爱华网记者/陈昌华
除提高利率和增大交易成本，政府高层官员更应积极和高调地提醒股民注意投资风险
从年初到现在，中国A股已上升了近50％，总市值更上升了近1倍，已接近2万亿美元。
去年9月，在当时中国股市总市值还只有6000亿美元时，笔者曾预测，股市总市值在2010年时能达到2万亿美元。但不曾料到这一目标能在不到12个月的时间内达到，也绝对想不到，在短短一年时间内，国内股民从近乎全面否定股市到今天“全民皆炒”。
这到底是好事还是坏事呢？可以这样说，从2005年下半年到2006年底这段时间，中国股市在很大程度上是一种恢复性的上升。2007年开始，特别是过去一两个月间，股市出现泡沫现象已十分明显。 在本专栏中，笔者曾指出，基于下面几个因素，中国股市已具备与日本上世纪80年代末股市“超级泡沫”类似的条件： 第一，流动性严重过剩。纵使股市已上升了这么多，中国股市的总市值相对于超过4万亿美元的存款总额来说，还处于一个较低水平。在居民和企业资金没有出路的情况下，资金便大幅度流向股市。 第二，中国A股市场相对于发达国家，从来都是处于一个国家股独大而市场流通量较少的状态。这就等于说，在中国支撑一个2万亿美元市值的市场所需要的资金量，远低于支持一个像美国这样股票高度流通的市场。大量资金追逐数量甚少的股票，股价又怎会不疯狂呢？ 第三，人民币的长期升值预期，这一点亦与日本当年十分相似。今年1月至3月，中国外汇储备平均月增幅约为450亿美元。如果这样的增幅持续，中国今年国际收支盈余将达5400亿美元，接近GDP的20％！这是一个十分可怕的数字，在国际上是非常少见的，对中国这样的大国肯定是绝无仅有。大规模的资本流入，一方面加强了人民币的升值预期，另一方面则进一步加大了国内流动性过剩的问题。 第四，长时间的高增长和低通胀，已基本在全民心目中造就了一种长期看好的预期，对可能出现的商业周期回落和企业盈利倒退的风险敏感度十分之低。 2007年这几个月中，股市泡沫现象主要反映在两方面： ——股市市盈率大幅上升，接近50倍的水平（已把2006年企业盈利大幅上升的因素计算在内）。这与2000年时最高60倍市盈率相比，已相差不远； ——散户大量进入股市。3月，国内新开A股账户300万个，4月底更出现一天新增30万个投资者账户的情况。而2006年时，平均每月新增投资者账户约为38万个，也就是说，现在一天新增投资者数量与2006年一个月的水平相当。 面对这种情况，中国股市的监管机构应为防止股市泡沫进一步扩大做好准备。可以这样说，在现今流动性严重过剩和人民币升值预期旺盛的情况下，股市泡沫在短期内破灭的机会还不是很大；但就全球股市的经验来说，一个泡沫吹得越大，它破灭的时候就越痛苦，对实体经济的伤害也越大。日本股市在1989年崩溃后，经济经历了“失落的十年”，是一个最佳的例证。 另一方面，由于中国经济基本面不错，企业盈利增长亦很快，因此，如中国股市做出一个中度调整（如下跌20％－30％），沪指回到约3000点的水平，再进行一段时间的巩固后，高速增长的利润便可以很快把市盈率带回一个较合理的水平，让股市重归它健康的上升轨道。反之，若中国A股在现水平上再大幅急速上升的话，它再调整时的下跌幅度将很大。 如果政府现在要采取措施来冷却股市的话，它又能做什么呢？最简单的方法，是征收一个高额的资本增值税（例如股价上升的30％）。但这是一剂很猛的药，对股市的长期影响亦会是相当负面的，在目前这个阶段可能还不需要。 提高利率是另一个可行之法。实际上，就算不以调控股市来考虑，中国的存贷款利率也应该上调。 例如，4月底上海的三个月银行间利率只有不到3％的水平，低于3月的通胀率3.3％，更远低于中国11％的经济增长率。简单地说，一国的短期利率在一般情况下，应比通胀率高两个百分点并接近经济增长水平。因此，从任何角度来看，中国的利率都应该提高；但不能否认的是，单靠利率上升，短期是较难及时对股市产生抑制作用的。 因此，除提高利率和增大交易成本（例如提高股票交易税），政府高层官员更应积极和高调地提醒股民注意投资风险，并让他们感受到政府已十分关注股市泡沫状况。此外，政府应采取措施，让股票供应速度加快（当然是在不违背股改期间承诺的前提下），包括制定未来新股到A股市场中上市的最低发行流通比例，以改变投资者对股市流通量较少的心理预期。 凡此种种，都是希望能稳住A股投资者的情绪，不要让他们过于躁动。 作者为瑞士信贷中国研究主管
