饥荒过冬准备 准备过冬吧!



系列专题:中小企业如何过冬

文/金岩石

  宏观经济的计划化趋势,和微观经济的金融化趋势暗潮涌动,说明中国企业的经营环境寒流将至。

 饥荒过冬准备 准备过冬吧!
  近日股市暴跌,市场上无论是投资者还是上市公司都变得惶恐不安。

  从股市的风云变幻可以知微见著,从增长的内因变化解读国进民退,中国经济市场化的力量在走弱,计划化的趋势在走强。股市的暴涨暴跌或许是中国经济市场化程度的敏感指数,由此判断,企业的生存环境也像今年的气候一样发生了异变,该冷的地区不冷,该热的地区不热,不该下雪的地方结冰,突如其来的地震来了。

  衰退之始?

  一种解读是实体经济或将进入周期性衰退。在过去三十年中,中国经济的周期性波动是以增长的加速和减速表现的,增长速度接近7%就是衰退,超过10%就是繁荣。如此解读,经济的周期性衰退已经是政府的工作目标了,因为政府工作报告确定的经济增长目标是8%。

  为什么接近7%的增长率要解读为周期性衰退呢?因为中国经济的高增长是要解决高失业,官方就业统计中的新增劳动力每年约有2500万人,经济增长10%以上可以消化过半,如果增长速度滑落到8%以下,新增就业人口中就会有三分之二不能就业,这是中国最重要的经济衰退指标之一。

  值得关注的是,一至四月的政府支出为13585.2亿元,与去年同期相比上升了29.3%。五月的汶川地震必然会大幅度提高政府支出,所以财政政策已经从去年确定的“稳健”变成了“扩张”,是扩张性财政拉动了内需。这将使中国经济增长的模式发生微妙的变化:在原来的增长轨道上,经济已经开始减速,但是政府支出高增长所驱动的经济扩张填补了增长速度的下降,所以是政府替代市场的增长,是一种增长中的衰退。

  实体经济“金融化”

  不久前去了温州,发现成长最快的是担保业,通俗的说法就是“地下钱庄”。业内人士介绍:房地产业的抵押担保贷款目前是月息三分,相当于年息36%;制造业也要12%左右。如此高的利率说明企业的资金链开始紧张,实体经济的“金融化”倾向逐渐增强。什么叫实体经济的金融化?其一是实亏虚盈,其二是半实半虚,其三是化实为虚。

  如果把企业的投融资行为纳入考察,会发现许多企业的经营性现金流是负的,而以现金流置换的银行授信被用于投资,再用投资性收益来弥补经营性亏损。这种“实亏虚盈”的模式会驱动企业对暴利的追求,因为预期的投资回报不仅要覆盖资金成本,而且要覆盖经营性亏损。

  久而久之,部分企业从半虚半实走向化实为虚,比如:韦尔奇时代的GE和轰然倒地的安然。安然事件发生后,美国国会举行了多次听证,要求韦尔奇到场听证质询,韦尔奇毫不避讳地称:GE模式就是安然模式,只是安然多走了几步。多走了哪几步呢?就是从GE的半虚半实走向了化实为虚。GE模式的最初设计者之一是斯凯林(Jeff.Skilling),后来出任了安然的首席执行官。正是在他的任内,安然公司迅速崛起,悲剧收场。

  拿得起不如放得下

  实体经济的金融化也是经济的周期性指标,越来越多的企业“不务正业”就说明“正业”的盈利空间被挤压了。老板们开始抱怨自已是给银行打工,给房东打工,给原料供货商和员工打工。于是企业在主营业务之外搞投资,做“银行”,当房东,买资源,微观经济的盈利下降会驱动企业追求投资性收益。

  宏观经济的计划化趋势和微观经济的金融化趋势暗潮涌动,说明中国企业的经营环境寒流将至。所谓过冬,就是要收缩战线,储备余粮,转移阵地,甚至卖出企业。巴菲特说过:在别人贪婪的时候,我们恐惧;在别人恐惧的时候,我们贪婪。殊不知这句话并不是讲股票投资,而是在决定卖出伯克夏公司旗下的巨灾险业务时讲的。文武之道,一张一弛,为商之道,虚虚实实。回望诸多成功企业的成长,更多的感慨常常是:做得好不如卖得好,拿的起来不如放的下去。

  (本文作者系国金证券首席经济学家,同时供职于上海交大海外学院行为金融研究所)  

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