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眼下，如果你困惑地问一个风险基金管理机构旗下的基金究竟是“VC”还是“PE”，对方可能会觉得有些难以回答，因为在中国，VC和PE的界限已变得如此模糊，以至于大家很难确切地将自己归类。 技术上说，VC本来就是PE的子类，只要是非上市公司的私募股权投资基金、基本都可以归入PE，包括天使投资、风险投资、对冲基金、并购基金等等。但人们习惯把投资在早期公司的基金称为VC，把投资到中后期或者Pre-IPO阶段的基金称为PE。甚至有人认为，PE就是除了天使投资和VC以外的私募股权投资基金。 但在当下的中国市场，越来越多的VC干起了PE的活儿，基金规模越来越大，投资项目越来越往中后期走，单笔投资金额也越来越大。 VC转身做PE，首先是由中国市场的特点所客观决定的。中国改革开放以来近30年的经济高速增长，在各个行业都培养了一批拥有行业领先地位，具有相当的规模，又保持快速增长的优秀企业。与早期企业相比，这些中后期的高成长企业，已经过市场的锤炼，拥有比较稳固的行业地位，风险相对较低，VC退出的时间也更为可控。甚至像建材、服装、餐饮等这样的传统行业，也还有非常大的增长空间，如蒙牛、李宁、安踏、味千拉面等，都是这方面的明证。因此中国各行业的巨大发展空间，给VC们提供了丰富的中后期的投资案源。相较于这些中后期的企业，中国早期企业明显风险较高，不确定性更大，退出也更漫长。对于VC而言，在同样能取得高收益的前提下，为什么不投资风险更低、退出更快捷的中后期企业呢？ 政策因素也为VC投资中后期企业加重了砝码。受国家政策的影响，过去“两头在外”的投资模式日益难以操作，直接的人民币投资将会越来越多，更多的企业将在国内上市实现退出。但企业在国内资本市场上市需要三年盈利，即使是未来的创业板，预期也需要两年盈利。如果投资尚未有收入或利润的早期企业，那么通过国内资本市场退出对VC来说有些遥不可及，这也使得VC只能选择发展相对成熟的企业。 基金规模越来越大也为VC介入PE项目创造了条件。例如，今年赛富第三期基金募资11亿美元；凯鹏华盈中国基金募资3.6亿美元；红杉中国募资7.5亿美元；以及IDG-Accel中国成长基金II募资5.1亿美元。而在欧美国家，传统的投资早期企业的风险投资基金，单支基金规模常常只有三四亿美元。中国市场上规模如此庞大的VC基金，不去做PE也难。当然，事情总是会互相促进，正由于VC参与投资中后期的企业，又进一步促使他们募资时倾向于把基金规模做得更大。 此外，在这个竞争日益激烈的投资市场上，新的管理团队急需业绩来证明自己的能力，中后期的投资也理所当然地成为其选择。 但我们的疑虑是，大量的资金去追逐中后期的企业，单个项目投资金额动辄上千万美元，是否真的是VC所擅长的投资范围？事实上，与大的投资银行的直接投资部门或PE相比，VC在该类项目上似乎并没有明显的优势。另外，早期企业目前几乎已经无人问津，长远来看，对中国的创业者精神、创新环境以及未来的产业格局可能都会带来不利的影响。 或者我们只能抱有乐观态度地期望，中国的私募股权投资市场发展目前尚处于相对早期的阶段，大家即使在同一块地里耕作，粮食也足够分配，因此造成了资金集中追逐中后期企业的局面。但愿随着时间的推移，不同的VC与PE，终将找到适合自己的市场空间。
