爱华网于杰 百日寒冬仍有红梅傲雪 从2007年10月17日到2008年7月3日，A股市场在176个交易日内下跌了55.62％，期间几无一次象样的抵抗。整个市场如同突然遭遇了年初的严酷雪灾一般，被直接冰封。 巴菲特说，只有当潮水退去的时候，才知道是谁在裸泳。疯狂的牛市游戏结束以后，虚拟财富瞬间化为乌有。据统计，去年最后一个交易日的A股总市值为39.94万亿元。而截至7月1日收盘，这个数据已经降至21.76万亿元。占总市值比重最高的金融板块半年来总市值蒸发得最多，高达5.96万亿元。上述总市值数据还是在未剔除今年上市的新股的情况下得出的（今年以来共有58只新股发行）。 自牛市以来被寄予厚望的基金同样无力回天。据《证券时报》报道，仅仅从今年初至6月27日，237只开放式偏股型基金单位净值全线下跌，平均跌幅高达36.10%。有46只基金单位净值跌幅超过40%，跌幅最大的一只单位净值下跌了49.9%，半年跌去一半。基金资产损失一万亿元左右，基金经理集体失语。 作为市场中的弱势群体，中小投资者损失无疑更加惨重。由48元直落14.7元的中国石油暂且不提，单从两市的统计数据来看，从2007年10月17日到2008年7月3日，跌幅大于30的个股超过1000家，跌幅超过50的个股544家，占了市场的四层之多。其中不乏让部分高位买入的投资者此生感到绝望的股票，例如ST中钨（000657）跌幅达到了83.27％，石油济柴（000617）下跌127％，ST东盛（600771）下跌95.5％，云南铜业（000878）下跌147.79％，此外跌幅超过70％的股票多达42只。深套其中的投资者可谓让一个巨大的冰棺牢牢封住，破冰之日遥遥无期。 世界上没有后悔药，残酷的资本市场也不会因为投资者泪水而止步，6000到4000，4000到3000，3000到2600，所有被寄予希望的防线都被击破，难道还要被动的寄希望于2200，甚至1800点？扫视整个市场，我们可以发现，在百日寒冬之后，A股市场上仍有点点红色留存。自6000点以来，两市仍有136只个股股价高于去年10月16日的收盘价。而涨幅超过20％达到65只，其中不乏翻倍的股票。例如，冠农股份（600251）上涨232.9％，川投能源（600674）上涨124.68％，新合成（002001）涨幅也达到了112.97％，这些个股在冰雪漫天中依然凌寒自开，给A股市场增添了一丝生机。 从哪里跌倒，从哪里爬起来，除非你离开这个市场。在已经退无可退之时，唯有反击，通过分析这些傲雪红梅，我们或许能获得击破冰层的方法。 6000点以来强势个股分析 标的选择：自07年10月16日以来，两市共有136只个股仍有所上涨，我们选取其中涨幅在前100名的股票作为分析对象，并剔除其中长期停牌在10月16日后复牌的个股、10月16日后上市的新股、以及停牌到08年7月3日仍未复牌的个股（共计28只），尚余72只股票。下面我们试图通过对这些股票各类情况的分析，寻找它们的一些规律性特征。 行业分布 从行业和投资主题来看，72只股票主要集中在，农业、医药、化工、信息技术与服务、百货零售、新能源等几大板块。此外机械制造、纺织品和服饰等细分子行业龙头在自身特有因素的刺激下也有所表现。 从比例来看，农林牧渔业12只，医药行业13只，化工业14只（其中农药化肥子行业的上市公司占了大半）、百货零售行业5只、信息技术与服务5只、新能源及煤炭7只。共计56家，占了78％，而其他板块的集中度较低，合计仅占比22％。 从板块的集中度来看，这也和08年以来的宏观经济环境高度吻合。弱周期性抗通胀和能源、粮食危机成为市场最为关注的问题。 医药、百货零售以及电子信息都是具有较高抗通胀能力的板块。医药行业具有明显的弱周期特性，可以防御宏观经济周期性波动性。对比1992年至今的医药行业生产总值增速与GDP增速，可以发现医药工业运行与宏观经济没有明显的相关性，而医改将提升全民医保的需求，医药行业仍然将保持较高增长速度。就行业属性而言，百货业是与通胀在一定程度上是呈正相关的联系。从2008年第一季度的消费品市场的运行情况上看，零售总额达到25555亿元，同比增长20.6％，均创下了近几年的新高。在通胀没有进一步恶化地情况下，百货业的增速是可以确定的。 受全球耕地面积减少、气候变化导致灾害天气增多、粮食库存量减少以及大量生物能源的利用等因素影响，全球粮价普遍上涨。美元贬值、各国粮食出口政策改变等因素加剧了农产品供需矛盾的扩大。而量投机资金涌入大宗商品市场也进一步助长了农产品价格的上涨。受国际农产品价格上涨以及自然灾害影响，我国也未能幸免，农产品的涨价不断推高我国的CPI，对人民生活和宏观经济产生直接影响。农产品价格上涨，受益明显的是处于产业链上游从事农产品生产的行业和中间流通行业，与上游农产品生产相关的化肥、农药以及种子行业也值得关注。 近年来，由于新兴发展中国家需求扩大、地缘政治紧张等因素导致国际油价出现上涨，而次贷危机、美元贬值使投机资金涌入大宗商品市场加剧了油价的上涨。7月3日在纽约商业交易所(NYMEX)的电子盘交易中，8月份原油期货价格最高上涨了2.28美元，至每桶145.85美元，涨幅1.6%，是自该交易所1983年开始交易原油以来的最高水平。世界进入高油价时代，中下游行业承受了巨大压力，而替代能源、新能源风生水起。煤炭、太阳能、风能、核能等板块收到市场追捧，表现明显强于大盘。 可以说，这些板块都是在6000点之后可以得到市场集体认同的为数不多的热点，而且从未来几年来看，其业绩受经济减速的影响偏小，增长具有一定的确定性。其中部分个股是所属行业的龙头，具有一定的垄断性和定价权，能够通过产量和价格的调整，确保自身的利益。 部分强势个股盈利预测一览 盈利预测与估值 从72家上市公司08年的盈利预测来看，基本都在0.3元以上，而09年的盈利预测则普遍超过0.5元。根据今日投资在线分析师数据统计，剔除没有盈利预测数据的个股，尚余55家。其中09年盈利预测高于1元的有23家，在0.5元到1元的有20家，在0.2到0.5元之间的为11家，低于0.2元的仅1家。09年平均的盈利预测高达1.27元。对比08年与09年业绩增速，基本呈现高增长态势。此外，从统计数据来看，此类上市公司自从07年10月以来，盈利预测呈不断提高趋势。 而从估值水平来看，在经过大幅上涨以后，以08年7月3日的收盘价计算，53只强势个股对应08年的平均动态市盈率为42倍，09年为27倍。而如果按照07年10月16日的收盘价计算，当时的估值远低于市场平均水平。对应08年的平均动态市盈率为31.36，而09年仅为20倍，远低于当时60倍的市场平均水平。 以10月16日收盘价计算的动态市盈率 冬日破冰红梅点明方向 在经过前期的上涨以后，农业、医药、化工、信息技术与服务、百货零售、新能源等前期热点板块的估值水平都有所提升。在当前经济和市场环境不发生大的变化的情况下，抗通胀和高油价的投资主题还会延续，而增长的确定性将是选择投资标的着眼点。从这些角度出发，抓上下放中间，在弱市格局之中以下板块或存投资机会。 新能源：值得长期关注 新能源行业作为资本市场上的一个投资主题已经被反复热炒，但东方证券分析师邹慧认为新能源行业值得长期跟踪和关注，主要理由有四个：（1）原油价格不断走高，传统能源的成本不断提高。2005年以来，原油价格涨幅超过200%，未来高油价将保持常态。（2）传统能源储量的有限性。据统计，目前全球的石油预计可使用年限为40年，天然气为61年，煤炭为216年。传统能源储量是有限的，而我们的风能和太阳能资源则是取之不尽、用之不竭的。（3）经济发展所造成的环境危害日益严重。在能源日趋紧张的同时，人类原有的高速发展模式还带来了环境和气候的恶化。根据EIA统计，1990年代，在各国环境损害和GNP的比值的比较中，我国为8.9%，高于发达国家水平。未来世界能源供应和消费将向多元化、清洁化、高效化、全球化和市场化方向发展。（4）优化电源结构的需要。2007年底，我国装机容量中，火电装机容量占77.74％，其他方式装机容量仅占22.26％。火电装机容量的过高比例造成的我国的能源需求问题和环境问题都需解决。 无论是光伏发电还是风电上市公司，其估值水平均高于市场平均水平。新能源行业会是下一个互联网泡沫吗？回答当然是否定的，因为整个行业的高估值是建立在高成长之上的。在政府的政策支持下，各国均设立了新能源发展的目标，总体而言，基本上各国对于新能源发展2020年设定目标为占总发电量比重达到15-20%的水平。我国的目标是：到2010年，可再生能源在能源消费中的比重达到10％，其中，风电总装机容量达到1000万千瓦，太阳能发电总容量达到30万Kw。到2020年可再生能源消费比重将达到15%。主要污染物排放总量减少10％。（这个目标其实是颇为保守的） 无论是光伏发电上市公司，还是风力发电上市公司，无论比较销售收入还是净利润之指标，其成长性均远远好于其它行业平均水平，在行业前景极为光明的大背景下，新能源行业的高估值水平是建立在行业或者公司的高成长之上的。 多晶硅是整个晶体硅光伏电池产业链中技术壁垒最高、投资额最大、建设期最长的一环，这就从根本上决定了只要光伏产业能高速发展，多晶硅产业就能取得整个产业链中最为丰厚的利润。而从风电行业的盈利能力上来看，目前阶段，总体而言，零部件盈利能力明显好于整机企业。 通过以上分析，很容易得出我们的投资逻辑：“拥硅为王”的格局仍将存在，控制上游原材料的公司将在未来的竞争中胜出。邹慧建议重点关注以下两类公司：1）对上游原材料拥有控制权的公司；2）掌握新技术能够绕过原材料壁垒的公司，比如薄膜电池。由于风电行业的迅速发展，各整机企业与零部件企业都建立了配套的战略合作关系，这种关系有可能在未来的竞争中起到决定性的作用。重点关注具有垄断优势的零部件供应企业以及掌握零部件供应链条的上市公司。 医药：估值渐趋合理 2008年前五个月，我国医药制造业实现收入、利润分别为：1876.73亿元和260.44亿元，收入同比增长26.63%，利润同比增长41.36%。整个医药制造业在2008年的前五个月依然有着良好的表现，销售收入和净利润同比增幅分别为26.63%和41.36%。对医药产品需求的持续增加是销售收入增加的原因；扣除所得税变化的影响，净利润的增幅和销售收入的增幅相当。在高通货膨胀的背景下，2008年下半年整个行业不会出现业绩较大下滑、医药行业仍将保持稳定增长。 经过近期调整、股价已有大幅下跌。从2008年1月17日的最高点，到2008年6月30日，整个医药行业指数（大智慧）的跌幅达到了58%，医药股的估值水平不断降低。以选择的60家样本公司平均市盈率为例，这60家公司对应的2007年的市盈率为47倍，对应的2008年的动态市盈率为30倍左右。对于一个能够保持稳定增长的行业（未来增长率在15%——20%之间），这一动态市盈率是合适的。齐鲁证券认为整个医药行业的估值已经比较合理，然而不同的上市公司会有不同的市场表现，2008年的投资主线有以下几条：关注原料药行业的优质公司，关注疫苗类生产企业，关注高毛利率类生产企业。 百货零售：稳定压倒一切 就总体而言，虽然不能否认消费会面临宏观经济减速的负面因素，但上海证券分析师刘丽还是谨慎乐观的认为国内消费的稳定性较强，周期性相对较弱。2008年1-5月，国内实现社会消费品零售总额42401亿元，同比增长21.1%。由于年初以来居民消费价格涨幅（CPI指数）一直处于高位，国内消费市场的名义增速相应也维持在高位运行，扣除价格因素后，国内消费的实际增速基本处于平稳增长状态，增幅保持在12-13%左右，波动性较小。 百货零售业顺应消费结构升级，成为时尚消费、个性消费、奢侈品消费等的代言者；所经营的商品品类在当前通胀情况下价格基本稳定，因此经价格因素调整后，这些品类的消费量增长更为真实。当前众多百货企业采用连锁扩张策略看重的是规模优势、对供应商的谈判优势、多网点造就的渠道优势等等这些优势。 在国内百货经营多为区域经营为主的情况下，成功的关键还在于公司对于区域的掌控能力，这主要体现在三个方面：品牌管理能力；扩张与集客能力；门店运营能力。 由于08年上半年市场整体处于下跌状态，百货零售板块跟随大盘一路下行，截止6月18日，百货零售板块指数下跌34.40%；但从下跌幅度来看，低于沪深300指数43.97%的跌幅10个百分点左右，也略低于零售板块指数37.21%的跌幅。这也基本反映了百货零售行业稳定性较强的特征。 作为与居民日常生活相关的消费行业，百货零售业缺乏爆发性增长的动力，但刘丽认为其细水长流般的稳定性增长在宏观经济面临较大不确定性的情况下能够成为防御型投资的较好选择。就百货板块目前的估值——08年动态市盈率25-30倍左右，相对于保守估计08年30%左右的业绩增长而言，我们认为处于合理的投资区间，再考虑到其增长的确定性与持续性，维持百货零售业“有吸引力”评级。我们仍然认为百货类企业面临整体性发展机遇，建议伺机增持作为防御型配置；在投资品种的选择上关注区域强势的具备扩张能力的百货类公司：王府井（600859）、银座股份（600858）、鄂武商A（000501）、东百集团（600693）。 风险提示：如果宏观经济形势发生变动，原油、农产品价格下跌，通胀得到控制，政策方向的转变将造成市场局势变化。dfe3; PADDING-BOTTOM: 0cm; WIDTH: 54pt; BORDER-TOP-COLOR: #e0dfe3; PADDING-TOP: 0cm; BORDER-BOTTOM: black 1pt solid; HEIGHT: 14.25pt; BACKGROUND-COLOR: transparent; mso-border-alt: solid black .75pt; mso-border-left-alt: solid black .75pt; mso-border-top-alt: solid black .75pt" vAlign=top noWrap 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1.26
1.92
22.94
15.05
600216
浙江医药
51.56
医药
1.90
2.24
11.54
9.79
000713
丰乐种业
49.05
农林牧渔
0.24
0.29
58.75
48.62
600844
丹化科技
48.17
化工品
0.39
0.88
65.54
29.05
600737
中粮屯河
47.24
食品
0.47
0.72
39.19
25.58
000792
盐湖钾肥
43.52
农药化肥
3.41
4.46
25.84
19.76
002153
石基信息
40.25
电子信息
1.28
1.71
56.48
42.28
600486
扬农化工
39.54
化工品
1.29
1.71
25.39
19.15
600557
康缘药业
38.27
医药
0.57
0.76
37.05
27.79
000937
金牛能源
37.62
煤炭
1.69
2.09
24.67
19.95
600389
江山股份
36.72
化工品
1.10
1.55
24.57
17.44
600693
东百集团
34.75
百货零售
0.42
0.61
35.60
24.51
600588
用友软件
32.75
电子信息
0.80
0.99
36.91
29.83
600220
江苏阳光
31.01
新能源
0.14
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52.00
18.67
600867
通化东宝
29.66
医药
0.31
0.49
55.42
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双鹭药业
29.15
医药
0.78
1.12
32.15
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600306
商业城
28.94
百货零售
0.06
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208.67
34.78
600624
复旦复华
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电子信息
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0.11
120.38
87.55
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渝三峡Ａ
24.20
化工品
1.74
2.98
12.30
7.18
600295
鄂尔多斯
24.12
纺织品服饰
0.87
1.46
19.87
11.84
600543
莫高股份
23.41
食品
0.43
0.66
34.70
22.61
盈利预测与估值 从72家上市公司08年的盈利预测来看，基本都在0.3元以上，而09年的盈利预测则普遍超过0.5元。根据今日投资在线分析师数据统计，剔除没有盈利预测数据的个股，尚余55家。其中09年盈利预测高于1元的有23家，在0.5元到1元的有20家，在0.2到0.5元之间的为11家，低于0.2元的仅1家。09年平均的盈利预测高达1.27元。对比08年与09年业绩增速，基本呈现高增长态势。此外，从统计数据来看，此类上市公司自从07年10月以来，盈利预测呈不断提高趋势。 而从估值水平来看，在经过大幅上涨以后，以08年7月3日的收盘价计算，53只强势个股对应08年的平均动态市盈率为42倍，09年为27倍。而如果按照07年10月16日的收盘价计算，当时的估值远低于市场平均水平。对应08年的平均动态市盈率为31.36，而09年仅为20倍，远低于当时60倍的市场平均水平。 以10月16日收盘价计算的动态市盈率 冬日破冰红梅点明方向 在经过前期的上涨以后，农业、医药、化工、信息技术与服务、百货零售、新能源等前期热点板块的估值水平都有所提升。在当前经济和市场环境不发生大的变化的情况下，抗通胀和高油价的投资主题还会延续，而增长的确定性将是选择投资标的着眼点。从这些角度出发，抓上下放中间，在弱市格局之中以下板块或存投资机会。 新能源：值得长期关注 新能源行业作为资本市场上的一个投资主题已经被反复热炒，但东方证券分析师邹慧认为新能源行业值得长期跟踪和关注，主要理由有四个：（1）原油价格不断走高，传统能源的成本不断提高。2005年以来，原油价格涨幅超过200%，未来高油价将保持常态。（2）传统能源储量的有限性。据统计，目前全球的石油预计可使用年限为40年，天然气为61年，煤炭为216年。传统能源储量是有限的，而我们的风能和太阳能资源则是取之不尽、用之不竭的。（3）经济发展所造成的环境危害日益严重。在能源日趋紧张的同时，人类原有的高速发展模式还带来了环境和气候的恶化。根据EIA统计，1990年代，在各国环境损害和GNP的比值的比较中，我国为8.9%，高于发达国家水平。未来世界能源供应和消费将向多元化、清洁化、高效化、全球化和市场化方向发展。（4）优化电源结构的需要。2007年底，我国装机容量中，火电装机容量占77.74％，其他方式装机容量仅占22.26％。火电装机容量的过高比例造成的我国的能源需求问题和环境问题都需解决。 无论是光伏发电还是风电上市公司，其估值水平均高于市场平均水平。新能源行业会是下一个互联网泡沫吗？回答当然是否定的，因为整个行业的高估值是建立在高成长之上的。在政府的政策支持下，各国均设立了新能源发展的目标，总体而言，基本上各国对于新能源发展2020年设定目标为占总发电量比重达到15-20%的水平。我国的目标是：到2010年，可再生能源在能源消费中的比重达到10％，其中，风电总装机容量达到1000万千瓦，太阳能发电总容量达到30万Kw。到2020年可再生能源消费比重将达到15%。主要污染物排放总量减少10％。（这个目标其实是颇为保守的） 无论是光伏发电上市公司，还是风力发电上市公司，无论比较销售收入还是净利润之指标，其成长性均远远好于其它行业平均水平，在行业前景极为光明的大背景下，新能源行业的高估值水平是建立在行业或者公司的高成长之上的。 多晶硅是整个晶体硅光伏电池产业链中技术壁垒最高、投资额最大、建设期最长的一环，这就从根本上决定了只要光伏产业能高速发展，多晶硅产业就能取得整个产业链中最为丰厚的利润。而从风电行业的盈利能力上来看，目前阶段，总体而言，零部件盈利能力明显好于整机企业。 通过以上分析，很容易得出我们的投资逻辑：“拥硅为王”的格局仍将存在，控制上游原材料的公司将在未来的竞争中胜出。邹慧建议重点关注以下两类公司：1）对上游原材料拥有控制权的公司；2）掌握新技术能够绕过原材料壁垒的公司，比如薄膜电池。由于风电行业的迅速发展，各整机企业与零部件企业都建立了配套的战略合作关系，这种关系有可能在未来的竞争中起到决定性的作用。重点关注具有垄断优势的零部件供应企业以及掌握零部件供应链条的上市公司。 医药：估值渐趋合理 2008年前五个月，我国医药制造业实现收入、利润分别为：1876.73亿元和260.44亿元，收入同比增长26.63%，利润同比增长41.36%。整个医药制造业在2008年的前五个月依然有着良好的表现，销售收入和净利润同比增幅分别为26.63%和41.36%。对医药产品需求的持续增加是销售收入增加的原因；扣除所得税变化的影响，净利润的增幅和销售收入的增幅相当。在高通货膨胀的背景下，2008年下半年整个行业不会出现业绩较大下滑、医药行业仍将保持稳定增长。 经过近期调整、股价已有大幅下跌。从2008年1月17日的最高点，到2008年6月30日，整个医药行业指数（大智慧）的跌幅达到了58%，医药股的估值水平不断降低。以选择的60家样本公司平均市盈率为例，这60家公司对应的2007年的市盈率为47倍，对应的2008年的动态市盈率为30倍左右。对于一个能够保持稳定增长的行业（未来增长率在15%——20%之间），这一动态市盈率是合适的。齐鲁证券认为整个医药行业的估值已经比较合理，然而不同的上市公司会有不同的市场表现，2008年的投资主线有以下几条：关注原料药行业的优质公司，关注疫苗类生产企业，关注高毛利率类生产企业。 百货零售：稳定压倒一切 就总体而言，虽然不能否认消费会面临宏观经济减速的负面因素，但上海证券分析师刘丽还是谨慎乐观的认为国内消费的稳定性较强，周期性相对较弱。2008年1-5月，国内实现社会消费品零售总额42401亿元，同比增长21.1%。由于年初以来居民消费价格涨幅（CPI指数）一直处于高位，国内消费市场的名义增速相应也维持在高位运行，扣除价格因素后，国内消费的实际增速基本处于平稳增长状态，增幅保持在12-13%左右，波动性较小。 百货零售业顺应消费结构升级，成为时尚消费、个性消费、奢侈品消费等的代言者；所经营的商品品类在当前通胀情况下价格基本稳定，因此经价格因素调整后，这些品类的消费量增长更为真实。当前众多百货企业采用连锁扩张策略看重的是规模优势、对供应商的谈判优势、多网点造就的渠道优势等等这些优势。 在国内百货经营多为区域经营为主的情况下，成功的关键还在于公司对于区域的掌控能力，这主要体现在三个方面：品牌管理能力；扩张与集客能力；门店运营能力。 由于08年上半年市场整体处于下跌状态，百货零售板块跟随大盘一路下行，截止6月18日，百货零售板块指数下跌34.40%；但从下跌幅度来看，低于沪深300指数43.97%的跌幅10个百分点左右，也略低于零售板块指数37.21%的跌幅。这也基本反映了百货零售行业稳定性较强的特征。 作为与居民日常生活相关的消费行业，百货零售业缺乏爆发性增长的动力，但刘丽认为其细水长流般的稳定性增长在宏观经济面临较大不确定性的情况下能够成为防御型投资的较好选择。就百货板块目前的估值——08年动态市盈率25-30倍左右，相对于保守估计08年30%左右的业绩增长而言，我们认为处于合理的投资区间，再考虑到其增长的确定性与持续性，维持百货零售业“有吸引力”评级。我们仍然认为百货类企业面临整体性发展机遇，建议伺机增持作为防御型配置；在投资品种的选择上关注区域强势的具备扩张能力的百货类公司：王府井（600859）、银座股份（600858）、鄂武商A（000501）、东百集团（600693）。 风险提示：如果宏观经济形势发生变动，原油、农产品价格下跌，通胀得到控制，政策方向的转变将造成市场局势变化。
