爱华网美国经济在本次次贷危机中遭受重创。但与美国比较，英国经济更令人忧虑。“英国经济目前正在面临20年以来最困难的局面。”
作者:本刊记者 张尚斌/文
美国经济在本次次贷危机的遭受重创，英国经济更令人忧虑。“英国经济目前正在面临20年以来最困难的局面。”英国央行担心，全球金融市场正面临去杠杆化趋势，这将对金融业是一个毁灭性的打击，无疑这对当前的英国经济也是在雪上加霜。 但美国财长保尔森鉴于高油价和楼价暴跌对金融机构带来的挑战，要求银行采取通过筹措新资本、去杠杆化或重新制定派息政策。 危机还在继续蔓延，各种投资都面临较大的风险，正如贝尔斯登一样，大型金融机构依然不排除继续倒闭的可能性。为此，美国政府正在致力于在投资银行中也建立完善的投资银行破产管理机制。
英国经济噩耗 本次次贷危机还在扩散使英国经济进入20年来的困难局面。7月2日，英国新任央行副总裁比恩在英国议会财政委员会还指出，石油等其他商品的价格高涨带来的不可预测的风险也非常值得关注，这些因素只会毁坏经济，同时推高通胀率。 比恩在阐述未来全球金融走向之时，提到金融市场去杠杆化的趋势——这对金融业无论如何来说都是一个毁灭性的打击，因为现代金融业的繁荣以及巨大的外汇交易量等都来自金融工具的杠杆性，而更多的资产管理工具和风险对冲工具也都或多或少地存在杠杆比率。金融市场去杠杆化趋势的诱因是信贷市场的萎缩。 美国财政部长保尔森几乎同时也表示出他的忧虑：油价高涨、楼市进一步下挫、以及环球资本市场动荡将给美国经济的复苏蒙上一层阴影，而欧洲经济的一些关键数据也体现出了整体经济下滑的迹象。 近来，英镑全线走软。这让过去多年做多英镑几乎成了很多外汇交易者的习惯，但他们现在必须开始适应这个改变。近来英国房地产股票下跌，一些房地产股跌幅超过50%；马莎百货公司中报披露，其获利创下新低，其股价也同样降至2000年以来的最低点。市场人士预测，其他行业的负面消息将会接踵而来。这都令投资者对英国本已放缓的经济前景更加没有信心。由此引起英镑全线下跌。 为此，保尔森对新兴市场国家给予了非常高的期望，希望它们能够支撑起全球整体经济的成长。 美国国债投资或不值当 回到美国本土来看，美国债市近来和股市一样悲观，道琼斯工业平均指数创下了38年以来最大半年跌幅的纪录。为此，投资者纷纷转战相对安全的美国国债。 但理性来看，美国国债市场其实并非值得称道，因为10年期国债收益率已经下滑到4.0%，而5年期国债更是掉到了3.3%！基本和美国通胀水平持平。因此，如果寄希望美国国债收益率短期走强，可能会落空。如今的美国形势是：失业率上升、消费者信心萎靡以及美国经济2008年年内都难有起色；尽管美国通胀率看起来越来越不可控制，但美联储短期内加息的可能性非常之小。 问题还不止于此。“在下一个总统任期内，美国联邦赤字将会达到1万亿美元的高位。”“债券之王”、美国太平洋投资管理公司执行总裁比尔·格罗斯在6月底的投资预测报告中警告说，原因很简单，政府需要为萎靡的住宅市场提供救助，而全面医疗计划也将花费更多的财政资源。这就意味着低利率政策将会持续很长时间，也会导致政府债券收益率“惨不忍睹”。 然而卡波特货币管理基金的一位负责固定收益投资的基金经理认为，“跳出这个环境来看，锁定10年期的收益率为4%并不见得是好事，我认为这是个误区，跟理论价格差距比较大，市场加入了太多想象因素。”他认为弱势美元也是这个市场表现的原因之一。 投资无门的投资策略一位全球市场策略师米凯尔的结论是，什么都不要做，只需要等就好。“在大选之前，我不会去做任何戏剧性的投注，直到人们获得一个比较明晰的税率政策和财政政策概念。”他对美国总统大选热门人物奥巴马或麦凯恩谁胜选倒不是特别在意。 但许多固定收益资产组合经理还是建议购买多元化的债券组合，包括投资高投资级别的公司债以及有实际资产支持的其他证券。比如，美国最大住房抵押贷款公司房利美（FNM）等有政府支持的公司发行的一篮子按揭为抵押证券。它们的到期收益率普遍比同期限的国债利率高出2到3个百分点，可以适当缓解人们投资无门的困惑。 Vanguard投资管理公司分析师认为，即使经济再差，多元化（不包括国债和公司债券）投资策略还是有自己的价值。该公司为投资人构建了一个债券投资篮子，该篮子由平均年限为6.4年的700只债券组成，其管理费用仅为0.21％。该公司还提供了一个指数基金——包含1000只债券，费用只有0.18％。但由于这个篮子包含了国债和公司债券，因此收益率有较大限制。 许多公司比较喜欢有多重优点的反通胀型国债（TIPS）。但目前看来，它还不够吸引人，也许投资实业更好。与5到10年期的国债和公司债券相比，实体经济在6年中能完全复苏，选择周期适当的实业投资几乎不会遇到什么不可预测的风险，收益率也比TIPS好得多。 总的来说，通胀对债券投资者不是好消息。这些投资者们现在越来越关注商品，尤其是成品油的涨价是否合理，他们更希望国会和政府帮他们鉴定高通胀的元凶到底是供需矛盾还是投机行为。 JP摩根：大机构可能再垮 虽然美国信贷市场上的很多问题都得到了解决，但JP摩根首席执行官杰米.迪蒙认为，“形势不容乐观”。迪蒙在联邦存款保险公司主办的按揭论坛上发出警告，大家不要总是认为华尔街的投行巨头们因为规模大就不会垮掉。 JP摩根正在计划要约收购一家地区性银行，但还面临一项市值计价的会计准则问题，进展不利。这一项会计准则要求，在所有贷款和有价证券都已经披露的情况下，为了反映当前市值的缩水，收购要约者也必须对收购标的银行的资产在自己的账面上提前进行减记处理。如果按照当前市值计价原则，在某些情况下，收购标的银行的价值可能为负，从而要约银行必须筹集更多的资本才能达到收购目的。 如果说在当前的形势下，商业银行、区域性银行、以及就业市场都是在经历短暂阵痛的话，那么真正的痛还在后面。在处理产品内含风险之时，银行不得不变得更加现实和短视，处理好眼下的危机才是王道。“有些产品对资金的要求太低了，风险太大了。所以你不得不变得尽可能地保守。” 谋建破产机制 美联储帮助JP摩根接管贝尔斯登，是金融界的一大看点。迪蒙在谈到政府监管高层在此次危机中的表现时说，“我认为政府的做法是适当的，货币政策和财政政策都恰到好处。” 今年3月份，在美联储帮助下，JP摩根接管了贝尔斯登，为了促成这笔交易，美联储为前者提供了290亿美元的贷款担保，这个做法让市场摆脱了由于贝尔斯登破产可能引发的金融恐慌。 这也是自30年代大萧条以来，美联储第一次向投行提供紧急贷款援助。这一措施将会截止到今年9月份，但伯南克则表示紧急贷款机制年内都不会向商业银行关闭这扇大门，以帮助市场恢复稳定性。 长期来说，美国政府需要一个挽救投资银行的机制，并成立一个所谓的过桥银行来保证清算能够有秩序地进行。 这种机制现存于美国商业银行中，美国财长保尔森也曾呼吁在投资银行中也建立相同的机制。保尔森透露美国正在致力于制定更加完善的金融机构破产处理的计划。 这个机制可以是政府把濒临倒闭的投行接管过来，先冻结股东资产，然后用适当的方式处理那些担保债务。该机制虽然比较复杂，但非常有必要，因为没有一家投行是绝对安全的。 当前或今后一段时间，美国金融机构都面临严峻的盈利环境，因为他们要应对高油价和房价下滑而作出调整。保尔森要求银行透过筹措新资本、去杠杆化或重新制定派息政策。 保护“会下金蛋的鹅” 美国本次次贷危机，暴露出来一个大的问题就是美国金融监管的漏洞。尽管当前的监管体系还存在不少漏洞，迪蒙认为，“在政策改革的问题上，千万不要说在政治上不可行，不然在危急的时候就别指望政策。” 之前有人建议说，美联储和其他监管部门应当被赋予更大的监管职权，使他们随时可以监控到整个金融体系的风险。美国财长保尔森也曾说，应当赋予美联储永久的职权，把它打造成真正的“市场稳定器”。 为此，美国众议院金融服务委员会主席、民主党人巴内·弗兰克，将就下一年度金融服务业改革立法、成立新监管部门一事举行一场听证会，以征求公众的意见。 迪蒙希望，在市场向下之时，需要采取严厉的政策，但也不要过度调控，那样会打击市场参与者的积极性，从而把他们赶向海外市场；同时也要防止监管带来的其他可能的副作用，认真去保护“会下金蛋的鹅”。
