爱华网作者:胡俞 越韩杨 黄剑 『国内市场』 2007年9月，证监会批准上海期货交易所上市黄金期货，10月下旬，工行、交行与上海期货交易所签署《指定交割金库协议书》，成为黄金期货首批指定交割金库。目前，已经有包括工行、交行、建行在内的三大商业银行申请成为上海期货交易所黄金期货的自营会员，我国黄金期货市场从此开始了新纪元。我国的黄金市场放开与发展是与我国市场经济进程联系在一起的。我国政府历来重视黄金市场，在不同的阶段，我国对黄金交易采取了不同的政策。1993年，国务院下发63号文，确立了黄金的市场化改革方向，这是我国黄金市场改革的开始。 2002年10月，上海黄金交易所正式成立，标志着我国黄金业走向市场化。目前，我国的黄金交易通过上海黄金交易所进行，会员单位可直接交易，非会员的机构投资者和个人投资者可采取委托方式通过会员单位间接交易。上海黄金交易所的会员名单近乎“完美”，156家会员单位中，金融类会员23家，综合类126家，自营类7家，基本上涵盖了国内主要的黄金生产、冶炼、加工、批发、进出口企业和从事黄金业务的金融机构。初步统计，会员单位年产金量约占全国的75%，用金量占全国的80%，冶炼能力占全国的90%。黄金期货的推出，是我国黄金市场化改革进程中又一重大成就。黄金期货上市后，我国黄金市场结构会进一步完善，黄金市场的功能也将进一步加强。黄金期货的功能将通过不同的参与者体现出来。
套期保值者 上海黄金交易所的会员单位中，绝大部分是黄金生产、加工企业，以及从事黄金买卖的商业企业，对他们来说，黄金期货是一种理想的避险工具。黄金价格受国际地缘政治、国际经济形势、国际金融形势以及国际投资市场资本流动的影响，经常产生波动，价格的变动给这些企业带来极大的不确定性和市场风险，这就与上述企业锁定生产成本和利润的内在要求产生冲突，因此这些企业有着强烈的保值愿望。 商业银行 商业银行在黄金现货市场中扮演着重要角色。上海黄金交易所23家金融类会员中银行就有19家，占全部会员数量的12%，其中中国银行还是LBMA的会员单位。中国银行、建设银行、工商银行、作用。经央行批准，四大商业银行可以开展黄金现货买卖、黄金交易清算、黄金项目融资、黄金交割、黄金拆借、黄金租赁、黄金收购和居民个人黄金投资零售等8项业务，涉及黄金交易的方方面面，多家银行针对个人投资者的理财业务也是开展得有声有色。 期货私募基金 在国际市场上，现在越来越多的黄金掌握在基金手里，黄金市场的交易节奏和涨跌也更多受基金的控制，黄金ETF的发行商大量持有黄金的头寸，至2007年11月23日，StreetTracksGold黄金持有量为588.74吨，所持黄金价值高达154.27亿美金。2005年至今，黄金价格涨跌速度明显加快，这说明更多的基金进入黄金市场，导致黄金市场震荡加剧。由于黄金价格频繁波动，黄金期货自然也受到了国外对冲基金的青睐。 目前，我国存在私募期货基金(PrivatePools)和个人管理期货账户(InpidualAccounts)的私募期货基金。这些私募期货基金往往以“XX基金”或“XX期货工作室”的面目出现，操作比较隐蔽。黄金期货由于其自身价格波动的特性，很可能会成为那些私募基金积极投资的对象。这将使黄金期货市场流动性加强，使黄金期货价格发现功能进一步增强。对于监管者来说，要加强对黄金期货上市后的监管，打击违法交易行为，避免价格的剧烈波动而给经济带来的负面影响。 中小投资者 黄金能够保值增值的理念深入人心，大众对黄金的认同度很高。国内CPI不断上涨，人们的保值愿望逐渐增强。加之受美元贬值和国际原油价格高涨的影响，黄金价格一路走高，也使人们看到了投资黄金潜在的丰厚回报。 从已公布的《上海期货交易所黄金期货交易合约》来看，合约的门槛较低，十分有利于中小投资者的进入。合约规定，黄金期货交易单位为每手1000克，最低交易保证金为合约价值的7%，若以200元/克的价格进行计算，每手合约金额约为20万元，交易保证金为14000元，但期货公司通常会在7%的保证金基础上再向投资者收取一定数额的保证金，按10%计算，投资者交易一手期货合约所需资金大约为2万元，这样低的价格对中小散户可谓有足够的吸引力。 虽然门槛较低，但还是要提醒中小散户谨慎进入，风险仍然存在。期货的杠杆机制在放大收益的同时也放大了风险，并且黄金期货实行强行平仓制度，一旦投资者帐户保证金低于维持保证金，将会被强行平仓，这就要求投资者具备一定的期货知识，并且要时刻关注帐户资金状况。 『国际市场』 国际舞台上的超级明星 如果将黄金市场比作舞台，伦敦绝对是最为闪耀的舞台之一，站在伦敦这块高地上观察，国际黄金市场投资者结构逐渐显现。 伦敦金银业市场协会现有会员113家，LBMA将其分为10家做市商会员(MARKET-MAKINGMEMBERS)，56家普通会员(ORDINARYMEMBERS)，47家合作会员(ASSOCIATE)。为便于认识，可根据行业性质作进一步划分，会员中包括16家世界知名投行(其中就有著名的五大金商)，26家商业银行，27家生产、冶炼、加工企业，15家从事世界黄金贸易的企业，以及其他一些性质的公司。从LBMA的会员结构中不难发现，黄金供给企业、国际金商、商业银行、投资机构是黄金市场的重要参与者。 结合苏黎世、纽约、香港等世界主要黄金市场的情况，以及通过对世界黄金交易的分析，可得出结论，国际黄金市场的主要参与者，包括各类法人机构、国际金商、各国央行、商业银行以及机构投资者，是黄金市场上的超级明星。 ■各种法人机构 包括各类产金企业和用金企业，如金矿、黄金精炼企业、黄金贸易公司、黄金制品生产企业等。 这些法人机构包括了黄金现货市场主要的供给者和需求者，几乎涵盖了黄金现货生产、流通、消费的各个环节。这些企业有着大量的黄金现货业务，同时出于实际经营的需要，为应对黄金价格波动对企业造成的不利影响，他们也是期货市场套期保值交易的主要参与者。 ■国际金商 最为典型的是伦敦著名的五大金商。伦敦的黄金市场于1919年9月12日正式成立，当时由五家经营金块的最古老的大金商组成，他们是洛希尔父子公司、莫卡塔固史密脱公司、夏普皮克斯利公司、约翰逊马赛公司、塞尔逊蒙塔古公司。 今天的五大定价金行是洛希尔国际投资银行、德意志银行、加拿大丰业银行、瑞士信贷第一波士顿银行、汇丰银行。这五大金行全部属于伦敦金银市场协会(LBMA)的做市商会员。LBMA现有10家做市商。他们与世界上各大金行和黄金商有着密切联系，其下属的各个分支机构也直接与顾客和商店相联系，因此得到了大量业务。在交易中他们不向客户收取手续费(定盘价成交时例外)，利润来自买卖差价。 ■各国央行 包括各个国家的中央银行以及一些国际组织的金融机构。他们在国际黄金市场的活动以售金为主，主要集中在欧洲国家，因为这些组织持有大量黄金，所以他们的行动往往对市场造成极大影响。央行将大量的黄金抛向市场，导致国际市场黄金价格大幅下泻；而金价下跌，又使这些国家的黄金储备发生贬值。为应对这种局面，1999年欧洲15国央行签署了关于限制销售和借贷黄金的华盛顿协议，各国约定到2004年的5年时间内，将黄金销售总额控制在2000吨之内，这一协议为稳定国际黄金市场起到了重要作用。今天，央行销售和借贷黄金仍然是市场上黄金的重要来源，其他两个来源是矿产金和再生金。 ■商业银行 商业银行既可以代理客户进行黄金的买卖和结算，也可以开展自营业务。商业银行参与黄金市场在苏黎世黄金市场体现的尤为明显。瑞士优良的银行保密制度能做到对客户信息严格保密，并且能提供安全的保险柜，这都为其开展黄金业务打下了坚实基础。瑞士三大银行作为市场买卖的中心，参与了黄金流通的各个环节，包括从产地(主要是南非)和伦敦黄金市场购进黄金，然后再把黄金销往世界各地。三大银行还为投资者提供黄金账户服务，投资者将所购黄金存入账户后，账户所有人即有权提领一定数量的金条或金币。此账户有一个优点是免税。 商业银行参与黄金交易的另一种方式是黄金租赁业务。各国央行拥有大量的黄金储备，这些黄金闲置在金库中是一种资源的浪费，央行会选择将黄金租给需要的企业。这个过程通常是通过商业银行来完成的。央行先将黄金贷给商业银行，再由商业银行租给需要的企业和组织，央行与商业银行都从中获利。以黄金加工企业为例，这些企业的一种选择是在银行借入资金购买黄金进行加工，待收回货款后归还贷款，另一种选择是直接从商业银行借入黄金用于生产。由于通常贷金利息要低于贷款利息，因此企业大都倾向于贷入黄金。 ■机构投资者 机构投资者是指具有一套严密的组织形态和投资决策管理制度，拥有大量资金，在证券市场从事投资行为的金融类机构。由于具有资金量大、信息丰富、管理科学等优势，机构投资者的投资行为往往能主导市场投资方向。 国际黄金市场的机构投资者主要是指共同基金，活跃于黄金投资的各个领域，在黄金的现货、期货、期权等交易中均能见到机构的身影。投资于现货市场的基金是黄金投资基金，通常进行中长期投资，其交易往往会引起市场价格的波动。期货市场上的机构投资者主要是期货投资基金。广义上的期货投资基金在国外通常被称为管理期货(ManagedFutures)，指的是由专业的基金经理所组成的一个行业，这些基金经理被称为商品贸易顾问(CTACommodityTradingAdvisors)。他们使用全球期货和期权市场作为投资媒介，向那些想要参与“商品”市场的投资者提供专业的资金管理，交易对象包括实物商品和金融产品的期货、远期、期权合约。狭义上的期货投资基金主要是指公募期货基金(FuturesPublicFunds)，是一种用于期货专业投资的新型基金。期货投资基金的参与者主要包括商品基金经理(CPO)、交易经理(TM)、商品交易顾问(CTA)、期货佣金商(FCM)、托管人(Custodian)、基金投资者。 黄金ETF是国际黄金市场上一支十分重要的力量。黄金ETF交易成本低，交易手续便利并以实物黄金为依靠，同时可进行卖空和保证金交易等优势，对个人投资者和机构客户均有较大吸引力。目前，黄金ETF已经发展为影响国际金价的重要因素，其对国际金价波动的作用可与央行的买卖活动对金价的影响相提并论。
