爱华网预计下半年美元将反转。由于金融市场走稳，加上近期美国经济数据好于预期，而非美国家经济数据恶化，美元有提前走稳迹象。由于通胀压力仍然较大，所以预计在年内美联储可能加息一次。
李云洁
美国消费韧性不减 在收入增长减缓，油价、食品价格高企，房屋价格下跌，银行收缩消费信贷的背景下，美国的消费者表现出了较强的韧性，消费和借贷保持温和增长。5月13日公布的数据显示4月份美国零售销售额环比下降0.2%，除去汽车的零售销售额环比上升0.5%，两倍于市场的预期。5月7日公布的美国消费信贷数据显示，1季度消费信贷增长5.5%（环比折年率）。其中3月份增长7.25%（环比折年率），超出市场预期2倍。 在政府将于5月进行退税的预期刺激，4月份零售销售（除去汽车）环比上升，但从销售数据同比增长率来看，零售销售增速的下降趋势明显。其中，加油站销售额随着汽油价格的上涨而大幅增长，而受制于汽油价格的上涨，汽车销售额则明显下降。另外，住宅市场的衰退则降低了对建筑材料、家具的销售额。高企的粮食价格水平并没有明显的影响食品及饮料的销售增速，但对餐饮服务有一定影响。在将获得政府退税与通胀预期刺激下，4月份家用电器销售同比增速较去年明显上升。 总体看，与我们此前预期相符，美国居民的消费韧性较强，而政府的退税措施也会对刺激消费产生一定的作用。我们维持对全年美国居民消费的预测：2季度美国居民消费将保持和1季度相近的增速，0.9%，第3、4季度居民消费增速将略微下滑，全年消费增速温和增长。 美国消费信贷需求渐强 去年3季度以来，美国的消费信贷额逐渐走强。今年1季度，消费信贷额增长5.4%（环比折年率），其中3月份增长7.2%。循环贷款增长7.9%（信用卡），非循环贷款增长6.8%（汽车、学生以及旅游贷款等），较前期水平有所上升。另外，美联储对2季度美国贷款机构问卷调查显示，受信贷危机影响，二季度表示要收紧信用卡消费的机构大比例的由上季度的9.7%攀升至32.4%，其他消费贷款收紧比例也上升由上季度的32.1%至44.4%；同时表示消费信贷需求增加的机构占比由-35.8%上升到18.1%，消费信贷需求明显上升。 过去美国家庭的日常消费与还债增长主要靠不断上升的房价（转按揭可以套现房屋的增值）和工资收入。目前个人收入增长减缓，而房价的下跌和转按揭标准收紧使得消费者更多的依赖信用卡来满足日常支付与还贷需求。这一方面显示出居民的消费信贷习惯依旧，因此我们看不到出现“大萧条”式总需求下降的可能性；另一方面也预示着美国消费者的支付困难有所上升。相比按揭贷款市场，对消费信贷的收缩将对美国经济产生更大的影响，这点值得关注。 信贷市场逐渐稳定
近期美国信贷市场与美国金融股的表现印证了我们在报告《次按危机系列报告之终结篇——金融危机2季度或将结束》中提出的主要观点——信贷危机最坏的情况或已过去，金融市场将在2季度稳定下来。如图5所示，以TedSpread（3个月Eurodollar与3个月的T-bill利差）衡量的市场风险溢价率最近显著下降。而超跌了的次级债价格则明显触底反弹，另外，在获得大量外部注资与充分计提坏账后的美国金融股也于3月中旬反弹，并带领美国上涨7%。 但正如美联储主席近期的表示，信贷危机仍未完全过去，一方面由于2季度将有大量ARM金融利率重置期，回暖的市场还有可能受到违约率攀升次级债价格再度下跌等负面消息的冲击；另一方面，1季度美国经济数据好于预期，而经济基本面实际上又是逐渐恶化的。比如商业票据发行市场依旧低迷。这使得我们不能排除未来市场被低于预期的经济数据冲击的风险。但是，美联储明确表示将继续严密监视信贷市场的状况，加大注资力度，这相当于为信贷市场的投资者信心设立了一个“稳定器”。因此我们认为，2季度将是信贷危机爆发的最后一个考验窗口，3季度信贷危机就将完全告一段落。同时，我们维持下半年美元将反转的预测。由于金融市场走稳，加上近期美国经济数据好于预期，而非美国家经济数据恶化，美元有提前走稳迹象。我们认为在年初的金融危机中，美元对欧元和日元是超跌：一方面，欧、日经济前景并没有那么强劲；另一方面，利差的原因使得美元不断走弱，欧元升值是因为欧洲央行不减息，而美国不断减息；日元的升值主要是由于市场恐慌中carrytrade的平仓。总之这些因素无法长期支撑美元这么低的价格，美元今年一定会反转。考虑到1季度美国经济数据好于预期，而基本面仍在恶化，加上2季度开始会有大量ARM重置，因此不排除金融市场和美元有反复的可能。但是过了2季度，美元的反转就比较确定了。保守估计，欧元对美元的合理估值应回到去年10月份次按危机第二次全面爆发时1.45左右的水平。 另外，我们认为美联储年内有一次加息可能.由于缺乏新的技术突破与新的有效劳动力供给，世界经济体正处于通胀上行周期中，次按危机的爆发只是中断了各国央行的紧缩周期，通货膨胀的上升很有可能威胁未来的美国经济增长(已经开始影响美国的汽车消费)，因此美联储有必要通过加息收回前期为因对金融危机而释放的流动性来应对通胀。近期，美联储有2位官员（Hoenig与Stern）公开表态，由于通胀压力，美联储不应等到经济完全复苏后再加息。Stern表示2004年美联储将1%左右的低利率维持的时间过长。和格林斯潘时代的一言堂不同，这届美联储讲究公开与民主，各个官员都会公开发表评论，而且会一定程度上影响利率政策。去年美联储减息前，各个联储官员也纷纷出来发表见解，其中有一些支持减息。最终美联储于9月减息。我们认为，虽然美联储不可能立即改变利率政策方向，但这是美联储官员公开表示加息可能是一个信号。我们维持年底美联储会加息一次的判断。 作者单位：中投证券
