爱华网文/中采咨询 Christine 2008年5月，中国物流与采购联合会发布的CFLP中国制造业采购经理指数（PMI）为53.3%，比上月回落5.9个百分点。从2005年1月起，PMI指数一直保持在50%以上。但本月数值大幅回落似乎达到了中国经济稳定高速发展的临界值。 本月中国制造业PMI指数体系中，积压订单指数、产成品库存指数、原材料库存指数、供应商配送时间指数低于50%，其余各指数均高于50%，尤其以购进价格指数为最高，达到73.9%。从变化趋势来看，同上月相比，除产成品库存指数有所上升以外，其余各指数均呈下降，尤其以综合指数PMI、生产指数、积压订单指数、新出口订单指数、采购量指数下降最为显著，降幅均超过5个百分点，其中生产指数、采购量指数、积压订单指数降幅达到10个百分点左右。 细分行业景气度排位分析 从6个月的移动平均来看，PMI所体现的景气度最高的行业依次是，电气机械及器材制造业、服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业、通用设备制造业、交通运输设备制造业等，最低的依次纺织业、木材加工及家具制造业、化学原料及化学制品制造业等。与去年同期的6个月移动平均相比，全国PMI微幅下降，1个行业PMI表现出回落态势，降幅较大的行业包括：木材加工及家具制造业、纺织业、金属制品业等。9个行业PMI上升，电气机械及器材制造业、通信设备计算机及其他电子设备制造业、服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业上升幅度较大。 由于本月采购量大幅回落，而购进价格指数回落并不明显，所以两者差值明显扩大。企业减少原材料采购，表明企业对未来前景态度不很乐观。但在原材料一直居高不下的背景下，原材料采购减少，或许有助于缓和国内部分原材料供应紧张的情况。 PMI大幅下滑经济增速或大降？ 中采咨询分析认为本月大幅下滑包括几个方面的因素，尤其购进价格持续高位的影响不容忽视： 1．四川周边的交通瘫痪及党中央下达的救灾政策限制了各地物流运输。2007年全国的一年的物流总量达225.3亿吨，但今年五月份半个月的陆路救灾物资运输已经达到其1/10。据不完全统计，5月12日至31日，陕西、重庆、甘肃、四川通过公路运往灾区的救灾物资运输帐篷共计67.89万顶、被子437.15万床、衣物1075.40万件、燃油59万吨、煤炭120万吨、其他救灾物资292万吨。由此可以看出救灾的运输负荷加大直接影响了运输对经济带来的影响。 2．救灾工作在各地紧锣密鼓的展开，各城市捐钱捐物，距离四川较近的城市企业停业，市场萧条，运输中断等等因素已经直接影响了经济生产。尤其西部地区，报警成为常态，防灾，救灾的工作和意识打乱了正常的生活模式，也自然的干扰了经济工作。但试想如果各阶层人士都忙碌在各种救灾工作会议当中，那么经济和生产会是什么局面？ 3．自然灾害带来的情绪波动也大面积的影响到采购经理指数受调查者对未来经济的信心。PMI是一个调查产生的指数，部分来源于实际数据，部分来源于受调者的判断，当受调者的情绪不佳，信心降低的时候，自然会下意识的从低填报从而影响指数的高低。 4．CPI居高不下，也就说明国家的调控政策没有达到预期的强烈程度，只是部分实现预期目标。高通胀在所难免，但只要CPI维持在8%以下，经济增长就不会停止。控制通胀与保护经济增速仍然是横亘在政策方面前的两难课题。 5．经济转型：原材料价格继续高涨将与经济转型逼迫部分企业出局相一致。虽然CPI表现乐观，但受国际因素影响，国内原材料价格的高涨对经济的影响一直不容乐观。出于对未来的忧虑，及现实价格的考虑，企业纷纷拿出对策，如压缩生产规模，提高销售价格等。如果各行业都采取对策，行业传导会明显的导致整个制造行业生产下降。原来是供大于求，所以企业难以用提升销售价格的办法增大利润，当成本压力越来越大，部分企业就会无法承受。直到科技含量低环保成本高的企业被淘汰，优质企业的销售价格提高、利润得到提升，整个经济的活力才会重现，对于转型所要付出的这一代价，国家显然是做了充分准备的。 PMI数据引起政策微调主防变"双防" 1、5月中国PMI数据报出，引起多方关注，该数据央行、商务部、国开行等决策部门均作为决策参考。从数据反馈意见看，国家宏调政策或有微调。中国物流与采购联合会副会长蔡进说，面对增速下降过快与信心衰退，如何保障经济继续稳步发展，防止增速过快回落，是国家在"双防"变成"主防"（防通胀）之后面临的又一个"双防"问题（防通胀和防增速回落过快）。其内部高级经济师高伟说，地震产生的消极影响对经济基本面产生了一定冲击。 2、行业差异提示投资方向：综合指数经过行业汇总和加权计算后，只能大致反映经济脉络，只有对被综合指数掩盖的细分指数情况加以分析，才能更好地预测未来，察知经济的真正走向，寻找政策建议。 细察本月数据，行业差异仍然存在，细分指数的异动也值得注意。 如产成品库存这一数据，提示的是企业销售的速度以及对未来销售的准备，从综合数据看，同比只有0.15％的差异，但行业PMI数据差异极大，如通信电子行业库存大幅降低，而纺织业库存大幅升高。
再如，我们将新订单和购进价格之差称为利润趋势，在本月，这一差值呈现了巨大的反差。07年，这一差值大部分行业之间的差异不大，但在今年以来呈现了30个百分点以上的行业差异，07年发展较好的木材、交通设备等行业的排位从居前改为落后。说明面对复杂的国际国内经济局面，不同行业显示了不同的承受力。 3、宏观经济。投资增长明显减慢是从去年就开始了，今年以来一直持续，经济增速随之减缓是必然的。如果GDP7.5%为实际0增长的话，二季度GDP9.5%将是不错的结果。但随着数据异动，如果政策不能展开有效调控，各方面对经济萎缩的恐慌开始蔓延的话，我们对2008年的GDP预测将调整为9%。但随着销售价格提高、供求关系偏紧，另一个经济循环开始，企业利润将会在2009年以后回升。 4、关注投资：经济本身具有的调控能力在市场中起着最重要的作用，投资在中国经济中起到了最重要的拉动作用。投资的减速从去年已经开始，国家不会没有注意到 06年30%以上的投资与07年以来25-27％的投资之间所意味的区别，进入08年，投资一直稳定在25％左右。扣除价格因素实际投资水平维持在20%左右，中国经济就不会出现衰退。 5、通胀：我们一直认为，只要通胀不要高于10%，（临界值在8%）高增长同时高通胀对目前的中国经济来说也是必经之路，如果没有意外变局，最终宏观经济增长的缓慢降速还是会产生软着陆的较好结局。国外投资机构对于加息的预测以及呼吁部分是出于自身利益的考虑，国外资本流入中国目的本身在于升值，无论由于加息还是升值，对于其资本的增值都是有利的。所以中国政府一直采用提高准备金率替代加息，减少企业负担。而且出于对经济的保护，中国政府也采取了一系列减低企业负担的政策，但持续的高价格对于企业来讲还是难以承受，高通胀预示的危险一直存在，历史上2000年开始的萎缩就是由于高通胀引起，其连锁反应不能不加以警惕。轮番提价、劳动者要求加薪、存货上升、需求不振，形成恶性循环的结果是经济快速滑坡，从而产生社会问题。国家调控的目标则是根据实际情况调整通胀与经济增长之间的平衡，使经济循环的各个阶段能够稳步接替，波动缓和。 6、PMI：对于PMI值，理论上讲，50是一个增长与萎缩的临界点，但需要结合实际情况才能进行持续增长与回落的判断。再进行同比、环比以及其差值的计算，才可以更清楚地看到PMI数据指示的经济方向，如目前中国PMI的临界值按经验看应该在53％，而不是50%（美国商务部每隔一段时间会重新测算PMI与经济增长之间关系的最新临界值，最新这一数据为42.7%）。如针对于中国现状，52-53%应该是一个衰退的临界值，因为他代表的经济增长量与中国人口红利的自然增长量相适应。至于准确数值，还需要更长的时间序列来验证。
