爱华网文/李连发 另类投资(Alternative Investments)已成为全球投资者投资策略的一个重要组成部分。最为市场所熟悉的另类投资是对冲基金。对冲基金在债券市场、外汇市场、股票市场、商品市场以及金融衍生品市场等金融市场上进行交易，通过在不同金融市场间进行套利操作寻求盈利。目前一种新的另类投资方式正引起国内人士的关注。这种被称为私募股权投资(privateequity，简称PE)的投资方式近年来在国外已取得很大成功。私募股权投资基金与对冲基金不同。私募股权投资基金以非公开方式募集资金，然后投资于未上市企业的股权，并通过企业上市或股权转让等方式退出盈利。 目前，全球私募股权基金规模已接近1万亿美元。在企业融资方面，2006年，通过美国3大股市的企业融资额为1540亿美元，而通过私募股权基金的融资额则达1620亿美元，这是私募第一次超过股市成为最主要的融资手段。英国的情况也是如此。在美国次贷危机爆发及随后的信贷市场紧缩等不利环境下，2007年，全球私募股权市场仍保持快速增长势头，募资额达3800亿美元，仅比2006年略有下降；投资额高达1300亿美元，比2006年增长了23%。一家著名咨询公司在其2007年发布的全球私募股权投资基金研究报告中指出，全球私募股权投资基金行业发展正进入一个新阶段，私募股权投资行业的结构正发生深刻变化，整个行业正向增加透明度、完善内部治理的方向加速转变。
嗅觉敏锐的大型金融机构已预感到股权投资市场的诱人前景。世界上提供私人银行服务的几家大银行已开始向它们的高端客户(HighNetWorthClients)推销私募股权投资基金产品。高盛在2007年5月专门推出了进行私募股权交易的GSTrUE系统(该系统的英文全名为GoldmanSachsTradableUnregisteredEquitySystem，即“高盛未注册可交易证券系统”)，其第一个用户橡树资本(OaktreeCapitalManagement)利用这一交易系统出售15%的股份，轻松募集8.8亿美元，不需要美国证监会(SEC)审批。纳斯达克于2007年5月宣布设立此类非上市证券交易系统，是年8月16日开始正式运营，取名为“PORTAL”。相比IPO，PORTAL交易系统融资时间缩短一半以上，且手续简便，需要递交的法律文件很少，也不需要完全满足纳斯达克的要求。一家公司如果准备在纳斯达克进行IPO，必须进行结构重组、尽职调查等，所有工作结束至少需要24周，而PORTAL只需要10个星期。在BRICK国家(巴西、俄罗斯、印度、中国、韩国)，英国和日本，使用PORTAL的企业很多。PORTAL募集的资金量平均是7.76亿美元，美国以外的交易比例占63%。此外，花旗、摩根大通、雷曼兄弟、美林以及摩根士丹利5家联合，也已宣布了计划推出类似系统。 国外银行对股权投资的参与程度 美国和欧洲的金融机构参与私募股权投资由来已久。根据欧洲创业投资协会(EVCA)统计，1998年～2002年间，私募股权投资基金的资金来源结构当中，22%来自养老基金，24%来自银行，12%来自保险公司，6%来自政府机构，9%来自基金的基金，6%来自个人投资者，基金自身盈利占5%，其他资金来源占16%。可以说，没有金融机构的参与，私募股权投资基金的资金来源将减少近一半。 与对冲基金等另类投资方式相比，私募股权投资基金的投资期限较长，其效益受金融市场(尤其是利率)的短期波动影响较少。以花旗为例，在近期公布的花期集团年报中，截至2007年四季度，花旗集团从另类投资中获得6.24亿美元收入，比2006年增长了35%。其中，对于私募股权投资基金的投资收益高达16.6亿美元。受次贷危机影响，整个花旗集团2007年净利润只有17亿美元。在私募股权投资基金发展的早期，许多基金的资金全部来自发起人，该种基金被称为附属性基金。现在的发展趋势已由附属性基金向半附属性基金转变。即使是资金实力充裕的金融机构发起股权投资基金，自有资金投入的比例也不超过20%～30%。花旗集团从事私募股权投资业务的历史可以追溯到1960年代，其资金来源也呈多元化特点。例如2007年初发行的CitigroupCapitalPartnersII计划筹集25亿美元，最终筹集到33亿。其中，花旗集团的不少员工和客户都是该基金的投资者，而集团本身也向该基金投资10亿美元。据年报披露，截至2007年第四季度，用于投资另类投资(主要包括私募股权投资基金和对冲基金投资)的资金中，客户资金487亿美元，自有资金105亿美元。 银行通常设立下属子公司来进行股权投资。花旗集团现有3个部门从事私募股权投资业务：CitiPrivateEquity(CPE)主要从事资本市场上的并购业务，拥有330位以上的有限合伙人；CitiVentureCapita(lCVC)成立于1968年，从事对美国和欧洲未上市企业的投资业务，规模为20亿美元；CitiVentureCapitalInternation(alCVCI)成立于2001年，从事对新兴市场国家的投资，规模为16亿美元左右。 美国次贷危机中金融机构与私募股权投资基金的关系 2007年下半年以来，美国次贷危机愈演愈烈。私募股权投资基金基本上没有投资住房抵押贷款支持的证券(mortgage-basedsecurities)，所受直接影响不大。但也有例外，凯雷集团下属的凯雷资本公司(CCC)2007年7月成功募集了3亿美元，随后又从德意志银行和花旗集团等机构借款160亿美元，投资住房抵押贷款支持的证券。值得关注的是，凯雷资本公司进 入住房抵押贷款支持证券市场时，高盛公司已早早从这一市场退出。就是这只基金使凯雷集团自1987年成立以来的良好业绩受到玷污。由于凯雷资本公司不能满足德意志银行和花旗集团等债权人提出的追加数亿美元保证金的要求，债权人认为凯雷资本公司为其160亿美元提供的抵押不充分，随即没收了该公司的资产，其中包括该公司所持有的住房抵押贷款支持证券。 美国次贷危机正在演变成为一场真正的信用危机。原来交易量上万亿美元的住房抵押贷款支持证券市场已经基本没有交易。凡是持有住房抵押贷款支持证券的金融机构都面临资本不足的困境，凡手中持有住房抵押贷款支持证券作为抵押品的债权人都要求债务人提供更多抵押品。大部分私募股权投资基金没有直接涉足住房抵押贷款支持证券市场，但也不能保证它们完全不受影响，因为这些基金的杠杆比例一般在10倍左右。至少，这些基金很难从资本缺乏的银行那里得到新的贷款。运用杠杆魔术获得高收益的游戏结束了。私募股权投资基金如果没有了资金杠杆的运用，给资人带来的回报率就会大大下降。下一个问题是，面对不再具有吸引力的投资回报，投资者还会继续给私募股权投资基金提供资金吗？这也许是银行等金融机构介入股权投资的机会。美国第五大券商贝尔斯登(BearStearnsCos。)最近濒临倒闭。2007年12月，穆迪公司(Moody‘s)调低了贝尔斯登的信用评级，原因是贝尔斯登对私募股权投资基金黑石集团收购希尔顿酒店集团提供了大量贷款，穆迪公司认为贝尔斯登的贷款过度集中。黑石集团收购希尔顿酒店集团所需资金为200亿美元左右，其中大部分为金融机构的贷款。贝尔斯登作为这次贷款的组织者，在2008年3月份问题暴露之前仍然努力将这笔贷款销售给其他金融机构。贝尔斯登此后面临的问题与这笔交易不无关系。 华尔街类似贝尔斯登的大型金融机构回购融资(Repofinancing)规模大约占总资产的20～25%。美国回购市场规模巨大，年交易量为4.5万亿美元。但自2008年2月以来，回购市场明显出现紧缩迹象。由于信用评级下调，贝尔斯登难以从回购市场上融资。随便说一句，美国回购市场的紧缩也加速了凯雷资本公司(CCC)的破产。凯雷集团一直使用回购市场成本较低的资金来提升收益。已经有金融机构要求凯雷集团为回购交易提供更多的抵押品，有的机构甚至要求凯雷提供比正常情况下多得多的抵押品。 随着贝尔斯登的情况逐渐为市场所了解，贝尔斯登的客户，尤其那些对冲基金客户，大多选择了离开。更糟的是，贝尔斯登还需要为它持有的衍生工具合约追加大量保证金。贝尔斯登股票下跌97%，最终难逃以“跳楼价”被摩根大通收购的厄运。 私募股权投资基金百仕通(Blackstone)集团投资房地产的规模大得惊人。2007年2月9日，美国最大商业物业集团权益写字楼投资信托公司(EOP)顺利地装进了百仕通的口袋。这笔交易的收购价为360亿美元，刷新了当时的世界私募股权交易纪录。据彭博社当时的报道，在结束对EOP交易后一周时间内，百仕通已经卖掉了53座大楼，交易价格达146亿美元，如果不出意外，百仕通集团有望在两三年中从EOP交易中获得约50%左右的投资回报。随后，希尔顿酒店集团2007年7月3日宣布，已与百仕通集团旗下的地产及企业私募基金达成协议，以近260亿美元的价格将公司出售给后者。受此影响，7月3日百仕通集团股价上涨1.54%至29.72美元。在最近几年中，百仕通旗下的豪华酒店开始初具规模，期间公司还收购了中等规模的酒店连锁LaQuintaCorp。。前不久，百仕通集团正在募集一笔规模为100亿美元的房地产基金。在所有这些项目中，象贝尔斯登这样的金融机构都乐于慷慨相助。现在这些金融机构开始尝到苦果。
