爱华网经济减速并引发上市公司盈利增速下滑的程度以及通胀回落能否稳定而持久，这两个问题仍然无解。同时八月份大小非解禁的压力又将加大，且央行也许会制订“更有力”的紧缩政策，加息的可能性正在增加，后市策略仍在于投资可有效抵御通货膨胀的品种。
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近两个月的CPI仍将由基数效应和食品价格的季节因素主导而回落至7％以下。短期内成品油和电价上调对PPI影响大于CPI，对宏观经济来说中长期内有利于理顺整体价格体系和资源的有效配置，从而降低未来通胀失控及硬着陆风险。通过提价的措施可以在一定程度上抑制国内的能源需求，进而影响到全球需求，这将会导致以原油为代表的国际大宗商品价格的下降，全面减轻国内输入型通胀压力，对中国经济平稳转型是非常有利的。相对于前期交易上的扶持政策，该次能源价格上涨才是真正市场化下发展经济的正确途径。虽然油、电价格的调整对企业盈利以及市场需求有一定的负面影响，但是同时也加快了企业盈利变化的速度，减少市场不确定性预期。选择在这个时点调整油电价格，也可能是政府对待通胀的态度发生了变化，比如说“与其堵不如疏”。未来油电价格的调整依然可期，不过可能还是渐进式改革。
宏观压力有望在三季度末以后迎来拐点。假设GDP连续10年可以稳定在7.5%以上，CPI从7%逐步下降并稳定在4%，不出现重大政策风险，那么现在的3000点指数，依照景顺的数量分析到2020年会达到14000点以上。根据高盛对H股的“三阶段贴现”模型估算，H股的合理市盈率在13倍～14倍左右，A股15倍的市盈率是完全合理的，目前沪深300的市盈率约为18倍左右。如果市场如果再下跌15～20％，则市盈率会下降到15倍左右，中长期看已有较高的投资价值。 目前许多银行、保险等金融类个股的估值已经接近甚至低于H股的价格，三一重工自愿延长锁定期、外高桥高价定向增发、晨鸣B的回购，这些都反映出企业资本对二级市场投资价值的认可，如果今后能有更多企业效仿类似义举，无疑将对市场带来强大的信心。在上证指数跌到2800点以下，沪深300动态市盈率不足15倍，对于大小非来讲，减持所获得的资金难以找到更佳回报的投资途径，大小非集中减持的动力预计将进一步减弱。市场普遍预期后续出台利好政策的可能性很大。 悲观谨慎： 寄希望于各个国家采取紧缩的经济政策来压缩总需求从而减少原油需求只能是一厢情愿。几乎每一个国家和地区都力图在经济增长和通货膨胀之间保持一个平衡，那么作为一个整体的全球经济就很难有像样的紧缩。每个国家和地区都不会为了其它地区可以享受低的资源价格而紧缩自身经济，除非通胀已经高到让经济增长无法继续维系下去。中国是否应当主动减速甚至不惜经济硬着陆来为抑制全球通胀做贡献，需要政府决策者进行仔细斟酌。总之，要素价格的低估不可持续，全球经济终将会减速至潜在增长水平。 上调成品油价格能缓解炼油亏损，但仍不能从根本上解决问题。长期油价还得看世界经济走势，除非世界经济明显下滑，原油需求大幅下降，否则受成本支撑和供求关系偏紧影响，原油价格仍然会维持在较高位置。非理性杀跌形成的极度超跌促成了大盘的大幅反弹。但是前期制约大盘的利空因素仍未完全消除，如果没有后续的利好政策支撑，后市大盘仍将会有反复。本次调价将推高PPI并在三季度到达接近10％的峰值。资源品价格的上调必将向下游传导，对下半年下游各行业的利润趋势变化情况仍需观察。成品油、电力价格突然上调虽然超出预期，但是没有改变中长期的产业成本压力加大的趋势。未来几个季度里，制造业利润会对成本作出反应，由此引来业绩预测的下调可能还会使市场有进一步下行的空间。由于本次油价电价的大幅上调，本已形成的CPI数据缓步下行的共识再次变的扑朔迷离，投资人对市场的看法更加难以达成一致。印度在我们之前上调了成品油价格，随之CPI上升3个百分点超过了11％，我国的CPI走势值得警惕。短期CPI的压力还没消散，而中长期抑制通胀还得需要全球经济减速为代价才能慢慢得到解决。如果因为要素价格上涨，带来全面的通胀上涨压力，市场上加息的预期有所提升。 6月份大小非解禁量低于5月份，但影响市场更重要的指标是累计已解禁但尚未出售的大小非股票，该指标仍然会走高。市场的超跌是否已完全反映了基本面的情况，我们仍未见到一个明确的信号。估值的合理未必意味着上涨，对经济预期的改变将决定市场未来的走向。宏观经济需半年到一年的时间才能探底回升。经济减速并引发上市公司盈利增速下滑的程度以及通胀回落能否稳定而持久，这两个问题仍然无解。同时八月份大小非解禁的压力又将加大，且央行也许会制订“更有力”的紧缩政策，加息的可能性正在增加。中期秉持谨慎的态度，坦承我们依然是“雾里看花”。逢高调整了持仓结构，仓位有所降低。我们依然维持低于基准的股票配置。 配置风向： 决定后市情况的关键且难以预期的因素仍旧是通胀率，后市策略仍在于投资可有效抵御通货膨胀的品种。通胀在短期内难以出现明显改善，投资于能源板块以抵御通货膨胀带来的投资风险，投资于大盘蓝筹股票以降低在经济短期放缓时期带来的投资风险。从结构上看，上游行业仍然处于高景气中，虽然短期盈利增长受国家行政限价影响有所压低，但在高通胀背景下仍然值得投资；炼油和发电企业由于成本高企，价格受管制，尽管有短期刺激，未来的盈利增长仍然不甚乐观。 与内需相关，与财政转移支付相关联的行业将会获得更为安全的增长。预计在奥运以后，将会推出医疗体制改革，医疗产业将会获得较大的发展空间和更快的增长速度。我们的策略是仍然坚持以盈利预见性强，产品价格可以提升的行业为核心持仓，低配受宏观经济影响大的行业持仓。看好能源上游、新能源和替代能源，如煤化工等行业。大农业，包括农药、化肥，和大能源，包括煤化工都是不错的行业。长期坚定看好能够抵御通胀与经济周期、国家政策支持导向明确的行业，包括商业零售、生物医药、食品饮料、替代能源、节能环保等，以及能够受益于价格上涨的煤炭、化工、农业等行业。虽然煤炭价格政府出台政策不允许涨价，但是由于供需情况依然紧张，价格管制我们认为最终是没有效果的。09年煤炭的涨价预期依然强烈。而电价上涨使煤炭价格可以顺利向下游转移。看好煤炭、钢铁、医药等行业的龙头公司，以及对应的估值便宜、产品价格上涨、需求持续、能较好抵御通胀和经济下滑的公司。金融、消费品、旅游、房地产、科技等行业将长期增长，并会不断地产生新的经济增长点，将会为股市带来结构性投资机会。可适当开始关注金融服务业板块。(注：本周文中观点来自36家基金公司)
