爱华网之所以断言美联储不加息，而且还在继续寻觅降息机会，在于近期油价回落，使通胀预期趋弱，而且经济增长低于预期、失业率升至联储最大容忍极限，出口增长速度将放缓，消费低于预期，企业利润空间压缩等诸多因素导致经济下行风险超过通胀上升的风险。
作者:Ethan Harris/文
本周，美联储举行例会。市场预期美联储可能在货币政策上发生转变，但我们预测其不会调整利率。果然在8月5日的美联储会议上，也就是我撰写文章之时，维持利率不变。 自2007年9月以来，美联储每一次例行会议，几乎都能让投资者产生很强的降息预期，终于在这次，投资者形成了不降息的共识，尽管当前的经济形势还比较糟糕。 于是，加息传言愈发流行。长达6周的会议间隔期，经济环境也在瞬息万变。近期，美联储公开市场委员会成员对经济增长的看法也有所转变，委员们表示经济增长减小风险已经略降而通胀风险却在上升。但是，我始终觉得美联储调整货币政策的可能性不大。 除解读市场数据外，我们也密切关注政策可能出现的新动向，在此我希望与读者分享我的心得。近期，某些地区联储主席在演讲表示，通胀预期处于相当高的水平，并暗示他们倾向于加息以使通胀预期回落。 两周前，费城联储主席Plosser再次表示，美联储需要尽快逆转目前“过分宽松的政策姿态”。Plosser也并不孤单，明尼阿波利斯联储主席Stern两周前也在接受《金融时报》采访时传递出类似的信号。但他的立场比Plosser似乎要保守些。他在采访中说，“我不会马上投票赞成加息，除非通胀预期进一步恶化”。 尽管Plosser，还有达拉斯联储主席Fisher都提了加息主张，但我认为Stern的主张才是真正主流的看法：“密切关注通胀”。而由于Fisher在之前的所有四次会议上都投了紧缩货币的票，所以我们很容易把握他的倾向。
此外，即将离职的美联储理事FredericMishkin将参与会议投票，由于这是他卸任前的最后参会，他会很希望表达个人意见。从其近期接受彭博通讯社采访时发表措词强硬的言论来看，我猜到他将加入少数派行列。要知道，这是自1992年11月以来，首次有3位少数派，说明美联储近期分歧很大。 我之所以断言美联储不加息，而且还在继续寻觅降息机会，在于近期一些市场动向确定了我们对于比较长一段时间内（3年）的通胀预期。过去几周，油价已从高位回落，显著改善了我们对通胀前景的悲观展望。即使油价持续温和上涨，也不足以使下个月的通胀数据维持在5%以上。 油价回落绝对是个好消息。油价走低是驱散通胀不确定性的一个主要来源，加息需求也会随之消散。尽管我们对另一个主要推动力——粮价持相反态度，认为它继续上涨可能性很大。 由于经济增长前景的风险还非常大，美联储随后将注意力转于此，它应该拥有在必要时进一步减息的空间。如果此时政策制订错误，那么之前的努力将全部付诸东流。 美国上周公布的第二季度GDP年化增长率1.9%，明显低于预期。如果这还不足以说明问题的话，那么失业率上升则足以让任何人担忧。第二季度的失业率蹿升了0.2%，达到5.7%，这是美联储容忍2008年内失业率的最大极限。其中非农就业人数连续7个月出现下降，说明美国制造业和服务业因为增长放缓带来的就业机会也在减少。 更进一步细分来看，虽然5月和6月的数据有所上涨，但这很大程度上在于政府增加人员雇用所致。此时的企业部门就业人数还在下降。 2008年之内，我们已经想不到太多利好消息。鉴于最后一笔退税已经寄出，美国关于出口利好因素都已经发挥了作用，许多出口市场增长可能会显著放缓。因此，我们预期，2008年底的经济前景已经黯淡。 今年以来，美国消费表现出惊人的韧性，尽管退税也在发挥作用，但我们认为退税的提振只是暂时的。由于汽车销售骤跌且消费者可支配支出在6月份的表现低于预期，因此我预测2008年第四季度以及2009年第一季度消费者支出都将会下降。 与此同时，由于企业投入成本较高，挤压利润空间，企业部门也可能会受到削弱。在这个时候，企业还是需要信贷融资作为强心针。 因此，尽管存在许多不确定因素，但我们依然认为，在2008年剩下时间里，美联储继续降息是最有可能出现的结果。 （作者为雷曼兄弟美国首席经济学家）
