扩张性财政政策 利率 利率政策使用需谨慎



 在通货膨胀走势尚不确定性的情况下,二季度可以暂时不使用利率工具,同时保持准备金率等数量手段的使用力度

  作者:本刊特约作者 李刚/文

  2008年中国经济面临巨大的不确定性。从三四月份的经济运行数据来看,内需有望在二三季度保持较高的增长速度。从外部看,在美国次贷危机负面效应逐步显现的影响下,下半年欧洲经济减速的概率逐步增大,如果美国和欧洲经济同时出现减速,则中国外需减速的负面影响在今后几个季度继续显现。在这两种因素的作用下,中国经济面临潜在的滞胀风险。

  滞胀是指经济衰退与通货膨胀同时出现,表现在微观层面上就是名义GDP虽然在增长,但扣除通胀以后的实际GDP增速较慢,从而导致实体层面的需求减慢,同时出现高失业、高通胀。目前中国经济虽然存在滞胀风险,但这种风险是潜在的。今年中国经济的增速虽然比去年有明显的下降,但这种下降幅度主要是外需减缓导致的,同时也是汇率升值和税收政策主动调整的结果,有利于减少外贸顺差,缓解长期的宏观流动性过剩问题。从微观层面来看,中国经济增速虽然出现了适度放缓,但一季度全国累计实现城镇新增就业人员303万人,为全年目标任务1000万人的30%,全国城镇登记失业人员825万人,登记失业率为4.0%,就业目标任务完成情况与去年同期基本持平。

  在美国上世纪70年代经济滞胀期间,里根政府采取了供应学派的减税观点,以及货币学派的货币控制观点,形成了放宽财政、收紧货币的调控思路。一般地,货币政策的作用有两方面:一是产出效应,另一是价格效应。如果扩张性货币政策是以通货膨胀来换取产出增长,这种政策有着暂时的“货币幻觉”。货币幻觉一旦消失,就全部转化为通货膨胀。在货币政策全球化时代,中国的货币政策也很难保持完全的独立性,尤其是在美元汇率走弱的背景下。二季度国内物价上涨会有所趋缓,但整体通货膨胀压力仍然较大,但如果短期内通货膨胀没有创出年内的新高,则利率政策的使用需要相对谨慎。

 扩张性财政政策 利率 利率政策使用需谨慎
  从当前全社会的平均融资成本来看,商业银行1年期贷款加权平均利率水平已经超过7%。由于贷款利率调整周期滞后效应的影响,随着资金面的收紧和贷款额度管理的加强,贷款利率水平仍然会呈现出稳步上升的态势。因此虽然当前贷款的实际利率水平仍然为负,但贷款利率继续上调的必要性较弱,收紧流动性后贷款利率就会自动出现一定幅度的上行。在通货膨胀走势尚不确定性的情况下,二季度可以继续观察经济和物价的运行趋势,而暂时不使用利率工具的调控手段,同时保持准备金率等数量手段的使用力度。

  此外,美国的降息进程暂告一个段落,美元汇率逐步从前一阶段的快速贬值发展为缓慢贬值阶段,这有利于降低人民币升值的压力。根据我们的研究,3个月和1年后人民币升值的预期和外汇占款之间具有较强的相关性,为此升值压力的减缓有利于缓解宏观流动性过剩、微观流动性紧张的局面,存款准备金率的连续上调仍然是当前的主要政策手段。

  目前,商业票据利率是变动比较敏感的利率品种。受贷款额度管理的影响,商业银行纷纷压缩商业票据余额,其利率从去年初的3%一度上升到去年底最高的11%,期间伴随着债券市场的大熊市;今年年初以来,受股票市场大幅回落、商业票据挂钩的理财产品大幅增长的影响,商业票据供不应求,票据利率一路下降到5%左右。从票据的利率走势来看,去年从紧的货币政策已经在一季度发生了变化,从去年的全面从紧转变为阶段性、选择性从紧,更加侧重于数量和汇率政策的使用。但在货币供应量增速仍然维持高位的情况下,应当警惕名义货币扩张引发的货币幻觉。避免由于货币幻觉引发的通胀预期上升,从而有利于缓解潜在的滞胀风险。

  (作者为中国农业银行资金运营部研究主管,本文仅代表个人观点)

  

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