比别人更早感知经济风向，找到那些可能成为客户的民营企业。这就需要判断力、丰富的资源网络和耐心。蔡说自己的工作是“种项目”，如玖龙纸业他追踪长达4年。而在行业里，人们更看重的是蔡似乎有一张成熟而庞大的人际网络，能够让中国各地消息灵通人士向其通告有什么最新的优秀企业。“蔡洪平用地毯式轰炸的方式寻找项目”，投资银行业分析人士袁铭良说。 2004年时，蔡洪平即对外表示，他认为“21世纪不是资本的世纪，而是资源的世纪”，因此，他持续寻觅那些以往并不被看重的能源类企业。比如2007年上市的栾川钼业、西部矿业(601168行情,601168股吧)和恒鼎实业。 钼矿从来不是一个主流矿产，而相关企业上市就更难：投资者认为波动性太大，并不愿给出高估值。但瑞银的说服方式是，钼矿是稀有资源，在今天中国经济高速发展下大有市场，并最终在招股时获得了17倍的市盈率。而四川的恒鼎实业是中国第一家登陆香港资本市场的民营煤矿。因为香港联交所对民营煤矿缺乏认知，认为这是“小煤窑”被包装后的企业，它的第一轮聆讯甚至没有通过，直到蔡调整此项目的原有负责人，亲自带领恒鼎实业创始人鲜扬与联交所沟通，它才终于完成了6亿美元规模的IPO。 此外，蔡洪平也持续关注海关统计、税务机关的税收报告。如魏桥纺织进入蔡洪平的视野，就因为2002年它的出口额超过海尔。他对工业领域颇为熟稔。每年都会对整个钢铁、水泥、船舶等各行业的关键指标进行阅读、背诵。他说工业方面的数据自己记得1000多个。2001年时，蔡洪平所在的百富勤曾做出“中国制造升级”的报告，认为中国的制造业将不会局限于简单的纽扣、梳子一类产品的生产。这曾被中国一些官员视为过于激进的说法，但蔡试图证明，这是一个趋势。 他所找到的符合这一趋势的行业之一，是生产锂电池。当时他在深圳找到了一家相关企业，但对方三次跟他讲述的企业数据，每次都不一样，让蔡感觉对方不够诚实，及时叫停。最后，他向对方询问，你的目标是什么？得到的回答是“三年内赶上比亚迪”。 这成为了蔡洪平寻找比亚迪的契机。目前，比亚迪正在将手机零部件业务分拆上市，这是第一家H股分拆红筹股的案例，也很可能让王传福进入蔡所建立的百亿元富豪俱乐部。
