消费拉动经济 消费拉动至少保持20年



作者:Jonathan Anderson/文

  我之前预言,中国经济未来15年将维持9.5%的平均增长速度,即使到2025年也能保持在7.5%左右的增长。

  中国经济有如此强劲的韧性,除高储蓄外,还在于消费的巨大支持作用。即使出口对经济贡献率有所消退,消费的贡献率也能够继续维持不变。我预计会长达20年。

  消费贡献最稳定

  在讨论消费之前,我们先看看1990年到2007年间,消费、政府采购、投资和净出口对经济的贡献率变化。我们可以发现以下四点特征:

  首先,许多新兴市场经济体的投资都表现出较强的经济周期特征,中国也不例外。在经济顶峰之时,仅投资的贡献率就高达10%左右,但在经济低谷,投资贡献却消退到几乎可以忽略不计。

  其次,尽管中国政府拥有非常强大的经济实力,但过去15年,政府支出对经济增长的贡献还是非常有限的,只略高于1%。不过,这也不足为奇,日本和亚洲“四小龙”在经济增长的黄金阶段也不过如此。

  第三,消费对经济增长的贡献随着时间的推移似乎有下降趋势。在上世纪90年代,家庭消费的贡献率总能够稳定在4%-5%之间,在2000年到2005年间,消费的贡献率却下降到了3%以下。

  最后,从最近几年看,出口飙升是2004年-2007年中国经济增长的主题。如果再仔细观察,就会发现消费同时也在悄悄抬头。

  我关心的问题有两个:首先,过去10年,中国消费真在消退吗?其次,最近几年来的“消费复兴”又说明了什么问题?

  从第一个问题来看,国家统计局的数据显示,1990年-1994年,消费的年均增长率为10%,1995年-1999年下降到8%,2000年之后,进一步下降到6%。直到2005年以来,消费增长率才重新回到8%以上。

  但中国消费增长真如官方公布的数据吗,事实并非如此。瑞银研究通过零售业增长数据和居民消费调查数据两项检验发现,中国消费增速存在低估。我把上述两组数据和国家统计局数据对比时发现,在上世纪90年代三组数据有着非常强的关联性,但2000年之后,它们的关联性似乎完全消失了,直到2006年-2007年间,它们的关联性才重新恢复。

  2000年-2005年间出现什么遗漏吗?我的答案是房地产。如果将增长迅速的房地产考虑在内,将其有关的支出消费计入居民消费,那么2000年之后的居民实际消费并没有减速。

  正如我之前提到的,房地产对于中国的消费十分重要,而且它也是中国信贷消费的最重要组成部分,因此我将专门在最后章节讨论它。

  未来继续平稳发展

  相对而言,投资者更关心中国消费的未来趋势,这里也简单谈一下我的观点。

  首先,过去3年,中国消费在明显加速,目前也看不出任何减速迹象。我还认为,中国消费未来两三年还可能会强势上升,但不会维持太久。

  其次,最近7年,中国实际消费(加上房地产有关的消费因素)对GDP的贡献率都比较高,这也意味着消费很难再出现爆炸式的高增长。

  中国消费近期之所以出现小幅提高,简单来说是因为中国农村居民收入的提高。

  在很长一段时间里,农村居民(包括从事农业劳动人口,以及城市务工的农村户籍人口)的收入增长都比不上城市居民。但最近几年这情况发生了根本性转变。

  过去两年,中国经济出现两大变化:食物价格上升不断推高城市居民的生活成本,同时低端制造业的工资涨幅也超过了其他行业。这两个因素使得农村居民的可支配收入不断增加。2000年-2004年,农业人口的年均收入增长不过1%左右,但2005年-2007年,他们的收入增长却超过了10%。如果考虑到食物价格,务工人口收入增长则更显著,尽管他们的收入基数并不高。

我认为,中国农村居民收入增长还会持续10年,其原因在于瑞银研究对农业生产和食物价格以及对公共政策的判断。我们可以预见,中国耕地供给将会继续收缩,居民的蛋白质需求会不断提高,再加上饮食习惯更加精细化,这一切都会不断推高食物价格,从而农民会从中受益。

  与此同时,受计划生育政策和人口老龄化的影响,中国农村向城市提供新的廉价劳动力将会逐渐减少,农民工稀缺将会继续下去,他们的工资也会继续提高。

  最后,最近10年来,中国政府税收增长很快,政府增强转移支付也会让农村人口受益,他们会减少后顾之忧,放心消费。

  读者也许会问:农村居民收入增长是否会减缓城市居民收入增长?瑞银研究也一直在进行相关研究,比如粮食价格上涨对城市居民收入的影响。从过去3年来看,当粮食价格快速上涨时,城市居民收入也保持了快速增长。我们据此估计,城市居民和农村居民的收入增长在未来会同步提高。

  从历史数据中,我们已经能够看出未来中国居民收入稳定增长的趋势,也可以得出中国消费稳定增长的趋势。

  翻开新兴市场和发达市场经济体的先例,我们很容易发现,当居民收入出现飙升,加之信贷工具推动,消费增长呈现出非常强的杠杆效应。中国信用卡消费工具现在也非常普及,那么消费会成倍提高,并会提高对经济增长的贡献率吗?

  坦白地说,我预测不出具体趋势,但愿意分享一下我的研究心得,主要有两点:

  首先,中国居民金融资产在逐年增加,我却看不出会有超常增长。反观其他新兴市场经济体的居民的金融财富增长却有非常强的杠杆,因此能倍于GDP增速。

  第二,尽管中国居民的金融资产十分充裕,增速却只能大致和GDP扯平。原因在于中国金融产品的投资回报率非常低,银行支付给储户的存款利率只有个位数。与此同时,存款利率较低,也拖低了债券收益率和股票风险溢价水平。

  从理论上说,低利率可以鼓励消费者多借贷和多消费。我罗列了居民信贷占GDP的比重,尽管这一比例近年来在不断攀升,但最高也就12%左右。

  这虽然难以理解,但如果与其他亚洲经济体相比较,也并没什么吃惊的。亚洲其他高储蓄的经济体,比如日本和新加坡,居民信贷消费的力度都比不上欧美国家,反过来也形成了该地区的高储蓄率。

 消费拉动经济 消费拉动至少保持20年
  房地产超常增长

  近年来,中国经济中有一个现象不能忽略:住宅房地产超出常规增长。即使用新兴市场经济体的标准来考察,我还是认为,中国房地产市场发展过于超前了。

  中国居民对房地产的新增消费与投资占到了GDP的10%,波动区间达到5%-7%。如此高的比例,我在亚洲一些小型经济体,比如新加坡,确实见到过。但大一些经济体,比如韩国、日本和中国台湾,就没能见到,上述比例最多也只占到GDP的7%-8%。

  或许有人觉得我大惊小怪,因为中国城市化进程和居民收入提高,都支撑着房地产业的快速发展。但我想说的是,亚洲其他经济体也曾有同样经历,为何他们就没有出现呢?

  因此,我们有必要看看房地产消费背后的故事。当我调研房地产市场时,我发现中国房地产业并没有什么大麻烦。

  中国房价过去几年出现飙升,许多观察家,甚至普通市民都在谈论房价泡沫,并预言房价会下跌。

  我当然承认中国某些城市的房地产确实存在泡沫,但如果把中国房地产市场看做一个整体的话,就会发现房价涨速和人均收入增长是同步的。我选取了中国70座城市,比较房价和居民工资的平均涨幅,它们都保持在10%左右,也就是说,中国所有城市房价平均涨幅还在居民可承受的范围之内。

  但我同时也看到,投资者利用银行贷款来进行杠杆交易,一方面是利率较低,另一方面则是他们相信房价还会继续上升。2003年以来,消费者信贷占GDP的比重约为12%,住房信贷约占10%。

  实际上,在中国的房地产业银行扮演着极为重要的角色,地产开发商融资严重依赖银行贷款,可视作杠杆交易。同样,消费者也只能通过银行信贷,用另一个杠杆来消化掉开发商建造出来的房子。

  显然,城市化进程是中国房地产行业的最大支柱,并决定了房地产的未来消费。如果界定严格一些,中国真正意义上的城市人口,也就是生活在核心大城市的人口,仅占总人口的20%。

  我确定,未来20年,中国上述标准的城市人口占比将会增加1倍。因此可以预见,中国房地产业还会保持现在的发展速率,因为相关消费信贷也已经稳定在10%左右。

  同样,这也论证了我之前的观点,中国消费未来20年内都将平稳增长,并稳定GDP增长。

  (作者为瑞银集团新兴市场研究主管,本刊记者齐忠恒/译)

  

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