爱华网东航新航联姻虽有国资委的批复作为“尚方宝剑”，但国航并不买帐：“政策批方案，市场定结果。”
樊婷／文
用爱情马拉松来形容东方航空(600115)与新加坡航空、淡马锡的合作恰如其分。在近两年的爱情长跑后，双方即将到了宣布完美联姻的时刻。 如果将国资委批准东航与新加坡航空、淡马锡控股的框架合作，比喻为“订婚”的话，那么东方航空即将于2008年1月8日召开股东大会审议批准该协议事宜，便是双方宣布结婚的完美时刻。但是，在这场婚礼的旁边，“第三者”国航已经埋伏在侧并伺机而动，它不仅是个搅局者，而且正在为抢走东航而厉兵秣马。 联姻效果待观察 日前，某业内人士向本刊记者表示，东航引入新航作为战略合作者实际上是“弱弱联合”。早在东航和新航合作获批时，中信证券分析师马晓立就在报告中指出，无论是相关国家的行业政策上，还是企业文化上，东航与新航合作的难度有增无减，只有时间才能检验双方的合作效果。 马晓立指出，新航虽然是全球最佳航空公司之一，但也面临着有力的挑战。比如，在亚太，尤其是东南亚地区，高端客户上，新航面临着国泰航空的激烈竞争，低端市场则有马来航空等廉价航空分流;而位于中东的阿联酋航空异军突起，则直接威胁到新加坡作为欧洲—澳洲的枢纽中转地位;作为一个缺乏国内航线支撑的网络型航空公司，失去中转旅客就意味着毁灭性的打击;如何拓展腹地和网络，是新航应对国泰和阿联酋航空、维护行业领先地位的当务之急。 如果盘点之前新加坡航空与其他航空公司的合作，就会发现，其结果多不理想。事实上，在选定东航之前，新加坡航空曾先后入股过新西兰航空和英国维珍航空，但最终均以失败告终。谈及这两段失败的经历，新航行政总裁周俊成解释称，以往都是单纯的资本投资，没有参与到管理中，此次入股东航会积极地参与到东航的日常管理中。 “新加坡航空退出维珍航空的一个重要原因是运营文化不同。作为盟友，我们了解的新航是以服务取胜，而服务上最大的优势则是它的乘务员——SingaporeGirl(新加坡小姐)，这是新加坡的国家品牌。但如果把新加坡小姐放到东航上，多少有些不伦不类。”国航副总裁樊澄告诉《证券市场周刊》。 增强互补性正是东航牵手新航的重要理由之一。东航董事长李丰华称，东航希望借新航入资，增强国内业务，这部分业务收入略多于公司总收入的二分之一，随后东航将重点加强国际业务。李丰华的说法透露出了东航最急迫的需求:引入新航投资，改善财务窘境。引入新航资金，在财务方面确能改善东航境遇，但是，东航要借此在业务经营增进却并不容易。 在东航的业务版图中，国际航线是其短板。截止到2007年6月30日，东航经营国内航线有292条，香港客运线有15条，国际客运线有71条。东航公布的航线图也显示，东航的国际航线主要集中在东北亚日韩航线，都属于短程航线。 特别是欧美航线正是东航软肋。东航董秘罗祝平多次表示，东航欧美航线的客座率甚至低至30%，每飞一趟便亏损一两百万元。今年9月，在民航总局公布的2008年至2009年欧美远程国际航线初步分配方案中，东航仅增加了一条国际航线。 东航若希望借助新航的经验，增强国内业务的说法恐怕并不现实。新航并不是一家枢纽性航空公司，受限于新加坡的国土面积，没有国内航线，自然也就没有国内航线的运营经验;而且新航定位在高端客户，这也不适应国内航空市场。 上海航空有关高层曾对媒体表示，东航与新航合作的效果，关键要看东航能否学习新航的经验并提高管理水平，但这存在着很大的不确定性，因为一切终要落实到人的因素上，要在短时间内改变人的观念和行为很困难。相关分析师也指出，与新航的合作很难在短期内给东航带来实质性变化。 国航抢婚 东航公告披露，新航及淡马锡将以3.8港元/股的认购价格，分别以现金认购东航12.35亿股和6.49亿新发行H股。如果计划顺利实施，新航及淡马锡将分别持有东航增资扩股后总股本的比例约为15.7%和8.3%。此外，方案还公布，东航集团将以现金认购11亿股东航新发行H股，认购价格也是3.8港元/股。 若入股方案通过，东航将从新航和淡马锡获得约71.6亿港币注资，加上东航集团41.8亿港元注资，总募资金额约113亿港元。届时，东航总资金将增加到712亿元，净资产增至141亿元，资产负债率则从95%大幅下降至80.2%，低于南航，而每股净资产也将提升到接近上市航空公司的平均水平。由此可见，此次引资对东航的重要性不言而喻。 但也有消息称，国泰航空曾于今年9月拟出资入股，当时出价远远高于新航和淡马锡的3.8港元/股的价格。值得注意的是，国航母公司中国航空(集团)有限公司(以下简称“中航集团”)也曾持续增持东航股份，其购入价格也高于3.8港元/股。最新一次增持的平均成本价甚至达到了7.585港元。 不过，罗祝平对此传闻予以否认，他重申东航选中新航的理由是:更看重新航的管理经验，“用钱也买不到。”他说。虽然国泰航空与中航集团已经通过动作表明态度，而国航自身却未明确表明态度，不过在许多机构看来，收购大战已经迫在眉睫。 花旗银行近期的报告指出，在2008年1月8日东航的股东大会上，中航集团和东航集团之间有可能上演一场竞购战，由此将可能演变成国内两大航空巨头之间的敌意收购。花旗认为，若收购价提升为4.5、5或6港元，将带动东航H股股价升至9.22、9.95或11.42港元;若收购价高于人民币5元，东航2008年预测每股净资产将提升至2.58元。中航集团或新航、淡马锡若能提高对东航的投标价，将对东航股票价值带来很大好处。 由于在新航入股东航的方案公布后，几个月内东航股价已经大幅飙升，若依然按照之前公布的3.8港元/股价格执行，市场质疑东航是否涉及“国有资产流失”。一位资深估值专业人士表示:“不存在国有资产流失的问题，引资方案公布前股价是市场给与的公允价值。 实际上，除了股市走牛推高东航股价之外，还有别的催化剂。首当其冲的是航空业已经迎来了景气周期。在宏观经济强劲增长、居民消费升级、人民币升值、运力投放适度等一系列因素的刺激下，国内航空公司将步入可预期的盈利周期。 虽然东航在三大航空公司中基本面最差，但在今年第三季度，也大幅扭亏为盈，实现净利润收入9.76亿元，2006年同期亏损13亿元。数据显示，东航的业务量、客座率、票价收入以及营运效率都较同期有了很大提升。 面对2008年1月8日召开的东航股东大会上，可能遭遇到的来自国航的阻击，东航董事长李丰华一再强调政府的态度。李丰华称，东航与新航合作方案是唯一一个获得包括国务院在内各监管机构的原则性同意的方案，免去了类似方案需取得监管机构批准的不确定性。 然而，国航却对所谓“原则性同意”另有解读。樊澄告诉《证券市场周刊》:“根据我们报批的经验，政府批的是框架性的方案，决不是具体的协议。政府还有另外一个态度值得注意，即要求东航按程序操作。我的理解是最终结果由市场来决定，即类似股东大会表决。简而言之就是，政府批方案，市场决定最终结果。” 国航人士直言:从操作上来说，任何方案都可能通过，问题只是对价;东航占有了上海宝贵的市场资源，却未能好好利用;如果东航地处其他位置，根本不足以吸引新航，新航真正的目标是上海枢纽航空的重要位置。 与国航的忧虑相比，东航小股东却对与新航的联姻乐见其成。他们认为，在国内同质化的竞争环境中，引入境外战略投资者更有利于国内航空公司在竞争中提升实力，而不是通过吞并走向垄断。
