爱华网■本刊特约作者 王成 红周刊 百货公司盈利能力大幅提升
各行各业都有自己的发展历程和赚钱的门道，百货行业属于商品零售的子行业。单纯从超市、百货和家电零售这三个业态来看，我肯定喜欢百货行业，卖的商品毛利率是三者最高的，并且增长率也是最高的。 从行业来看，本土百货在经历了上世纪90年代末的低谷后，这几年迅速转变经营重点和盈利模式，将其经营重点由传统的“什么都卖”转为引领都市消费时尚的风向标，市场定位为增长显著的中高层收入群体。同时，改变其引进的欧洲买断经营模式，开始沿袭亚洲流行的联营经营模式，将盈利模式由原来的自营转为“联营+自营+租赁”。 也就是说，百货商通过自有或租赁商业物业兴建市场平台，引进商家，然后坐地收银，其盈利主要来自供应商在该市场交易收入的相对固定的扣点，其它小部分来自出租物业的租金和自营商品的收益。其中，扣点率取决于商场谈判能力，一般在20%以上，扣除员工成本、销货成本和折旧摊销等，其百货经营毛利率可达20%左右，净利率一般在5%左右。这个盈利模式看起来很好，特别是在最近些年，我国正处于消费升级期，下游消费者对品牌和个性化消费需求增长强劲和百货终端对供应商的控制力极大，提升了百货公司的收益水平和成长性。 与此相对应的是，我国百货上市公司的利润也得到相应的体现。2004～2006年，我国百货上市公司销售收入、净利润和净资产收益率年均复合增长分别达到19%、58%和22%，这说明其盈利能力的大幅提升超过收入的增长，成为推动公司净利润大幅提升的主要动力，而这也成为解释我国百货上市公司为何被市场追捧给予较高的市盈率估值的理由。 关注区域性连锁百货公司 未来一段时间，随着居民收入的增加，百货商店的盈利看起来还会稳定地高速增长。因此，这些年投资百货公司算是一个不错的选择。但是问题是什么样的公司值得投资呢？ 单店百货最大问题在于提升空间有限，即使通过管理能力的提升，业绩增长还是有个极限。另外，除非百货商场所处地段非常好，具有相对垄断性，否则，如果附近有竞争对手开店，其业绩难免下滑。 看来要投资连锁百货了，但问题在于当前房价涨了很多，百货商店无论租用还是购买新地段，要连锁化的代价可不小。因此投资者要找先知先觉已经做了连锁化的，并且开始进入获利增长期的百货商店。 那么是选择全国性还是选择区域性的连锁百货呢，这有很大不同，全国性的百货一般是开在省会城市和大城市，每个城市最多一两家，维系连锁优势的要么是品牌和管理，要么是规模化。但中国地大物博，地域差异使各地区居民的消费偏好并不一样，管理全国连锁百货并不是一件容易的事情，并且从规模化和物流的角度来说，也很难形成规模效应。 王府井和百联股份总部分别位于北京和上海，属于全国性的连锁百货商店，也被市场看作百货行业的领袖。百联股份的业绩增长很慢，而王府井这几年则体现了很好的成长性。或许王府井有更深层次的能力并没有让我发现，我对全国性连锁百货的业态的问题仍未消疑虑。 而区域性连锁百货商店可以形成规模化，比如，一个省或者一个大区域具有类似的消费特征，如果连锁是面向区域内的二三线城市梯次扩张，这样物流配送体系可以规模化，与供应商的谈判也处于优势地位，也有助于形成品牌，成长性也可以保证，不过他们也面临成长空间的问题，比如大商股份如果在东北跑马圈地完成后，其成长性需要来自更外层的扩张，但是这会遇到困难。 国内有不少区域性扩张的连锁百货上市公司，比如银座股份是区域市场的领导者，是山东区域最大和实力最强的百货零售商，山东区域广阔的零售市场和相对较弱的竞争性，为公司快速发展提供了有利时机。其扩张主要在山东省内的二三线城市。又如大商股份经过多年的整合，已取得东北区域相对垄断优势，虽然公司治理仍然未能得到有效改善，影响了公司业绩释放和估值，但这不妨碍公司在东北区域的百货资产为公司盈利获得高速增长提供的良好基础。 现在选股看起来并不困难了，但是需要指出的是，无论什么样的百货商店在海外都是属于成熟行业，收益稳定，增长慢，估值较高，股价难有太大的表现。长期来看，我国百货商店也会变成这样，不过这并不妨碍其近年的高增长。 百货商店面临的另外问题是零售行业新业态不断出现的压力，美国百货商店西尔斯就面临这样的困境，不断修改其战略方向，并且看起来犯了很多错误。不过新业态的出现并不是坏事，这带来新的暴发性增长的机会。
