爱华网宏观调控需要考虑经济未来形势的变化，在出台反通胀货币政策的同时，要前瞻性着眼于因美元转强，形成国际投机资本回流到美国市场而出现的“羊群效应”，也就是说制定防经济大幅度下滑，通货膨胀转化为“新型滞涨”或通货紧缩的货币政策，以此促使国民经济健康稳定发展。
国元证券 刘勘
在美元不断贬值下，助推了石油、有色金属、农产品等大宗商品期货和现货价格持续攀升，进而形成全球性通货膨胀，美国最新公布数据显示：5月份CPI较上年同期上升4.2%，欧元区通货膨胀率已经连续10个月突破所设定2%的警戒线，6月份通货膨胀率为4%。新兴市场俄罗斯上半年通货膨胀率8.7至8.9%，越南6月份通货膨胀率超过26%，韩国为5.5%。5月份印度尼西亚超过10%，菲律宾为9.6%，印度超过8%，泰国为7.6%，今年1至5月份我国CPI平均值为8.1%。 人民币升值升息无助于抑制我国通货膨胀 显示在全球性通货膨胀压力下，我国通货膨胀日益严重，势必影响经济运行和股票市场的演绎。过去我们以人民币升值可以抑制通货膨胀，认为人民币升值将导致进口增加，出口减少，从而有效控制总需求，对物价产生下调压力，但事实上并非如此，如在2005年7月份汇率改革时，我国通货膨胀率不到4%，到现在人民币对美元升值了20%，我国CPI却上升至8.1%，可见通货膨胀上升幅度超过50%，不但没有抑制通货膨胀，反而在人民币升值预期下，吸引了大量热钱流入，形成输入型通货膨胀，证明人民币升值无助于抑制我国通货膨胀，相反恶化了贸易条件，造成工业利润向境外流失，不断推高CPI，又逼迫人民币利率上调。加之次贷危机导演弱势美元从5.25%，一路下降到目前2%，人民币利率却在CPI持续走高情况下上升至4.14%。自2005年7月份人民币兑美元升值汇率改革以来，累计升值20%，可见汇差加利差，使套汇、套利热钱，获得无风险收益超过20%，这种货币资金市场预期，怎能不构成对热钱强大吸引力。 我国巨额贸易顺差、人民币升值预期和人民币与美元利差倒挂，导致大量热钱流入，外汇储备超常规增长，在央行收购外汇同时，却向市场投放等量基础货币，再通过货币乘数作用，造成货币供应量大幅度增长。而美国通过贸易逆差和资本流动向全球，尤其人民币处于升值阶段的中国市场输出大量美元，美元还通过不断贬值推动大宗商品价格相对上升，美元贬值促进国际投机资本更加活跃，在国际市场上原油、原材料、粮食等商品价格大幅度飙升，作为主要资源能源原材料进口国，使处于产业链中间的中国，由于耗能大对资源和能源依赖重，我国越来越感受国际大宗商品价格上涨传导压力，形成了输入型加成本推动型的通货膨胀，是输入性和内生性因素叠加的结果。 美国扩展性货币政策，在美元的世界货币中心地位下，美元作为价值尺度与流通手段导致了全球范围内货币数量扩展。因此从实质上讲，我国通货膨胀是从美国进口来的，是热钱炒作形成的。显然美国贸易逆差、美元贬值和次贷危机，向外输出了通货膨胀，已经成为美国转移自身经济失衡风险的重要手段之一。人为的投机因素和输入型加成本推动型通货膨胀正在夹击着我国，而且输入通货膨胀压力越来越大，但是，国际石油、粮食、有色金属等大宗商品价格，不是人民币利率和汇率能决定的，是由美元利率和汇率决定的，说明全球性通货膨胀下，人民币的货币政策是难以发挥作用，只有美元利率和汇率趋稳转强，才是唯一能够解决当前全球性通货膨胀有效措施，也就是说美国货币政策收紧之时，就是全球通货膨胀见顶回落之时，全球通货膨胀的拐点取决于美国货币政策。 在人民币升值背景下，我国物价指数不断走高，通过人民币升值手段来抑制通货膨胀是难以成立的，可以说目前汇率政策对控制通货膨胀没有起到应有作用。另外美元低息政策也阻碍了我国反通货膨胀的努力，如果人民币因通货膨胀而不的不选择加息，则加大了人民币与美元息差，是加速热钱流入促进人民币升值主要因素之一，所以讲，输入型通货膨胀不是可以主要通过货币政策调整能解决的问题，用加息和上调存款准备率等手段来控制通货膨胀，不但难以达不到预期效果，反而会严重影响国民经济增长速度。 人民币要对外不升值对内不加息 当前国际投机资本大量涌入，在于人民币升值预期存在，因此要控制人民币升值步伐，抑制我国通货膨胀关键在于打消人民币升值和美元继续贬值的预期，通货膨胀拐点将始于美元升值周期，可能还系于美国次贷危机基本缓解，美国次贷标的物为美国房地产，虽然其低信用群体难以继续支付，违约率较高而爆发了所谓的次贷危机，可是标的物----美国房地产，按物质不灭定律看并没有消失，一旦美国利用次贷危机导演弱势美元贬值美元，注资、降息和财政等扩张性货币政策，向本已泛滥的美元继续“放水”，催涨了石油、粮食等大宗商品，财富在全球范围内进行一次大洗牌大转移，当美国财政赤字和贸易赤字大幅度予以解决，以及美国经济失衡风险得到成功转嫁或转移，也就是说美国经济调整得以完成，美国经济转强重新进入新一轮经济周期时，那么因次贷危机影响而没有消失标的物-----美国房地产，将有可能回归到它原来的价值，这种迹象或趋势若以形成，美国花旗、美林、摩根士丹利等金融机构，因投资次贷相关资产而减记造成亏损的额度，瞬间转变成利润，从而吸引泛滥美元从本币升值的国家和地区回流美国市场，继续美国经济的“辉煌”。被美元冲击和洗劫的经济体，从通货膨胀转为滞涨或通货紧缩，对当地经济发展造成重大打击。 我国在今年一季度雪灾、地震灾害、据国家权威部门估计分别损失约1400亿和1万亿，这次南方洪灾又冲走估计仍有上千亿损失，2007年成品油财政补贴2200亿，外汇储备因美元贬值而相应损失3500亿，今年前5个月我国对外贸易进口总值为10120.8亿美元，以其平均值测算，贸易条件恶化导致国内损失约人民币2600元，累计直接经济损失2.07万亿人民币左右，远大于美国次贷危机直接标的物2000亿美元“损失”，但是美国经济总量是我国5倍多，问题的关键是美国次贷危机标的物----美国房地产（还有剩余价值）没有消失掉，而我国上述损失是货真价实消失掉了，对美元与人民币贬与升，未来市场预期效应是大不一样的，如果从美国由次贷危机损失而引发美元贬值逻辑推理，人民币不应该升值，或者停止升值步伐，反而更应该贬值。 所以讲，美国次贷危机阴谋诱发了美元泛滥，造成全球性通货膨胀必然传导到我国，吞噬了实体经济利润，虚拟经济投资信心受到影响，股票市场虚弱，促使资金回流银行，表现于银行存款大幅度增加，根据央行5月份数据显示：今年前5个月各项存款增加41761亿元，同比多增1.7万亿元，而居民存款增加更为迅猛，同期顶期存款新增1.55万亿，比去年同期增加了接近300%。使央行运用货币政策抑制通货膨胀，起到南辕北辙的作用，反映在实体经济因生产要素价格上涨，尤其资金成本上升以及资金短缺，造成今年前5个月我国工业利润10944亿元，增长20.9%，增幅回落21.2%，虚拟经济的股票指数从6124点一直跌到2650点，蒸发市值超过15万亿。可以说当前从紧的货币政策，对于治理输入型和成本推动型的通货膨胀效果不理想，反而对国民经济发展构成很大杀伤力。 从种种迹象表明，在通货膨胀压力下人民币兑美元可能存在贬值预期。仅仅这半年一些亚洲货币开始下跌，如印度卢比兑美元贬值8.2%、韩元贬值8%、菲律宾比索贬值6.5%、有汇率管制的越南盾贬值3%，人民币贬值恐怕为期也不远了。所以，当前宜采用“对外不升值，对内不加息”的货币政策甚为重要。 宏观调控需要考虑经济未来形势的变化，从实体经济和虚拟经济造成直接经济损失，以及未来可能波及间接经济损失，在出台反通胀货币政策的同时，要前瞻性着眼于因美元转强，形成国际投机资本回流到美国市场而出现的“羊群效应”，对我国金融市场产生震荡影响，以及我国先行指标预警经济已开始减速，象美国那样采取扩张性“放水”的货币政策，给实体经济发展所需要予以信贷资金支持，重建虚拟经济信心，也就是说制定防经济大幅度下滑，通货膨胀转化为“新型滞涨”（分担美国次贷危机及其干预成本而带来的全球经济滞涨期）或通货紧缩的货币政策，以此促使国民经济健康稳定发展。
