爱华网系列专题：《次贷危机的惨剧：华尔街冲击波》
“政府早应采取行动，早应有一个系统性方案，而不是头痛医头脚痛医脚，一个个解决。”美国高盛集团前联席首席运营官、清华经管学院顾问委员会委员兼客座教授约翰?桑顿评论说。 当前的华尔街危机是个系统性危机。“大萧条”之后的历次金融危机，都是以一家大的金融机构倒闭为“见底”的标志，但现在这个“规律”已经不适用了。黑洞深不见底，整个金融体系风雨飘摇，人人自危。 如果说美国经济是全球经济的中枢，美国金融业则是为这个中枢提供运转动力的动脉血管。当这些血管中的血液流通不畅时，并非因为“贫血”，原因在于2007~2008年以来，掌握了市场流动性控制大权的美联储，已经费尽心思往市场中“输血”。 2007年9月起，美联储连续7次降息，至2008年4月一共降低联邦基金目标利率325个基点，至2%。即使2008年以来通胀风险抬头，美联储亦不敢升息，6月和8月的议息会议上均未改变利率水平。 然而放松银根还不够。在市场紧张情绪的笼罩下，银行不敢轻易拆出资金，表现为银行间拆借利率远高于联邦基金目标利率。美联储只好额外“加餐”，新的融资工具支持金融机构的融资需求，包括以拍卖形式向银行提供短期融资的“短期标售工具”，旨在提高交易商融资能力的定期证券借贷工具等。2008年3月救助贝尔斯登时，美联储更是新设立了面向18家“一级交易商”的信贷工具，使其可以与存款机构一样在贴现窗口取得借款，并且首次接受股票作为担保物。
现在的问题在于，这些动脉血管患有“血栓”：经济的血液—资金无法在这些动脉血管里畅通流动。保尔森说，自己的这项计划正是为了清除这些血栓，关键是重建金融市场信心。 保尔森这项总值7000亿美元的救援计划并不复杂：由政府出资买下各金融机构手中因次贷危机而价值受损的房贷相关资产—还它们一个“干净”的资产负债表，一身轻松地去继续开展业务，让经济的血液重新循环起来。 “现在的救助计划真正触及了问题的根本。”花旗集团前首席执行官、石桥国际企业顾问有限公司副董事长查尔斯?普林斯说。在这个时刻，信心决定一切。 所有人都会问，这个计划真的有用吗？全世界的金融学者们已经对此议论纷纷。 第一个要解决的问题是，用什么价格来收购这些资产。正如国际基金组织前首席经济学家西蒙?约翰逊及耶鲁大学法学院学生詹姆斯?夸克在英国《金融时报》撰文指出的那样，现在各金融机构有强烈动机高估这些资产的价值，在现有的银行会计准则下，它们很可能会在账面上把这些资产价格标高。也就是说，政府要达到“救援”的目的，就必须用一个被抬高的价格来购买这些资产，至少这个价格会高于目前的市价—美林前不久卖掉了一部分次贷相关资产，价格为每美元账面资产22美分。 7000亿美元最终的出款人是美国1亿多纳税人—每名纳税人要为此担负5000多美元。这不是一笔小数目。换个说法，7000亿美元，相当于美国2007年国内生产总值的1/20，与美国在伊拉克战争中的花费持平。 当然，后一个类比让保尔森很反感。他一再解释，伊战的开销是纯粹的“支出”，但这项方案的7000亿美元是一种“投资”，随着金融市场信心恢复，政府买下的不良资产可能会升值，届时再将资产卖出，就可获得投资收益。 但是，如果政府的买价相对偏高，何以保证将来能以更好的价钱卖出呢？政府又凭什么把所有的纳税人都拖下水，来做这笔“亏本买卖”呢？ 当然，还可能有其他的方式确定价格。保尔森提议通过“反向拍卖”来发现价格，也就是由卖方（美国政府）提出要收购哪种类型和级别的资产，买方（持有这类资产的金融机构）竞价，低价者得标。 保尔森强调，拍卖的一大好处，就是为这些不良资产创造一个“市场”：现在各金融机构之所以被不良资产套牢，就是因为这些资产现在没人想要也没人敢要，没有一个可以流通的市场。
