爱华网文/龚云华 煤炭行业进入新一轮上升周期
1~8月份全国煤炭行业经济运行继续向好，行业收入、利润增速分别为17.1%、30.7%。煤炭行业景气因旺盛需求拉动而维持向上的趋势，我们预期中国煤炭行业正进入新一轮上升周期。我们重申：基于三方面理由，对2007年~2008年的煤炭价格继续保持相对乐观的预期。在煤炭行业进入新一轮景气上升周期的过程中，市值权重的提升、煤炭板块代表性的迅速增强使得煤炭股的投资价值进一步明显。从行业地位、煤种细分品种而言，我们看好冶金用煤、电煤龙头企业。建议从战略角度进行配置。 4季度煤炭行业投资策略 优先配置龙头企业。我们综合判断：产业集中度进一步提升，煤炭价格继续看涨、煤企定价话语权进一步增强是中国煤炭行业发展的重要趋势。 中国煤炭行业进入新一轮景气上升周期，中国能源产业利益分配格局处于合理变迁中，龙头企业是最受益的群体。 在新一轮景气上升周期中静候“资产注入”。我们判断：煤炭企业集团注入资产或整体上市是行业的必然趋势，2008年是一个加速的时间段。建议密切关注采矿权问题和“债转股”问题的解决进展。 4季度给予煤炭行业“增持”评级（预期未来3~6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%以上）。给予中国神华、开滦股份、潞安环能、西山煤电、恒源煤电、兰花科创、国阳新能、神火股份“买入”评级（预期未来6~12个月内股价上涨幅度在10%~20%）；给予兖州煤业、大同煤业、露天煤业“持有”评级（预期未来6~12个月内股价变动幅度在-10%~10%）。 煤炭行业重点公司分析 中国神华：中国神华是世界级的煤、路、电、港综合性一体化能源供应商。丰富的资源储备、良好的开采条件、先进的技术水平使公司具备世界一流水平的生产效率和盈利能力。独一无二的路、港运输系统使得公司具备独特的竞争优势。布局合理、低投资、具备资源保障的电力业务给公司带来煤电协同效应及良好成长性。中国煤炭行业进入新一轮景气上升周期、中国能源产业利益分配格局处于合理变迁中，中国神华成为最受益的龙头企业。产业集中度进一步提升，煤炭价格继续看涨、煤企定价话语权进一步增强是中国煤炭行业发展的重要趋势。 中国神华未来3年具备良好的成长性：公司煤电内生增长空间较大，集团资产注入预期奠定扩张潜力。我们预期2007年~2010年归属于中国神华所有者的净利润分别为219.89亿元、289.53亿元、331.88亿元、370.13亿元，对应全面摊薄每股收益分别为1.106元、1.456元、1.669元、1.861元。 若集团煤电资产注入，预期可贡献净利润34.26亿元或0.172元/股。国际会计准则下，2007年~2010年每股收益分别为1.161元、1.514元、1.734元、1.926元。 作为世界一流，综合性、一体化煤基能源供应商，中国神华本身就是估值标杆：高效率、高成长性、高扩张预期是支持公司高估值的基础。现有资产合理估值区间：每股价值58.04元~65元；考虑集团注资预期，未来12个月估值目标为72.78元~75.68元。 开滦股份：我们看好公司“煤焦化”一体化和“钢焦联盟”的产业模式，焦化行业进入新一轮景气上升周期，公司投资价值更加明显。公司肥煤供不应求，价格看涨。截至2007年9月，开滦地区肥精煤、焦煤价格已由2007年初的724元/吨上涨至900元/吨（含税出厂价）。焦炭价格大涨、公司焦化业务进入投产高峰期，2007年~2008年，公司将显著受益于焦化业务的快速增长。截至2007年9月底，唐山地区焦化企业二级焦的主流含税出厂价已经由年初的1120~1150元/吨上涨到了1360~1390元/吨。预计公司2007年~2009年每股收益分别为1.067元、1.447元、1.651元。 潞安环能：我们继续看好公司长期投资价值。公司产品结构的调整、优化以及省、内外销售价差缩小有利于其煤价稳中有升，这是公司煤炭价格区别于其他企业的方面。2007年5月份之后冶金喷吹煤价格上调对公司构成正面影响，下半年及2008年冶金用煤价格的继续上涨预期将进一步提升公司价值。募集资金投资项目屯留煤矿收购预计有望在2007年完成，屯留煤矿产能增量在未来2年~3年将得到充分释放，3年内公司成长性明确。预计公司2007年~2009年每股收益分别为1.450元、2.147元、2.231元。 西山煤电：公司作为优质焦煤行业的龙头公司，应该享有一定的溢价。在2007年9月联合调研的基础上，我们着眼于以下3个角度再次重点推荐该公司：短期：炼焦用煤涨价预期强烈。供求偏紧仍旧是涨价转移成本、扩大利润空间的核心支撑因素。公司及所在集团在优质主焦煤定价方面具有较强的话语权。中期我们预期2008年~2009年兴县矿区的扩建将因铁路投运而进入该项目盈利能力大幅提升的收获期。远期从煤炭行业、资本市场发展趋势而言，背靠大集团的西山煤电必然具备资产注入的强烈预期。预计公司2007年~2009年每股收益分别为0.890元、1.28元、1.571元。 恒源煤电：考虑未来收购扩张潜力，属于最具成长性的煤炭上市公司之一。公司公告成功发行4亿元的可转换公司债券，拟收购集团在建的安徽卧龙湖煤矿有限责任公司、安徽五沟煤矿有限责任公司股权。预期公司2007年下半年成功发行可转债，则2008年公司原煤产能将因此上升45%左右，对应产销量预期将上升23.19%。考虑发行可转换公司债券和收购集团资产的情况下，我们预计公司2007年~2009年每股收益分别为1.089元、1.390元、1.845元。 兰花科创：公司因技改矿验收进展影响，2007年上半年煤炭产销保持平稳未见增长，但未来2年~3年内，产能释放以及“亚美大宁”煤矿所形成的利润增长点仍旧非常明确。公司不受可持续发展基金影响，成本增长较为平稳，且受益于山西省成本推动型的煤炭价格上涨。预计公司2007年~2009年每股收益分别为1.622元、1.960元、2.131元。 国阳新能：公司现有可采储量10亿吨左右，资源原始成本为0.24元/股，按30年可动用储量价值重估为2.62元/股。集团资源储备丰富，公司未来3年将因收购扩张，具备逆周期增长潜力。目前公司存量资产的价值已经得到较为充分地反映，建议重点关注该公司集团未来注入资产带来的投资机会。预计2007年~2009年每股收益分别为1.259元、1.787元、1.820元。 神火股份：公司煤炭主业外延扩张战略明晰，产品结构的调整将提升公司煤炭主业盈利能力。2007年，公司将受益于全国性的煤炭价格上涨以及自身的产品结构调整。通过扩大煤炭资源储备和产能，构建煤、电、铝一体化的产业链，公司整体盈利能力将再次走上快速增长的道路。我们看好公司电解铝业务带来的增长，集团电解铝资产注入对公司盈利将产生重大的积极影响。预计公司2008年~2009年每股收益分别为1.932元、2.081元。 露天煤业：公司主业简单、清晰，成长性完全依赖于外延式扩张。从公司募集资金投向、主业扩张计划来看，公司未来3年成长性较为明确。控股股东明确承诺未来逐步注入资产是公司的最大亮点：在露天煤业上市后将持有白音华煤电公司的股权转让给露天煤业；在露天煤业上市后可通过转让、入股等方式将铝电优质资产注入露天煤业，实现集团整体上市。据此，我们非常看好公司中长期投资价值。出于谨慎原则，预计公司2007年~2009年每股收益分别为0.759元、0.869元、1.154元。 大同煤业：作为解决“债转股”和“采矿权转增国家资本金”问题的第一家试点企业，公司存在较大的交易性机会值得关注。目前，公司存量资产的价值已经得到充分反映，公司作为负担较重的同煤集团下属控股子公司，其公司治理等仍旧是制约其估值提升的重要因素。预计公司2007年~2008年每股收益分别为0.675元、0.911元。 兖州煤业：预期2007年在产能恢复性增长、外延式扩张方面将有新的起色。中国对日煤炭出口价格上涨将对公司煤炭出口构成利好。受需求拉动以及山西省成本推动型煤炭价格上涨所影响，公司煤炭价格也将上涨，公司因此受益。公司除“济三矿”之外的5个煤矿采矿权租赁期限将在2007年到期，公司将可能因此支付巨额采矿权价款。但这对公司不会构成长期负面影响。2006年8月，公司董事会审议了收购兖矿山西能化有限公司98%股权的议案。公司拟收购的山西能化拥有2个子公司，分别具备120万吨/年煤炭和10万吨/年甲醇的产能，目前均处于建设期。此举将迈开集团向公司注入资产的步伐，从而促使公司获得新的利润增长点。
