爱华网宏源证券 唐震斌 （唐震斌:男,1971年出生，经济学博士，高级经济师，现为宏源证券研究中心高级研究员） 通讯地址：北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层 宏源证券研究中心 邮政编码：100044电话：010－62294616 手机：13611008003 Email:[email protected] 在1：7附近蓄势整理一个多月以后，从5月16日开始人民币对美元开始了新一轮加速升值，在七天内上升了601个基点，截至5月26日年内人民币对美元已升值4.99％（有关数据请参见图一），升速明显高于去年同期。 结合近期国内外形势，我们认为下一阶段人民币仍将保持较快的升值趋势，原因主要有：
1、随着次级债危机的不断深化和蔓延，已对美国实体经济和金融市场造成实质性影响，美国近期公布的主要经济数据大多低于市场预期，而且各种迹象显示美国经济仍然面临下行风险。美联储5月21日公布的4月会议记录指出，目前住房市场和劳动力市场依旧疲软，消费者支出明显放慢，企业支出也未见起色，并将今年GDP的增速由上次预测的增长1.3％－2％下调至0.3％－1.2％，导致美元对欧元、日元、英镑等主要货币均大幅贬值，美元指数面临新一轮跌势，致使人民币被动升值压力上升。 2、目前国际上要求人民币继续升值的压力依然较大，如美国财政部在5月15日公布的半年度报告就认为中国应继续维持一季度的汇率升值速度，并采取更灵活的汇率政策。中美第四次战略经济对话下月即将在华盛顿召开，现在对话已经进入最后筹备阶段，人民币适当加快升值步伐有助于减轻谈判压力。 3、在中美利差不断扩大的情况下，中国经济良好的发展势头吸引了国际热钱涌入，导致人民币升值压力不断上升。美联储七次降息之后，中美基准利率已出现“倒利差”，货币市场利率的差距更为明显，加上中国经济发展势头良好，致使国际热钱通过各种渠道涌入中国境内。据透露，今年4月末我国外汇储备达17567亿美元，同比增长40.9％。值得注意的是，今年前四个月我国贸易顺差和实际使用外商直接投资分别为580亿美元和350亿美元，前四个月新增外汇储备中扣除上述两项，尚有1355亿美元来历不明，可归为热钱。 4、适当加快人民币升值是当前我国加强和完善宏观调控的必要选择。综合各方面的情况来看，当前我国仍将保持从紧的货币政策基调，但存款准备金率已上调到16.5％，继续上调的空间有限；利率受多种因素的制约，短期内也难以提升；发行央行票据等公开市场操作业务只能在短期内缓解流动性过剩的问题，而且成本越来越高，使得货币政策调控的空间日益狭窄。本币升值是一项紧缩性的货币政策措施，对经济增长具有一定的收缩效应。在此之际，打破宏观调控困局的根本途径还是要加大人民币汇率改革力度，充分发挥汇率在实现总量平衡、结构调整、优化资源配置及经济发展战略转型中的独特作用，促进国际收支趋向平衡，故加快人民币升值步伐成为近期首选政策。 5、有助于维护央行货币政策的独立性。今年前四个月我国外汇储备增加2285亿美元，同比多增483亿美元。由于我国实行结售汇制度，为了稳定汇率，央行不得不出面收购企业结售的外汇。在收购外汇的同时，央行向市场投放了大量的人民币，导致外汇占款迅猛增长，据统计，今年1－4月份外汇占款增加量高达1.94万亿元，占同期M2新增量的74.9％，外汇占款已成为我国基础货币投放的主要渠道。为了对冲外汇占款，央行不得不连续上调存款准备金率和频繁进行公开市场操作业务，使得央行的公开市场操作成为对冲外汇占款的被动工具，货币政策的独立性因而受到了很大的质疑和挑战。为此，央行领导人多次提出要控制我国外汇储备的增长速度，让人民币逐步回归至合理水平是有效措施之一。 6、人民币加速升值有助于抑制国际产品价格上涨引发的传递效应，减轻输入型通胀压力。今年以来我国CPI、PPI及企业商品价格均呈加速上涨态势，物价涨幅偏高已成为当前经济运行中最突出的矛盾，而且下一阶段的通胀压力依然较大，防止价格总水平过快上涨是今后我国宏观调控的中心工作。导致我国价格较快上涨的一个重要原因是国际输入性通胀。由于美元持续贬值，国际市场上与美元挂钩的大宗商品如石油、粮食、铁矿石等价格大幅攀升或高位运行，随着我国经济发展与国际市场关联度的不断提升，国际粮食、原材料、能源价格上涨对我国的传导性非常强。近期国际油价屡创新高，国内又发生特大地震，这些因素进一步加大了我国物价上涨的压力，此时加快人民币升值步伐有助于降低进口产品价格，减缓国际通胀输入压力，防止出现全面通胀风险。
