爱华网系列专题：中小企业如何过冬
文/金岩石 宏观经济的计划化趋势，和微观经济的金融化趋势暗潮涌动，说明中国企业的经营环境寒流将至。
近日股市暴跌，市场上无论是投资者还是上市公司都变得惶恐不安。 从股市的风云变幻可以知微见著，从增长的内因变化解读国进民退，中国经济市场化的力量在走弱，计划化的趋势在走强。股市的暴涨暴跌或许是中国经济市场化程度的敏感指数，由此判断，企业的生存环境也像今年的气候一样发生了异变，该冷的地区不冷，该热的地区不热，不该下雪的地方结冰，突如其来的地震来了。 衰退之始？ 一种解读是实体经济或将进入周期性衰退。在过去三十年中，中国经济的周期性波动是以增长的加速和减速表现的，增长速度接近7%就是衰退，超过10%就是繁荣。如此解读，经济的周期性衰退已经是政府的工作目标了，因为政府工作报告确定的经济增长目标是8%。 为什么接近7%的增长率要解读为周期性衰退呢？因为中国经济的高增长是要解决高失业，官方就业统计中的新增劳动力每年约有2500万人，经济增长10%以上可以消化过半，如果增长速度滑落到8%以下，新增就业人口中就会有三分之二不能就业，这是中国最重要的经济衰退指标之一。 值得关注的是，一至四月的政府支出为13585.2亿元，与去年同期相比上升了29.3%。五月的汶川地震必然会大幅度提高政府支出，所以财政政策已经从去年确定的“稳健”变成了“扩张”，是扩张性财政拉动了内需。这将使中国经济增长的模式发生微妙的变化：在原来的增长轨道上，经济已经开始减速，但是政府支出高增长所驱动的经济扩张填补了增长速度的下降，所以是政府替代市场的增长，是一种增长中的衰退。 实体经济“金融化” 不久前去了温州，发现成长最快的是担保业，通俗的说法就是“地下钱庄”。业内人士介绍：房地产业的抵押担保贷款目前是月息三分，相当于年息36%；制造业也要12%左右。如此高的利率说明企业的资金链开始紧张，实体经济的“金融化”倾向逐渐增强。什么叫实体经济的金融化？其一是实亏虚盈，其二是半实半虚，其三是化实为虚。 如果把企业的投融资行为纳入考察，会发现许多企业的经营性现金流是负的，而以现金流置换的银行授信被用于投资，再用投资性收益来弥补经营性亏损。这种“实亏虚盈”的模式会驱动企业对暴利的追求，因为预期的投资回报不仅要覆盖资金成本，而且要覆盖经营性亏损。 久而久之，部分企业从半虚半实走向化实为虚，比如：韦尔奇时代的GE和轰然倒地的安然。安然事件发生后，美国国会举行了多次听证，要求韦尔奇到场听证质询，韦尔奇毫不避讳地称：GE模式就是安然模式，只是安然多走了几步。多走了哪几步呢？就是从GE的半虚半实走向了化实为虚。GE模式的最初设计者之一是斯凯林（Jeff.Skilling），后来出任了安然的首席执行官。正是在他的任内，安然公司迅速崛起，悲剧收场。 拿得起不如放得下 实体经济的金融化也是经济的周期性指标，越来越多的企业“不务正业”就说明“正业”的盈利空间被挤压了。老板们开始抱怨自已是给银行打工，给房东打工，给原料供货商和员工打工。于是企业在主营业务之外搞投资，做“银行”，当房东，买资源，微观经济的盈利下降会驱动企业追求投资性收益。 宏观经济的计划化趋势和微观经济的金融化趋势暗潮涌动，说明中国企业的经营环境寒流将至。所谓过冬，就是要收缩战线，储备余粮，转移阵地，甚至卖出企业。巴菲特说过：在别人贪婪的时候，我们恐惧；在别人恐惧的时候，我们贪婪。殊不知这句话并不是讲股票投资，而是在决定卖出伯克夏公司旗下的巨灾险业务时讲的。文武之道，一张一弛，为商之道，虚虚实实。回望诸多成功企业的成长，更多的感慨常常是：做得好不如卖得好，拿的起来不如放的下去。 （本文作者系国金证券首席经济学家，同时供职于上海交大海外学院行为金融研究所）
