爱华网于中国而言，抗震救灾为眼下第一要务，但也不能忽视经济中的问题。市场上的危机，来得突然，相信去得也较快。市场危机一旦结束，财富反弹主要集中在触底后的最初3-6个月。经济上的危机，则会持续相当长的时间，并不排除出现复发症状。
作者:陶冬
人生病，一般有一个周期性过程，急性发作——病情趋稳——（复发）——再调理——康复。 经济危机也是如此。危机往往始于多年积累起来的失衡，由突发性事件触发，政府、央行紧急救援，企业、个人调整生产、投资、消费计划，经历一轮动荡后，经济金融环境趋稳，新的上升周期起步。经济危机往往有明显的急性发作和慢性康复的两阶段。 这轮次贷危机与过往其他经济危机相比，有三个不同的特征。1.金融市场是危机的起始点和震中，其爆发性、传染性和不确定性，为历史罕见。2.资本市场全球化以及衍生产品的崛起，导致危机在不同国家、不同金融资产类别中同步发生，市场动荡跨国界，而监管和救援机制已无法与之匹配。3.金融业这个现代资本主义的心脏遭受重创，需要至少6000亿美元的撇账，在金融史上也是绝无仅有的。 市场上开始议论，危机最坏的时间可能已经过去。其实，次贷危机包括市场和经济两个层面。市场上的危机，来得突然，相信去得也较快，这是危机急性暴发的症状。经济上的危机，则一定会持续相当长的时间，并不排除出现复发症状。
美国就业市场的恶化才刚刚开始。失业率上升，就业时间缩短，工资下调，拉低消费的收入。汽油价格飙升，更进一步蚕食消费者的购买力。房价回落带来的负资产，势必影响消费信心。信用卡及其他消费信贷坏账大幅涌现，应该很难避免。 同时笔者相信，美国房地产市场的调整仍有很长的路要走。除加利福尼亚、佛罗里达等个别州外，房价下调在大多数州相当轻微，有些甚至还有微涨。随着越来越多的银主盘进市场，越来越多的人面临失业压力，美国房价下跌可能加速。美国普通家庭在住房上的资产远大过股票。消费因此可能遭受的打击必然大过股市，经济上的放缓仍将继续，甚至恶化。 尽管美国消费者面临重大的挑战，美国企业的处境不错。多数企业的借贷杠杆不高，冗员不多。生产线外移、进军海外市场，企业盈利前景不算太差。当美国消费者减少消费时，盈利仍会下滑，但是非金融企业在次贷危机中所受伤害也许不是很重。 全球经济的一个重大演变是新兴市场经济的崛起。新兴市场今天不仅有出口故事，部分国家还有内需故事。金砖四国和海湾国家的需求，是全球增长维持在4%以上的主要理由，减轻了次贷危机对美国以外全球实体经济的冲击。 次贷危机其实包括不同层面上的许多矛盾。市场是否见底与经济是否见底未必同步。房地产市场与整体经济的调整并不一致，美国消费与企业利润各有偏差，美国衰退和全球经济衰退是两回事。 笔者认为，美国经济的调整会持续相当一段时间，房地产的最坏时间尚未到来，美国消费更有一跌。但是次贷危机的急性发作期，似乎正在过去，市场层面上的最坏时间可能已经过去。 这个观点基于两个理由：1.美联储在贝尔斯登收购案中所扮演的角色表明，央行不仅是银行的最终救护人，必要时也愿意成为其他金融机构的最终救护人。这对市场是一颗至关重要的定心丸。个别金融企业出事，不至于导致“火烧连营”，对防患恐慌性抛售起到了立竿见影的效果。2.许多金融机构，在新CEO领导下对坏账有过度的拨备倾向。CEO新上任伊始，尽量把坏账数量做大，算在旧CEO头上。积极拨备、重整账目，有利于早日清除金融炸弹，消除不确定性。 金融市场是否见底，只有时间可以给出答案，不过从资金的风险意识上看，市场正在酝酿一场反弹。 在战后六十几年中，曾出现过6次比较大的金融市场调整。在金融市场触底前最后的三个月中，世界财富平均损失7.2%，全球股市跌8.4%，新兴市场股市跌16.5%，新兴债市跌10.1%，美国国债升5.5%，商品跌4.4%，黄金价格持平。在市场触底后的最初三个月中，世界财富平均增加8.8%，股市涨13.9%，新兴市场股市升11.6%，新兴债市升12.5%，商品价格略跌，黄金小涨。在市场触底后的12个月中，财富增长为14.9%，股市暴涨23.4%，新兴市场股市、债市分别有20%左右的回报，商品升6.3%，黄金升6.9%。 笔者预言，次贷的市场动荡一旦结束，1.财富反弹主要集中在触底后的最初3-6个月；2.股市升势较猛，而且持续时间更长；3.新兴市场股市、债市同时成为资金的宠儿；4.黄金价格缓慢上升，但明显落后于其他资产（这可能和美元升值有关）。 （作者为瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济师，本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。）
