爱华网多数分析师认为，上证综指应在2500-3500之间震荡整理，股票持仓建议和估值水平评估也显示当前股市在经历大幅下跌后，可能进入一段相对“平淡”的阶段
作者:本刊记者 朱晓瑾/文
A股的黑暗阶段还没有结束，三季度将是一个震荡整固的季节。“不排除出现短线反弹，但整体表现为震荡市。”一位分析师的观点很有代表性。 《证券市场周刊》针对各券商策略分析师的第三季度策略调查显示，经历了大幅下跌之后，底部似乎还未来临，分析师们对于三季度出现反转行情的信心依然不足。 本刊依据持仓量调查数据得出的A股策略分析师信心指数(CWSCI)，由一季度的70%骤降至二季度的55%，而二季度股市的进一步下跌也印证了这种判断。三季度的CWSCI与二季度基本持平，为56%。这意味着市场下跌趋势的结束?还是仅仅是跌势的中继站? 低风险区域的震荡 三季度分析师们对股指的预测，最低点范围比较集中，最高点则透出一定的乐观倾向，似乎反映市场的恐慌情绪开始减弱。 “当前估值水平和2005年启动股改时相仿，是低风险区域”，财富证券黄凯军告诉本刊。以上证综合指数为例，策略师们对三季度市场最低点位的预测，观点一致性较强，三分之一的策略师都明确表示为2500点，而预测平均值，为2530点，距当前市场点位不远，以预测最低值2300点计，下跌空间也不大。 股指最高点的预测方面，约17%的策略师认为三季度上证指数最高点可能出现在4000点之上。不过，更多的策略师认为，上证综指上限在3500点以下(含3500点)。这种观点多于三分之二。和二季度的预测相比，区域更集中。综合而言，策略师们关于最高点的平均预测值为3519点。 本刊依据持仓量调查数据得出的，本季度的A股策略分析师信心指数(CWSCI)与二季度基本持平，为56%。CWSCI在今年一季度时高达70%，二季度骤降至55%。与二季度相同，这次计算CWSCI所依据的股票持仓量建议，一部分策略分析师给出的答案是一种相机抉择的策略——按照股指、时间和投资者的不同类别分别给出不同的持仓结构。如2500点时30%仓位，2300点70%仓位。 三季度的CWSCI虽然与二季度基本持平，但是，从策略师的股票持仓量建议来看，其中隐藏着分析师持仓取向多空转化后的平衡。从可比数据分析，只有20%的策略师建议保持与二季度大致相当的持仓水平。此外，约一半的策略师建议降低持仓比例，而另外四分之一的策略师则建议持仓量高于二季度。 齐鲁证券盛昕在二季度调查中建议投资者逢高减磅，以熊市思维操作。此次调查，他认为A股估值合理，并建议做短线，抢反弹。两次调查中，他的仓位变化较大，由20%调高至60%。 糟糕的股市环境 与二季度相同，三分之二的策略分析师认为目前A股估值合理。不同的是，那些认为估值不合理的，67%的观点都认为估值依然出现低估，低估幅度在10%-30%之间。而二季度时，认为估值不合理的观点主要指估值偏高。根据计算，合理的估值水平平均在2897点。 多数分析师认为，当前的下跌，不是市场估值的正常回归造成的，一些来自于基本面的因素成为下跌的根本性因素。 “当前股市环境处于最糟糕的时期”。近90%的策略分析师们都认为“经济增长减速导致企业利润增速下降”是导致股市继续下行最重要的因素。同时，还有42%的策略分析师选择了“CPI高涨导致货币政策收紧”。二季度时人们还很担心的“大小非解禁和新股发行带来的巨额供应”已经完全不在分析师的担心范围。 “政策环境变化，股市受到支撑”和“国内市场估值降低，安全边际提高”依然被视为支持市场上行最重要的因素，支持率分别为53%和26%。可以看出，利好政策在当前的有效性分歧很大，支持与反对的意见基本上是一半对一半。这种分歧仍然源于对当前股市基本面和宏观环境的担忧。 招商证券策略师赵建兴建议投资者将股市上行的希望，寄予经济平稳放缓，估值压力的自然消化，而不要依赖于政策的支持。长江证券策略分析师钟华认为，A股的持续调整是经济增长减速导致企业利润增速下降所致，政策的改变难以否定经济调整的事实，周期性的规律无法避免。“在经济形势正面临系统性风险时，单纯的救市措施并不明显。”兴业证券张忆东认为，现阶段如再次降低印花税、限制IPO、再融资、大小非减持等政策，难以形成对市场的真正刺激。 中信证券策略分析师程伟庆则强调，提振投资者信心可以采用包括资金供求方面、货币政策方面、产业整合方面等各类政策，但关键要基本面有配合。否则“政策力度和持续性都比较弱”。不过，分析师们普遍认为，货币政策放松可能性不大，因此宏观政策方面形势不容乐观。 资金方面的政策值得注意。调查中21%的分析师认为“内外部资金环境发生变化，并持续流入股市”支撑市场上行最为得力。申银万国陈李和东北证券郭峰都呼吁平准基金的建立。郭峰更认为政策变化能够支撑股市回升。 更难的操作 从调查结果看，今年三季度似乎仍然不是一个赚钱的好机会，操作难度也很大。“或许一直要到四季度，大宗商品价格回落了，制造业能够逐渐转移成本压力，恢复毛利空间之后，市场才会出现较大规模的反弹。”陈李的观点来源于对企业业绩情况的观察，以他为代表，约有35%的分析师建议在三季度调整持仓，为来年准备。陈李说，中期业绩披露可能会引起股市的小幅反弹，投资者在此期间可进一步减仓，等到三季度末和四季度初的时候再加仓。 不过，主张逢反弹逐步减仓和主张做短线、抢反弹的策略分析师，各自占参与调查的24%。在国泰君安分析师翟鹏看来，估值水平已经进入合理区间的A股市场会继续探底,原因是并不乐观的市场心态和流动性，以及继续放缓的宏观经济走势。日信证券策略师徐海洋则持另一种观点。他强调市场将出现的内生的性抵御下跌的力量，三季度将是中期底部的震荡整固阶段，期间市场会出现阶段性局部反弹机会，可以控制仓位的情况下做短线，抢反弹。 此外，重仓中长线持股的意见占分析师的18%。国信证券汤小生认为A股估值风险基本释放完毕，而新增资金特别是外资可能加速进场，市场很有可能出现一波反弹。而油价在150美元/桶的高位可能的回落，将成为市场反弹的契机。他建议三季度仓位可能提高到80%，期间如果下跌可加大仓位。 相比二季度，三季度的板块机会更为明确。重点配置的行业中，看好煤炭、医药、零售、通信行业的分析师比较集中，而需要回避的行业集中于钢铁、汽车、纺织和房地产行业。上半年逆势飘红的农业股，本季度不受分析师青睐，甚至有策略分析师因为夏粮丰收且农业股估值过高将其列为回避品种。二季度调查中，很多策略分析师看好地产和银行，而实际这些行业的股票表现较差，三季度也不再被分析师看好。值得关注的是，分析师对钢铁和电力的看法存在一定分歧，他们同时在超配品种和回避品种的名单中出现。 个股方面，策略分析师们最看好的公司重合度非常低，但与二季度的情况类似，大盘蓝筹股的出现概率较高。如大秦铁路、上海机场、中国神华和中国石化等(详见本刊网站信息产品专区：http://www.capitalweek.com.cn)。
