爱华网美国房利美和房地美这两家最大的抵押贷款融资机构陷入困境，为此，财政部与美联储宣布对它们进行紧急救助。不过，这些措施无非是将原本隐性的政府担保变成了显性的担保，相继爆发的次贷危机使美国经济出现严重衰退的可能性再次大幅提高。
作者:黄益平/文
7月11日，一封信引发挤兑的美国因迪美银行被联邦政府接管。与此同时，美国两大住房抵押贷款融资机构——美国联邦国民抵押贷款协会（房利美）和美国联邦住宅抵押贷款公司（房地美）陷入困境。这对美国经济和金融市场形成了新一轮的冲击波。 此前，悲观主义情绪曾在美国第五大投行贝尔斯登濒临破产之时达到高峰。但如今，房利美和房地美所面临的困境更为严峻。这两家机构所担保或直接提供的房贷融资约5万亿美元。也就是说，美国所有房贷的一半与之有关。今年以来，它们更提供了新增房贷的70%。 房利美和房地美实际是受政府担保的企业，其目的之一是为了化解房贷区域性集中的风险。它们能够以较低的成本在市场上融到较大规模的资本，在过去几年对于增加住宅所有权和推动房地产市场发展起到了很好的作用。但近年来房地产市场价格持续下跌，再加上政府担保机构本身的道德风险问题，最终使它们陷入困境。2008年至今，他们的股票价格已经下跌了70％-80%。 为此，7月13日，美国财政部在与美联储等机构进行了两天的密切磋商之后，宣布对房利美和房地美采取紧急救助措施：一是提高对它们的信用额度；二是承诺在必要时将出资购买它们的股票或房贷做抵押的证券产品，并出借资金。与此同时，美联储也答应对它们提供新的融资窗口。当然，财政部想要动用纳税人的钱，还需要国会批准。从根本上来看，上述措施无非是将原本隐性的政府担保变成了显性的担保。 其实，新一轮次贷危机所反映的并非房利美和房地美偿还能力的问题。2008年第二季度初，它们的总核心资本为810亿美元，比监管部门要求的多出152亿美元。其实，财政部和美联储宣布的措施更像保险手段，真正对它们执行国有化步骤的可能性非常低。 即使房利美和房地美不大可能破产，但它们已经给市场和经济信心造成重挫，美国道琼斯指数过去4周下跌了近10%，美元兑欧元的汇率多次逼近1.60的历史低谷。 原来许多市场人士认为，最终需要注销的次债规模大概为6000亿美元。据不完全统计，已经被注销的次债规模达到4000亿美元。也就是说，这次次贷危机很快即将过去。但如果最终需要注销的资产并不局限于次债，还包括所有以资产作抵押的证券、企业债券甚至股票，那么现在预言次贷危机的终点可能为时过早。原来许多投资者将房利美和房地美的资产看成是准主权资产，风险几乎与美国财政部债券相若，现在看来确实是过于乐观了。 更重要的是，无论次贷危机如何发展，美国经济状况都将会进一步恶化。最近一周，美国金融市场状况指数进一步下跌，重回贝尔斯登濒临破产时的水平。也就是说，随着信用严重短缺、风险溢价放大、融资成本上升，美国经济出现严重衰退的可能性再次大幅提高。2007年经济增长减速主要是因为住宅投资降温，而2008年的减速则可能集中体现在消费增长乏力。而影响消费的最重要因素包括资产市场和就业市场恶化，房产价格和股票价格暴跌，使消费者的资产缩水，因此产生了负财富效应。伴随着经济减速的是失业率上升和收入增长放慢，这将进一步打击消费者信心。 最令决策者头疼的可能是在增长减速的同时，通胀居高不下。通胀压力上升，就要求美联储收紧货币政策，以维护宏观经济稳定。如果美联储真如市场所预期的在今后一年内将政策利率提高0.5-1.0个百分点，这对经济增长而言就如雪上加霜。这也许是为什么越来越多的投资者认为美国经济不但已经进入了衰退，而且这一次的衰退将持续相当长的时期。 经济衰退自然会给货币带来新的压力。美元贬值的长期趋势，是美国经济的基本面因素如经常账户赤字决定的，美国财政部和美联储官员近来重申美国维持强美元政策，至多只能算是纸上谈兵，除非美国准备人为操纵汇率水平。但在短期内，如果金融风险能够得到控制、经济增长速度得到稳定和利率水平开始上调，美元也许能够在第三四季度适度反弹。但如果新一轮的次贷危机继续发展，那么美元连短期内反弹的可能也很难实现了。 (作者为花旗集团董事总经理兼亚太区首席经济学家)
