cpi影响因素 油电提价对CPI影响都有限



即使中国政府让国内成品油价格上涨到国际水平,中国CPI也只需提高1%。电价上调会对CPI造成大的压力吗?也不会

    Jonathan Anderson/文

  目前最热门的话题是商品,而商品中涨价最大的又数能源。相比国际价格,我认为中国能源价格更值得讨论。

  油补成本多大

  当前,油价屡创新高,而中国石油加工企业又不允许通过提价来转移成本。中国政府已经宣称,将补贴石油企业,以减少炼油企业的亏损。

  对此,投资者充满忧虑。

  为了更好地说明这个问题,我比较了中国和国际成品油价格差价。中国成品油批发价格,我使用汽车、煤油和柴油,以及其他燃油的加权平均价格;国际油价方面,也就是中国炼油企业进口的原油价格,考虑到中国企业订单因素,采用了迪拜的原油价格(如图1)。

  过去五年中的绝大多数时间,中国炼油企业维持盈利,中国政府并没有对成品油进行大规模的补贴。2005年有一段时间,原油价格突然高涨,曾让所有燃油企业陷入亏损,但也无法和过去9个月的糟糕行情相比。

  过去数月,以全球现货市场价格计算,中国燃油价格成本保持在100美元之上,而中国炼油企业的成品油售价每桶平均为80美元。也就是说,国内市场售价要比国际水平低25%。

  这意味着什么呢?目前中国工业和民用每年消耗原油大约25亿桶,这就需要中国政府每年支付500亿美元的补贴,约占2008年预计GDP的1.2%。

  1.2%的GDP是个大数吗?为了比较,我通过计算亚洲主要经济体的柴油和汽油加权均价(如图2),中国售价处于中低水平,大约0.75美元/升,但还是高于马来西亚和印度尼西亚。

  比较而言,印度、菲律宾、泰国和中国台湾的成品油价格维持在1美元/升,高于中国;但亚洲成品油价格最贵的经济体是中国香港、韩国和新加坡。他们的成品油价格之所以昂贵,是因为政策干预,征收燃油税的结果。

  反过来看,亚洲各经济体对成品油的补贴力度。毫无疑问,中国燃油相关补贴幅度要远远大于那些征收燃油税的经济体,和台湾、印度大致处于同一水平上,但要远远低于马来西亚和印度尼西亚。

  实际补贴更小

  上文我提到的补贴数字,并不是中国政府真正拿出来的补贴资金,实际上,中国政府并没有从预算中拿出那么多钱来。

  以亚洲地区补贴力度最大的马来西亚和印度尼西亚为例,他们对上游企业的税收进行了调整,此举对于政府预算影响也就小得多。印度也是这样,为了平抑油价,上游企业的贡献非常之大。

  也就是说,上游企业原本能够通过油价上涨来获得超额收益,因为政府“补贴举措”消失,同时财政负担也减轻了。

  那么,中国政府补贴需要多少资金?根据我的计算,中国石油企业直接从油田获得大约55%的原油需求。因此,我之前1.2%的GDP资金估算显然有些高了。实际上,中国政府能源补贴所需要的预算不会超过GDP的0.5%。

  中国没有沉重净外债负担,加上中国当前税收的稳定增长,实在没有理由为中国担忧。但国际原油价格还在飙升,究竟要涨到多高才能让我感到担心呢?

  从中国当前的财政表现来看,如果需要从财政预算中拿出1.5%来补贴成品油价格,就非常严重了。当然,我并不认为这会摧毁中国财政,但毫无疑问会让投资者信心受到严重的考验。

  相应地让中国政府付出高昂补贴预算的油价是多少?如果原油价格涨到140美元,中国政府还要保持国内当前的成品油价格,那么问题就非常严重了。

 cpi影响因素 油电提价对CPI影响都有限
  影响通胀多大

  现在中国经济环境可以说是出乎政府预料之外。坦白来说,当前CPI涨幅也确实让我吃惊,它们也都受到了一些意外因素影响。首先,2007年夏天突如其来的食物价格飙升,拉开了中国CPI狂涨的序幕,而2008年新年伊始的大雪灾也在推波助澜;其次,能源价格上涨也让投资者,甚至华尔街巨头都感到吃惊。

2007年11月,中国政府在原油价格涨到85美元/桶时,为减少上游能源企业的负担,上调过一次油价,但无论如何不会想到,原油价格能够涨到今天的位置。

  中国CPI已经超过8%,如果能源价格失控,毫无疑问通胀会再创新高,这是中国政府最不愿意看到的。现在经济环境让不少投资者对油价下跌有了期待。如果美国经济陷入衰退,油价下跌是可以预期的。现在可能是最微妙的时刻,因为有太多不确定因素存在。如果油价在第四季度之后,还继续保持在目前水平,我预测中国政府将选择上调国内成品油价格。

  读者可能会综合考虑油价和食物价格,根据食物生产周期,我们之前就预测食物价格2008年下半年可能回落。如果食物价格压力减小,中国政府也有更大的空间来应付油价。

  但我想即使农产品价格无法回落,中国总要调整成品油价格。根据瑞银研究预测,长期来看,伴随着消费水平提高,农产品价格上涨都将是趋势性的。

  那么,成品油价格调整对CPI会有多大的影响呢?严格来说,影响不大。中国CPI篮子中,成品油所占比重不过3%到4%之间。即使中国政府让国内成品油价格上涨到国际水平,中国CPI也只需提高1%。

  而且,除非油价能够一直狂涨下去,否则,1%的涨幅也只不过是一次性因素,仅对某个时段的CPI造成影响。

  电与煤的故事

  对中国来说,更重要的是电。2007年,原油消费约占GDP的5%,而电却占到了11%。

  和原油价格一样,火电的原料煤炭过去几个月价格屡创新高。和原油不同,中国煤炭储量非常丰富,不用从外部进口,其价格调整几乎不受外界环境影响,中国政府更没有什么财政负担。因此,中国政府从来不曾直接出资补贴过电力企业。

  从亚洲各国来看,中国电价处于较低水平。

  尽管如此,中国电力企业盈利水平在亚洲也算比较高的。这主要是中国电力企业成本在亚洲是偏低的,这是由中国整体利率环境决定的。

  2007年初,中国电力企业利润达到了历史最高水平,但今年却降到了历史最低水平。归根到底,还是煤价的原因。

  最近的十年内,中国电力价格基本上和煤价涨幅保持一致。但最近12个月,煤炭价格急速飙升,在这个过程中,电价却没有太大变化。

  煤价未来趋势究竟如何?我从煤炭价格的狂飙之中至少能够读出两个趋势:

  首先,中国内地煤炭供应确实比较紧张。当前煤炭运力无法解决发电企业对能源的渴求,同时政府出于生产安全的考虑,关闭了一批非法的小煤窑,也减少了一部分供应。

  其次,由于中国的能源需求增长过于迅速,煤炭储量非常丰富的中国也从完全意义上的出口国,变成了进口国。这样既让国内外煤炭价格开始接轨,也对国内港口和铁路建设提出了新的要求。

  从现在来看,中国国内煤价继续上涨没有太大疑问,因为当前国内煤价比进口还低30%左右。这意味着国内煤价有着足够的上涨空间。假设发生最糟糕的情况,国内煤价较2007年初翻上一番,电价则需要在现有基础上提高30%,或中国政府需要拿出3%的GDP资金来补贴。

  选择电价上涨,还是补贴能源价格,中国政府都会左右为难,无论哪一方案,涉及的资金都非常吓人。然而,煤炭毕竟不是石油。

  首先,中国煤炭进口非常有限,国内储备可以满足中国煤炭98%的需求。如果决心限制出口,中国完全可以不从国外进口。那样的话,即使澳大利亚或印度尼西亚煤炭创出天价,中国也可以完全不理会。

  中国政府还完全可以用一个最简单的办法来解决煤炭的问题:对上游煤炭企业征收资源税,然后用这笔款项补贴下游电力企业。再者,中国政府也可以用财政来补贴煤炭企业。无论怎么干,中国政府都不可能花费GDP3%以上的巨款。

  未来12个月,如果中国政府允许电价上浮,或者财政予以补贴,都可能让煤炭企业积极投入生产。但瑞银研究亚洲矿业团队还是对2008年到2009年的煤炭供应存在忧虑。他们预测2008年和2009年中国发电量将保持15%到16%的高速增长,而无论中国境内铁路还是海路运输,都无法很好地解决煤炭的调配问题。

  影响通胀至多2.5%

  我不相信,中国政府能在任何时点都能完全控制住通货膨胀。

  从经济学原理看,需求上升和供给瓶颈,涨价是必然的趋势。迄今为止,中国政府没有对食品价格补贴,是因为中国政府决策人士相信,食物价格上涨是结构性的。

  电价问题该是这个逻辑,因此,我期待中国政府调整电价。当然,一次性上调30%是不可能的,但未来12个月,如果煤价继续上涨,政府将会逐步调高电价,来追赶煤价上涨的幅度。

  电价上调会对CPI造成大的压力吗?也不会。对任何一个家庭来说,电费都不会是支出的主要部分,电力在CPI中的权重也不到8%。如果电价上涨10%,CPI上涨也不到1%。回顾一下,2005到2006年间,电价累计上调了10%,对当时CPI的影响也非常有限。

  一个极端的假设是,煤价继续上涨,发电企业通过提价消化成本,这样电价可能需要上涨30%。但尽管如此,CPI也不过上涨2.5%。这样的上涨幅度完全无法和过去一段时间内猪肉、鸡蛋涨价相比,而且它也不过是一次性因素。

  (作者为瑞银集团新兴市场研究主管,本刊记者齐忠恒/译)

  

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