爱华网3000点有可能成为长期的政策底，但现在市场已经对长期牛市格局产生了怀疑，如果后续没有实质性的配套措施，大盘阶段性反弹后恐怕会继续以3000点为依托和政策展开博弈，出现弱势振荡走势。短线来看，市场行情会出现分化，但中级反弹行情有望持续，上证指数4000点或将成为第一个阻力关口。
俞杰
经国务院批准，财政部、国家税务总局决定从2008年4月24日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行的3‰调整为1‰。24日，A股市场反应强烈，两市股指涨幅超过8％，多达800只股票涨停。 一、政策市的本质从来没有改变
20日，我们就在对《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》的点评中指出中国股市过去、现在以及可预期的将来都是政策市，大家都知道证监会针对市场目前最为担忧的大小非解禁问题进行限制，明显是在传达政策救市信号，但是当天股市大幅高开后一路滑落，大家经过对政策的反复琢磨，发现了众多漏洞，可以说这些漏洞使证监会对大小非解禁的限制流于形式，由于这些质疑的存在，市场反而对政策救市失去信心，大盘继续探底，并于周二瞬间跌破3000点。 但是中国股市政策市的本质从来没有改变，市场的趋势不会和政策的方向总是保持一致，但是如果市场走势偏离政策指引，政策就会不断出手干预直到市场低头为止，实际上对大小非进行限制，应该认识到证监会不可能一开始出台极为强势的方案，因为这和当初股改承诺不合同时也和其他部门利益有冲突，我们之前认为，《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》的出台表明3000点可能是一个长期的政策底部，并不是认同政策实际执行的效率而是考虑政策所传达出的强烈信号。4月23日晚宣布“经国务院批准,从4月24日起证券(股票)交易印花税税率由现行的千分之三调整为千分之一。”，就说明了当市场走势偏离政策预期之后政策是如何继续干预的，就在07年5月29日半夜，国家突然宣布将印花税由千分之一上调到千分之三，当时上证指数在4300点，时隔不到一周年，国家再度将印花税由千分之三降低到原来的千分之一，而现在上证指数还不到3300点，点位相差1000点，印花税打了一个来回，正好说明了政策对股市不同的态度。 二、降低印花税是大势所趋 印花税是流转税的一种，从增强市场的流动性考虑，国外股市大多对股市交易免征印花税或者税率极低，中国股市的印花税率一向偏高，千分之三的税率更是在国际上名列前茅，这是因为中国现阶段不征收资本利得税，印花税更多的扮演了资本利得税以及政策调控工具的角色，但印花税是按交易额征收的，不管投资者是大是小是亏是赚，造成税负极不公平。 自07年5月30日以后，随着印花税率的提高，加上07年股市成交量创出记录，全年投资者所缴纳了2005亿元印花税，与06年相比增长了10倍，加上券商又从股民手中抽走了超过1500亿元的交易佣金，两项数字之和甚至超过了2006年所有上市公司的利润总和3202亿元。这在股市屡创新高的上涨行情中，矛盾尚不突出，但是07年10月份以来股市大幅暴跌，创下多年的单季跌幅记录，而印花税却一个也不能少，08年一季度印花税达到597亿元，赶上了去年上市公司分红总规模。高额的印花税率实际变成了一种惩罚性措施，大大提高了投资者交易成本，使股市成为负和博弈的场所。实际上从之前消息面的动向来看，印花税高企早已成了市场众矢之的，证监会等管理部门恐怕已经做了印花税下调的政策准备工作，但是印花税刚刚上调不满一年，仓促下调实际在说明前期政策制定的失误，同时在今年的预算当中印花税预算订的也比较高，因此不到政策的底线，国家是不会轻易下调印花税，或者即使下调也不会直接调回原来的水平，现在说明3000点就是政策心目中的底线，这与我们之前的判断一致，长期看3000点成了一个政策底。 三、对市场走势的影响 从盘面看，《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》颁布之前，消息封锁的较好，市场成交量并没有异常放大，消息公布后引发了市场多空的激烈争夺，在周二上证指数跌破3000点后，有明显的主力做多运作反弹的迹象，但成交量反而比周一要小，说明印花税的下调消息的保密工作也做的比较好，并没有太多的先知先觉资金流入市场，因此消息公布时候反弹获利回吐的抛压并不大，关键就在于现在各路资金能否对反弹形成共识。 从历史上看每次变动印花税率对股市基本都会造成比较短期大幅的波动，特别是之前单边走势越充分，就越容易发生相反的大幅波动，但对股市的中长期走势影响不明显。那么这次下调印花税会不会只是造成市场出现一个暂时的反弹，之后大盘继续处于弱势呢？我们看到由于印花税只是改变投资者的交易成本，对市场的基本面并没有实质影响，因此往往不能改变市场运行的大趋势，在牛市中上调印花税，大盘后面依然创出新高，而在熊市中下调印花税，大盘反弹之后依然创出新低，现在不可否认的是，市场对牛市的信心基础已经动摇，已经形成了明显的熊市预期，因此大盘反弹后再次走弱并不是不可能的，但是需要提醒投资者的是，现在政策面正在着手解决困扰股市的各种问题，大小非、印花税只是首当其冲，之后政策面还有可能会有其他配套措施，这些政策的根本目的恐怕还是为此股市的长期牛市格局，我们看到05年下调印花税救市无效，之后就启动股改，产生一波大牛市，98年下调印花税救市无效，一年之后就发生“5.19”行情，股市再度展开牛市大升浪，因此不应该忽视政策面对市场的长期方向的引导，大盘阶段反弹之后如何演绎关键还是看后续配套政策的变化。 总之，目前我们的看法是： （1）短期股市将再次出现报复性反弹。由于从盘面看，并没有多少资金提前知道消息流入市场，因此短期股市再次出现报复性反弹是大概率事件，当然暴涨走势难以持续，之后可能会回落，股市短期将再次大幅波动。 （2）中级反弹行情有望持续。中线而言，从年初的5300点下来，股市已经连续下跌四个月，跌幅超过40%，即使是熊市的角度看，也应该有中级反弹行情了，现在技术上市场完全具备30%以上的中级反弹空间，政策的连续出手干预，暂时已经封杀了市场的下跌空间，短期报复性反弹之后，市场行情会出现分化，但是中级反弹将会持续。 （3）3000点有可能成为长期的政策底，但是牛市下半场行情的到来还是一个复杂的过程。现在市场已经对长期牛市格局产生了怀疑，原因我们之前的报告已经谈过有很多，印花税的下调只是表明了政策面支持股市的态度，但是很多困扰股市的问题并没有明朗，后续配套的政策利好很重要，只有后续政策进一步出台，打消市场对宏观经济、制度建设的疑虑，才能改变市场预期，带来下半场牛市行情，恐怕这不是一个简单的过程，还需要进一步观察。没有实质性的配套措施，大盘阶段性反弹后恐怕会继续以3000点为依托和政策展开博弈，出现弱势振荡走势。 （4）操作建议。建议仓位较重的投资者短期持股等待报复性反弹，然后在报复性反弹衰竭的时候根据所持品种的情况选择继续持有还是换股，对于想运作反弹的投资者，不宜盲目追高，22日股市大盘指数高开在6%以上，事实证明井喷式反弹难以持续，现在市场对于印花税救市的效果并不是有很高的期望，因此机会主要存在于大盘冲高回落引起场外资金进场的时候，一般中级反弹的空间从低点算在30%左右，那么上证指数4000点是第一个阻力关口，建议投资者提前关注。
