爱华网从紧的货币政策在CPI难以大幅度回落的情况下，今年的指导方针不会改变，央行仍严厉执行从紧的货币政策。观察未来通胀形势，应关注能源、PPI运行情况。未来几个月CPI应是逐步走稳小幅回落，PPI仍在上攻。
杨建龙 任泽平 林松立
货币供应增速继续反弹 货币供应增速继续攀升。5月末，广义货币供应量(M2)余额为42.92万亿元,43.62万亿元,同比增长18.07%，增幅比上年末高1.33个百分点，比上月末高1.13个百分点。M2的快速反弹我们认为跟近期加快流入的热钱有关，从官方公布的数据来看，外汇中不能解释的部分在人民币升值预期下加快流入。 与去年同期股市虹吸效应相反，今年在股市不断下跌的影响，人民币流回银行的速度加快。5月份人民币存款同比增长19.64%，增速较上月加快。5月人民币各项存款增加8826亿元，同比多增7245亿元。居民户存款增加2369亿元，同比多增5154亿元，而去年同期则是下降了2784亿元。1-5月人民币各项存款增加41761亿元，同比多增16924亿元。在人民币加速升值下，外汇存款继续下降，当月外汇各项存款下降21亿美元，同比多降70亿美元。 货币信贷控制见成效。5月份信贷投放较去年同期略有增长，当月人民币贷款增加3185亿元，同比多增了712亿元，1-5月人民币各项贷款增加21201亿元，同比多增273亿元。5月末，金融机构人民币各项贷款余额28.29万亿元，同比增长14.86%，增幅比上年末低1.24个百分点，比上月末高0.16个百分点。金融机构本外币各项贷款余额为30.19万亿元，同比增长16.22%。 从分部门情况看：居民户贷款增加693亿元，同比少增202亿元，其中，短期贷款增加270亿元，中长期贷款增加423亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加2492亿元，同比多增914亿元，其中，短期贷款增加604亿元，中长期贷款增加1553亿元，票据融资增加318亿元。外汇贷款增速仍然很快，5月末金融机构外汇贷款余额为2739亿美元，同比增长55.39%，当月外汇各项贷款增加30亿美元。 货币政策转向通货膨胀。从紧的货币政策在CPI难以大幅度回落的情况下，今年的指导方针不会改变，央行仍严厉执行从紧的货币政策，5月份的CPI虽同比涨幅虽小幅回落至7.7%，但从绝对涨幅以及回落幅度来看，物价上涨的压力仍然巨大，我们认为6月份由于地震因素，将很可能使得CPI同比涨幅攀升至8%以上，而成品油和电价的人为管制，使得未来物价压力在一年内都很大，因此，央行在一季度中强调将把货币政策的最终目标指向抑制通货膨胀，这个转变是必然。我们在前期的报告中也多次强调：如果经济好于市场预期的话，央行会采用加息来抑制公众对通货膨胀的预期。 其二是，货币供应增速的上升加大央行加息的可能性。全年通胀预期在7%以上，预期明年CPI也回落有限，在负利率越来越大的情况下，央行加息是迟早的，一个正常的经济体，负利率维持时间过长，必然会扰乱市场经济的正常运行。任何一个国家的中央银行从理论上来讲，都应该以抑制通胀作为首要目标，因为通胀意味这价格失真，从而使得市场经济最核心的供求价格机制产生扭曲，资源配置无序和低效，甚至无效。加息的具体时间，我们判断，如果二季度整体经济走势比市场预期的要好——这也是我们一直的观点，而CPI三季度仍居高位的话，央行很可能在三季度通过加息来抑制通胀预期。 食品价格带动CPI回落，未来通胀压力仍很大 5月份，居民消费价格总水平（CPI）同比上涨7.7%。 食品价格带动CPI回落。由于食品类价格在CPI中的权重达到三分之一，其对CPI的影响非常明显。5月份，CPI同比上涨7.7%，环比下降0.4％，主要原因是近期食品价格的下降，从月环比看，5月份食品价格下降1.3%，其中鲜菜价格下降15.7%，猪肉和粮食价格小幅下降，基本是生产周期短的率先大幅回落，生产周期长的产品回落幅度小。未来几个月随着对夏粮丰收的预期，食品价格应能基本走稳并小幅回落。
5月份，食品类价格同比上涨19.9%。其中，肉禽及其制品价格上涨37.8%（其中猪肉价格上涨48.0%），鲜菜价格上涨10.3%，粮食价格上涨8.6%，油脂价格上涨41.4%，水产品价格上涨18.3%，鲜果价格上涨10.0%，鲜蛋价格上涨2.0%，调味品价格上涨5.4%。 部分非食品价格小幅上涨，但尚未对CPI构成影响。从CPI构成来看，近期部分非食品价格出现了小幅上涨，包括居住类、车用燃料及零配件、水电及燃料等，但幅度都不大，尚未对CPI构成较大影响，而且大部分非食品类价格走势较为稳定。 分类来看，衣着类价格同比下降1.5%。其中，服装价格下降1.6%。家庭设备用品及维修服务价格同比上涨2.8%。其中，耐用消费品价格上涨1.3%，家庭服务及加工维修服务价格上涨9.6%。医疗保健及个人用品类价格同比上涨3.3%。其中，西药价格上涨1.2%，中药材及中成药价格上涨7.9%，医疗保健服务价格上涨0.4%。交通和通信类价格同比下降1.6%。其中，交通工具价格下降1.6%，车用燃料及零配件价格上涨8.1%，车辆使用及维修价格上涨0.4%，城市间交通费价格上涨3.0%，市区公共交通费价格上涨0.5%；通信工具价格下降19.7%。娱乐教育文化用品及服务类价格同比下降1.2%。其中，学杂托幼费价格上涨0.2%，教材及参考书价格下降0.5%，文娱费价格上涨2.2%，旅游价格下降2.2%，文娱用品价格下降0.2%。居住类价格同比上涨7.1%。其中，水、电及燃料价格上涨7.9%，建房及装修材料价格上涨7.4%，租房价格上涨4.4%。 能源价格飙涨，未来通胀压力仍然很大。全球油价和粮价飙升已经在越南等外向型国家引发经济危机，实际上从几个比较大的新兴经济体来看，近期俄罗斯的通胀水平10％以上，印度和巴西的通胀水平6－8％左右，我国CPI为7－8％，跟印度巴西差不多，而实际上如果考虑成品油和电力价格管制因素，我国当前的实际CPI和PPI可能双双达到两位数，我国潜在通胀水平已经排在世界第一序列。 推动未来通胀的因素包括：国际能源价格高涨、灾后重建对投资品的需求以及成品油和电力价格改革带来的涨价压力。一方面经济在回落，另一方面通胀仍在高涨，我们当前面临的经济形势在考验着政府的宏观调控智慧。 我们认为，推动本轮通胀上涨的基本力量已经发生了一些变化，观察未来通胀形势，不看食品看能源，不看CPI看PPI。未来几个月CPI应是逐步走稳小幅回落，PPI仍在上攻。 作者单位：国信证券
