爱华网我们把欧巍找来了，看看这位中国第一家产业基金的当家人在想什么
文|李小宁
2007年11月2日下午，天津迎宾馆的大堂，刚刚与天津市领导、中银国际等股东方、发改委领导品尝了成功喜悦的欧巍面色微红：“渤海第一单只是刚刚开始。” 果然在本刊截稿前的通话中，欧巍确认，渤海再次出手，相继成功拿下成都商行和泰阳证券的股权投资项目。渤海连发三枪，每枪皆震动投资圈。 其实渤海产业基金15亿收购天津钢管签约的消息爆出之前，欧巍的刻意低调几乎成功瞒过了所有人——大家都在猜测渤海是不是遭遇政策瓶颈，以致于寸功未立。实际上，欧巍和渤海基金的团队早已审阅了超过30个项目，“我始终认为，过早说一些事情，不利于投资的进行。” 而此前2007年10月18日，在北京国际俱乐部的咖啡吧里，欧巍就以自己新桥的成功经验讲述低调做投资的必要性。他在沸反盈天的媒体喧嚣中接盘障碍重重的新桥收购深发展项目后，选择缄默，终于成功做成了这单大陆数年内PE回报最高的投资项目之一，新桥账面净赚120亿。 斯时的欧巍衣着简单，说话干练，条分缕析的背后显露的是多年投资生涯总结出的经验——这全然不是圈子里盛传的“投资偏执狂”的形象。在经过长年累月“空中飞人”式的职业生涯后，欧巍已看淡成败，即使说到新桥这样的骄人案例，他也轻描淡写，浑不在意，但是谈起对于渤海基金的看法，他却眼中炯炯，认为“渤海就是自己看着长大的孩子”，在渤海的际遇让他找到了资本回报之外的动力。 正是出于对渤海基金的偏爱，几乎从不接受媒体采访的欧巍，在朋友的接洽下终于肯走到前台，两次对本刊吐露渤海的规划、雄心和他自己对于中国PE的看法。 刻意低调 Insight：天津钢管的收购实在是出人意料。 欧巍：我们的方针就是少说或者不说。其实天津钢管的项目，去年渤海基金成立时就已经有所接触，不过实质性接触是今年4、5月份的事情，双方一接洽，都觉得不错，当然天津的优质企业，我们相对因地乘便。 Insight：我也和郝晓远副董事长聊了，他也觉得收购天津钢管是顺理成章的事情，说实话，你基本不太出现在媒体的镜头前，这次一下又成了焦点，除了这个之外，在忙着看哪些行业的项目？ 欧巍：我们只看5亿人民币以上的项目，目前比较关注机械制造业、金融业、资源类、军工行业和媒体行业项目。
Insight：渤海非常低调，外界基本看不到渤海投资项目的进展，也基本看不到你出现在媒体上，结果大家都在猜测渤海投资是否顺利。 欧巍：我认为，做投资不应高调，说太多没准会引来更多的竞争者。而且作为国内第一个获批人民币基金，我们也应该谨慎。说了没有完成，这样的案例有很多，而渤海基金是大于200亿人民币的盘子，看到的项目，做的项目，都在有序进行。当将来成功退出了，我们可能会说，但是也只是选择性的说。以前新桥入股深发展，开始的前期是沸沸扬扬，入股也障碍不断。我来接手以后，从解决诉讼到重新谈判，再到最终审批，从未对媒体说过一句，而新桥收购深发展的项目也就在安静与困难中完成了。 我以为做投资没有什么可炫耀的，虚荣是投资人的原罪。当然不同的投资人有不同的需要，但是还没有实质性操作的时候就对媒体空谈，并不是好事情。一些国际PE入股蓝星，购买江淮，已经对外说了一些，也许这对推动事情的发展有帮助，但是我始终认为过早说一些事情，不利于投资的进行。 Insight：那你怎样判断一单投资最终的成败？ 欧巍：当然是最终退出以后的收益。我们做了一个简单的测算，近年内大陆地区PE投资最成功的案例就是新桥收购深发展，以3.546元的价格收购了3.4亿股，现在股价43元左右，账面回报率超过14倍，净赚120亿。其次可能是凯雷收购太平洋保险，因为太保还没有上市，只能按照同等估值水平测算，凯雷的净收益也超过100亿。 Insight：国内其实都在追求短期高回报率，结果PE和VC都在拼命去做PRE－IPO项目，造成国内PE和VC的趋同，你怎么看这种现象？渤海在投资配置上有什么硬性的规划？ 欧巍：VC和PE在一般说来，从投资公司发展周期的前后、投资金额的大小、退出时间的长短确实有所区分，但是国内界限模糊，资金规模、时段等等都难以清楚界定。这也是因为国内市场非常热，造成大量资金过度追求短期回报造成的拥挤现象。但是这也不是一个坏事情，想想看，国内知道PE才是几年的事情？应该允许它们获得发生发展乃至规范的空间。 至于渤海，我们有长中短的考虑，不要求1－2年上市，更加注重长期的回报，毕竟渤海有15年的基金。但是我们也没有对长中短进行硬性配置，关键看投资质地，只要投资机会好，我们也不介意1年内上市。对于渤海来说，上市只是第一步，而且上市也不一定要套现。 渤海思“路” Insight：渤海目前的操作理念中，被收购对象的盈利能力、管理层和市场卡位，你们最看重哪一点？ 欧巍：一般来说，PE在控股型收购和参股型收购方面都可以做，目前渤海还着力于非控股型收购。我们看项目，对于你说的三个要素，必须全部是YES才作！我觉得，可以用开车打个比方，路就是市场，车是公司，管理层是司机。要把车安全快速开到终点，三者缺一不可。中国大的形势是好的，但是路不同，有的行业比较好，有的行业当然还不好，我们就在好路上寻找行业龙头，寻找好车，然后再看司机的驾驶记录。如果他的驾驶记录OK，那么这就是我们要的投资标的，我们给它注入资金，给车加油，使它更快更好驶向终点。 Insight：现在国内的很多案例是司机在偷油，也就是联合投资方做MBO，甚至改了驾驶记录，你们碰到过这样的案例吗？你们会怎么处理？ 欧巍：管理层希望自己利益最大化可以理解，而国际上PE投资者联合管理层收购的案例也有不少是非常成功的。但是我们强调钱要赚在明处。管理层和股东利益要一致，不能相互误解。当然偷油的司机世界各地都有，我们也碰到过，不过我的经验是在国内这个比例不大。我们碰到偷油的司机的处理方法就是：事前发现，坚决不投，事中发现，按照合同解决。司机耍滑头，那是要翻车的。 Insight：如果在投资过程中发现有问题，那你们就不能解雇司机吗？ 欧巍：现在国内的投资技术含量比较低。其实PE投资往往还是自己做乘客，一路扶持企业安全上市再退出，可操作空间并不大。国际上的PE投资一般是自己做司机，管理层可以委派，金融技术也更有创新性，当然收益也更高。希望随着时间推移，国内市场会更成熟，收购技术更高端，我们也有更大的操作空间。 Insight：咱们继续打这个比方，中国经济道路上不可能一直是风和日丽，也会有狂风暴雨，现在已经出现了一些迹象，特别是过热，你怎么看？ 欧巍：一条道路开车走下去，怎么可能不经历风雨？关键是车和司机要有抗风险能力。作为投资者，一定会经历周期，但是要有平常心，路况好也不能急躁，路况不好也不必悲观。“未算成，先算败”，一个投资要测算最坏的时候也能过去的条件——这种心态比回报更重要。 不只是中国经济过热，全球都有泡沫。油价逼近每桶100美元，而全球性的流动性泛滥仍然在继续。对于投资来说，经过一段时间的欣欣向荣，有收紧的时候也很正常。 不过目前很难判断大的走向。在30倍市盈率的市场，买28倍市盈率的公司就不高吗？估值这么高的市场，对所有的投资者来说，都很难做。国际PE购买蓝星集团，怎么给蓝星旗下的上市公司定价？这对黑石、国资委都是考验。我认为，在高估的市场，要寻找结构性折扣。比如军工类企业和媒体类企业转制。 中国将产生世界级PE Insight：郭广昌做投资强调反周期，凯雷是总统俱乐部，黑石强调不做敌意收购，那么渤海的优势呢？ 欧巍：好的投资都是反周期的。当然反周期确实是考胆量、考眼光，对于经济拐点的判断是否准确，对于购买后的整合能力是否出众，基本就决定了投资能否成功。说到凯雷的总统俱乐部，黑石的人脉，那么渤海也有自己的优势。渤海产业基金是在全国范围内寻找投资机会的人民币基金，所以在审批程序上比外资更便利，尤其是在一些比较敏感性的行业，我们可能比较容易被监管当局、各地政府甚至是交易方接受。而且渤海基金的股东方是外资PE所不能比拟的，渤海的股东方在项目上、策略分析上、人才上给与了巨大的支持。渤海的银行资源非常丰厚，股东中有中国银行、国开行、邮政储蓄银行，而中银国际总裁王岩也给了渤海大力的支持。目前国内PE的短板——金融创新、杠杆收购很有可能在渤海这里首先获得突破。 Insight：现在国内说PE，言必称KKR、黑石、凯雷，你觉得渤海与这些外资同场竞技，还有什么区别？ 欧巍：渤海产业投资基金跟国外的PE相比，同大于异，重合度基本在95％以上，剩下的5％才是所谓中国特色。我认为，在组织架构、基金管理公司与基金投资人之间的利益关系、管理费、绩效分成、管理团队、尽职调查等方面，渤海产业基金管理公司的独立运营基本跟国外的模式一模一样，甚至严格程度上犹有过之。 Insight：那你觉得我们与这些行业领袖的差距在哪里？ 欧巍：我1994年进入这个行业，去年6月以后开始参与渤海产业基金的组建，无论是监管部门还是投资者，其成熟度之高都出人意料。但是还是要看到中国PE行业与外资的差距。美国PE已经发展了几十年，中国呢？从最简单的说起，国外可以做LBO(LeverageBuy－Out)，基本比例是1元本金加2元的收购债，然后利用收购企业的现金流还债、支撑运转，但是中国只能用1元本金收购，没有杠杆。中国能否发展出杠杆收购？当然一定能，但是需要时间。再者国际PE都是全球性配置，跨境收购易如反掌，但是对于中国PE来说，目前还是盲点。从法律环境来说，这也需要完善。6月1日刚刚通过《有限合伙法》，才避免了双重征税问题，实际上大部分的国际PE都是有限合伙制。 但是我认为，中国具备了产生世界级PE的土壤，我也坚信中国一定会出现世界级的PE。 Insight：如你所说，你已经入行14年了，这又是一个非常辛苦的职业，什么样的激情支撑你来做渤海？ 欧巍：激情在于我可以亲眼看着中国第一个人民币基金诞生，并亲手抚养它成长。以前做任何项目，更多是为了赚钱，而渤海不一样，从它设立我就开始参与，而此后的一些立法工作、法规完善工作我也都在参与。这相当于抚养一个孩子一天天长大，这有特殊的意义。在此我必须感谢发改委有关领导的大力支持，财金司的徐林、曹文炼给予很多帮助，有时候问题的解决速度让我感到受宠若惊。 Insight：中国投资有限公司已经定盘，而中投公司投资黑石已经出现浮亏，而国家开发银行投资巴克莱银行市场反映也不好，你怎么看？ 欧巍：其实不必过于在意账面浮亏。国内的机构投资者不管是出于个人利益考虑，还是国家战略考虑，都开始试水海外收购，这是大势所趋。当然，目前收购案例还不多，有些案例也出现账面浮亏，但是不应该斤斤计较于个案得失。
