提防小手 遏制通胀仍需提防紧缩



宏观调控需要考虑经济未来形势的变化,在出台反通胀货币政策的同时,要前瞻性着眼于因美元转强,形成国际投机资本回流到美国市场而出现的“羊群效应”,也就是说制定防经济大幅度下滑,通货膨胀转化为“新型滞涨”或通货紧缩的货币政策,以此促使国民经济健康稳定发展。

    国元证券 刘勘

 提防小手 遏制通胀仍需提防紧缩
  在美元不断贬值下,助推了石油、有色金属、农产品等大宗商品期货和现货价格持续攀升,进而形成全球性通货膨胀,美国最新公布数据显示:5月份CPI较上年同期上升4.2%,欧元区通货膨胀率已经连续10个月突破所设定2%的警戒线,6月份通货膨胀率为4%。新兴市场俄罗斯上半年通货膨胀率8.7至8.9%,越南6月份通货膨胀率超过26%,韩国为5.5%。5月份印度尼西亚超过10%,菲律宾为9.6%,印度超过8%,泰国为7.6%,今年1至5月份我国CPI平均值为8.1%。

  人民币升值升息无助于抑制我国通货膨胀

  显示在全球性通货膨胀压力下,我国通货膨胀日益严重,势必影响经济运行和股票市场的演绎。过去我们以人民币升值可以抑制通货膨胀,认为人民币升值将导致进口增加,出口减少,从而有效控制总需求,对物价产生下调压力,但事实上并非如此,如在2005年7月份汇率改革时,我国通货膨胀率不到4%,到现在人民币对美元升值了20%,我国CPI却上升至8.1%,可见通货膨胀上升幅度超过50%,不但没有抑制通货膨胀,反而在人民币升值预期下,吸引了大量热钱流入,形成输入型通货膨胀,证明人民币升值无助于抑制我国通货膨胀,相反恶化了贸易条件,造成工业利润向境外流失,不断推高CPI,又逼迫人民币利率上调。加之次贷危机导演弱势美元从5.25%,一路下降到目前2%,人民币利率却在CPI持续走高情况下上升至4.14%。自2005年7月份人民币兑美元升值汇率改革以来,累计升值20%,可见汇差加利差,使套汇、套利热钱,获得无风险收益超过20%,这种货币资金市场预期,怎能不构成对热钱强大吸引力。

  我国巨额贸易顺差、人民币升值预期和人民币与美元利差倒挂,导致大量热钱流入,外汇储备超常规增长,在央行收购外汇同时,却向市场投放等量基础货币,再通过货币乘数作用,造成货币供应量大幅度增长。而美国通过贸易逆差和资本流动向全球,尤其人民币处于升值阶段的中国市场输出大量美元,美元还通过不断贬值推动大宗商品价格相对上升,美元贬值促进国际投机资本更加活跃,在国际市场上原油、原材料、粮食等商品价格大幅度飙升,作为主要资源能源原材料进口国,使处于产业链中间的中国,由于耗能大对资源和能源依赖重,我国越来越感受国际大宗商品价格上涨传导压力,形成了输入型加成本推动型的通货膨胀,是输入性和内生性因素叠加的结果。

  美国扩展性货币政策,在美元的世界货币中心地位下,美元作为价值尺度与流通手段导致了全球范围内货币数量扩展。因此从实质上讲,我国通货膨胀是从美国进口来的,是热钱炒作形成的。显然美国贸易逆差、美元贬值和次贷危机,向外输出了通货膨胀,已经成为美国转移自身经济失衡风险的重要手段之一。人为的投机因素和输入型加成本推动型通货膨胀正在夹击着我国,而且输入通货膨胀压力越来越大,但是,国际石油、粮食、有色金属等大宗商品价格,不是人民币利率和汇率能决定的,是由美元利率和汇率决定的,说明全球性通货膨胀下,人民币的货币政策是难以发挥作用,只有美元利率和汇率趋稳转强,才是唯一能够解决当前全球性通货膨胀有效措施,也就是说美国货币政策收紧之时,就是全球通货膨胀见顶回落之时,全球通货膨胀的拐点取决于美国货币政策。

  在人民币升值背景下,我国物价指数不断走高,通过人民币升值手段来抑制通货膨胀是难以成立的,可以说目前汇率政策对控制通货膨胀没有起到应有作用。另外美元低息政策也阻碍了我国反通货膨胀的努力,如果人民币因通货膨胀而不的不选择加息,则加大了人民币与美元息差,是加速热钱流入促进人民币升值主要因素之一,所以讲,输入型通货膨胀不是可以主要通过货币政策调整能解决的问题,用加息和上调存款准备率等手段来控制通货膨胀,不但难以达不到预期效果,反而会严重影响国民经济增长速度。

  人民币要对外不升值对内不加息

 当前国际投机资本大量涌入,在于人民币升值预期存在,因此要控制人民币升值步伐,抑制我国通货膨胀关键在于打消人民币升值和美元继续贬值的预期,通货膨胀拐点将始于美元升值周期,可能还系于美国次贷危机基本缓解,美国次贷标的物为美国房地产,虽然其低信用群体难以继续支付,违约率较高而爆发了所谓的次贷危机,可是标的物----美国房地产,按物质不灭定律看并没有消失,一旦美国利用次贷危机导演弱势美元贬值美元,注资、降息和财政等扩张性货币政策,向本已泛滥的美元继续“放水”,催涨了石油、粮食等大宗商品,财富在全球范围内进行一次大洗牌大转移,当美国财政赤字和贸易赤字大幅度予以解决,以及美国经济失衡风险得到成功转嫁或转移,也就是说美国经济调整得以完成,美国经济转强重新进入新一轮经济周期时,那么因次贷危机影响而没有消失标的物-----美国房地产,将有可能回归到它原来的价值,这种迹象或趋势若以形成,美国花旗、美林、摩根士丹利等金融机构,因投资次贷相关资产而减记造成亏损的额度,瞬间转变成利润,从而吸引泛滥美元从本币升值的国家和地区回流美国市场,继续美国经济的“辉煌”。被美元冲击和洗劫的经济体,从通货膨胀转为滞涨或通货紧缩,对当地经济发展造成重大打击。

  我国在今年一季度雪灾、地震灾害、据国家权威部门估计分别损失约1400亿和1万亿,这次南方洪灾又冲走估计仍有上千亿损失,2007年成品油财政补贴2200亿,外汇储备因美元贬值而相应损失3500亿,今年前5个月我国对外贸易进口总值为10120.8亿美元,以其平均值测算,贸易条件恶化导致国内损失约人民币2600元,累计直接经济损失2.07万亿人民币左右,远大于美国次贷危机直接标的物2000亿美元“损失”,但是美国经济总量是我国5倍多,问题的关键是美国次贷危机标的物----美国房地产(还有剩余价值)没有消失掉,而我国上述损失是货真价实消失掉了,对美元与人民币贬与升,未来市场预期效应是大不一样的,如果从美国由次贷危机损失而引发美元贬值逻辑推理,人民币不应该升值,或者停止升值步伐,反而更应该贬值。

  所以讲,美国次贷危机阴谋诱发了美元泛滥,造成全球性通货膨胀必然传导到我国,吞噬了实体经济利润,虚拟经济投资信心受到影响,股票市场虚弱,促使资金回流银行,表现于银行存款大幅度增加,根据央行5月份数据显示:今年前5个月各项存款增加41761亿元,同比多增1.7万亿元,而居民存款增加更为迅猛,同期顶期存款新增1.55万亿,比去年同期增加了接近300%。使央行运用货币政策抑制通货膨胀,起到南辕北辙的作用,反映在实体经济因生产要素价格上涨,尤其资金成本上升以及资金短缺,造成今年前5个月我国工业利润10944亿元,增长20.9%,增幅回落21.2%,虚拟经济的股票指数从6124点一直跌到2650点,蒸发市值超过15万亿。可以说当前从紧的货币政策,对于治理输入型和成本推动型的通货膨胀效果不理想,反而对国民经济发展构成很大杀伤力。

  从种种迹象表明,在通货膨胀压力下人民币兑美元可能存在贬值预期。仅仅这半年一些亚洲货币开始下跌,如印度卢比兑美元贬值8.2%、韩元贬值8%、菲律宾比索贬值6.5%、有汇率管制的越南盾贬值3%,人民币贬值恐怕为期也不远了。所以,当前宜采用“对外不升值,对内不加息”的货币政策甚为重要。

  宏观调控需要考虑经济未来形势的变化,从实体经济和虚拟经济造成直接经济损失,以及未来可能波及间接经济损失,在出台反通胀货币政策的同时,要前瞻性着眼于因美元转强,形成国际投机资本回流到美国市场而出现的“羊群效应”,对我国金融市场产生震荡影响,以及我国先行指标预警经济已开始减速,象美国那样采取扩张性“放水”的货币政策,给实体经济发展所需要予以信贷资金支持,重建虚拟经济信心,也就是说制定防经济大幅度下滑,通货膨胀转化为“新型滞涨”(分担美国次贷危机及其干预成本而带来的全球经济滞涨期)或通货紧缩的货币政策,以此促使国民经济健康稳定发展。

  

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