爱华网■本刊记者 张宇 红周刊
1月21日，对绝大多数A股投资者来说是难熬的“黑色星期一”。这天，李驰却在冰天雪地中和朋友快乐地滑雪。暴跌中保持如此轻松的心态，完全缘于他长期坚守的价值投资方法。去年8月，他就逐步地退出了估值过高的A股。也正是因为价值投资，李驰领导的私募基金——深圳同威资产管理公司得以15年间保持高速增长。 戏称“爱买便宜货”的他，不仅外貌上形似艺术家，而且在思想上颇有哲学家的神韵，把自己数十年的投资经验浓缩为“慢即快，少即多，越不繁，越不凡”。最近，他还把这些年来在博客上的感悟结集为《白话投资》一书。趁着李驰来京出席新书发布会的机会，《红周刊》记者对他进行了专访。 在市场恐慌中捡便宜货 《红周刊》：市场连续暴跌，当前人们最关心的是，美国次级债对A股的影响究竟有多大？中国经济会不会与美国“脱钩”？ 李驰：希望它能“脱钩”吧。过去几年，美国经济的增长一直比较缓慢，而中国经济这些年来却很强劲地增长。长期来看，中国经济正在不断地与美国“脱钩”。 我觉得这次全球股市大跌与美国次级债有一定关系，不过，中国平安计划进行1600亿元的再融资应该是导火索。它运气不好，在这种时候发行可转债被市场诠释成重大利空了，如果提前3个月发行，说不定还是重大利好呢，就如万科A当初的增发一样。但是，这次暴跌不能怪中国平安，而只能怨A股市场的估值过高。从价值投资的角度，我感觉很难看到上涨空间了。大盘蓝筹掉下去后充其量再反弹到原位时，可能很多人就想跑了。所以，我不知道靠蓝筹还能不能把指数带上去。不过，市场局部的热点还是有可能形成的，至于持续性怎么样我不好说。 《红周刊》：你说过，在非常冷清的时候买进股票永远不错。价值投资者现在应该持股或是逃跑？ 李驰：冷清的时候进场，热闹的时候离开永远是最好的办法。在悲观的时候进场胜算的概率更大。大家怕的时候你进去，可能是最好的买点，但是反弹能不能持续也是入场前应该考虑清楚的，谁也不知道明天市场是涨是跌。 如果你是一个价值投资者，我相信你现在不会问去或留这个问题。因为如果真的坚守价值投资，你可能早就离开了。而如果你被高位套牢的话，你也不是价值投资者。什么是价值投资？用4毛钱来买1块钱的大蓝筹才是价值投资。 《红周刊》：按照你的理论，现在是不是H股更有投资价值？因为我知道你很重视PEG。 李驰：你说的绝对没错。同样的PEG，H股公司明显比A股要便宜很多。我也说过A股在5000点以上是没有投资价值的，现在才跌到一个相对合理的区间。关于内地和香港谁更有投资价值，我觉得不同的时期有不同的答案。从趋势理论来看，强势股票继续走强，弱势股票还是很弱，这样在短期内，你买贵的东西赚钱快，买便宜的赚钱慢。但是现在的情况是，每次跌得越多，时间价值消耗得越多，很多人不敢去买港股了，你反倒有机会了。现在越来越多的人开始关注港股和美股了，但是动手买的人还很少，而我最喜欢买便宜货了。 廓清价值投资误区
《红周刊》：有人认为你不是价值投资者，因为你在去年8月卖出了万科A和招商银行。 李驰：卖出并不代表着我不是价值投资者，巴菲特也卖出股票呀。我不认为好公司任何时候都会涨，招行和万科也不是在任何点位都可以买入，只有它的股价低于内在价值的时候才有投资价值。如果上市公司过了成长期，它的股价可能会盘整几年的。我经常举两个例子，香港举汇丰控股，内地举中集集团，都是很优秀的公司，但是好公司并不见得买入手立即会上涨，短期内要想获得高收益很难。汇丰在过了成长期后曾经4年不涨，招行和万科会不会也步其后尘呢？如果不涨，价值投资者就是喊得再响也没有用。
再比如，中移动从80港元跌到12港元再涨到120港元，这个痛苦的过程谁能忍受？又比如说，中国平安也是好公司，你知道它未来会涨到超过80元，但是这段过程太难熬了。在这个过程中，你还在不断地和别人的同期收益做强烈对比，或者说如果其他人同期的股票跑得快，我的跑得慢，心里就会很失望。如果你能坦然面对这个过程，你就真是一个坚定的超级价值投资者了。
《红周刊》：你博客的签名是“慢即快、少即多；越不繁、越不凡”，就是你对价值投资的具体诠释了吧？ 李驰：其实，这是理念层面的，没有多少操作性。“慢即快”在我来说就是等待，一个是持股等待，一个是空仓等待。等待要有耐心，只有你等得时间足够长，你的赚钱速度才会不慢。比如，你如果从8月份空仓等到现在，也有5个月时间了，假设你有水平抄底，反弹后你又赚钱了。反过来说，就是欲速则不达，即fastisslow。 《红周刊》：价值投资主张集中持股，少即多。可是我看到有人说要构建一个投资组合的时候，你也是频频点头。 李驰：这和我的集中持股理念并不矛盾。我说投资组合理念错误是指投资组合并不能像宣称的那样减少风险，增加收益。它只能平滑你的波动，钝化你对风险的感觉。我觉得说投资组合可以战胜市场纯粹是胡说八道。假如你的投资组合中都是一些业绩不好的股票，还不如集中拿几只绩优蓝筹股呢。集中投资是在做专业化的叠加，而专家化的叠加你才能成功。 在目前这个阶段，我也认为构建投资组合可以减少散户投资者的持股风险，但是也要注意组合中股票的质量。垃圾股在某种意义上就是一张没有到期日的认沽权证，只要没有到期日它总会反弹，投资者不觉得危险很大。但如果某天被摘牌了，它的风险就很大。 再做天气预报游戏 《红周刊》：这两年你经常做证券市场的应用题，这次请你对2008年市场走势再做次天气预报吧。2月份即将进入限售解禁高峰，或许对资金面的冲击还不小。 李驰：大非小非解禁从本质上改变不了走势。假设今天市场估值是10倍，那价值投资人都会蜂拥而上，来等着大非小非卖掉。如果市场被高估了，大非小非就成了向下的火箭助推器了。另外，哪些股票以及什么估值水平的大非小非解禁，也是需要考虑的。如果在2005年初发行的股票，那时增加供给是给大盘提供上涨动力，现在你认为市场被高估了，就怕“笼中虎”出来，实际上现在大家都隐含了一个假设，就是自己实际上是承认市场确实被高估了，所以大非小非出来就害怕，这是主要原因。此外，还得看是好公司的大非小非，还是垃圾股的大非小非。 《红周刊》：嗯，见解的确与众不同。我了解到你分析上市公司的方法与其他私募也不同，更多是从公开信息中发掘机会。 李驰：不管是公募或者私募，都流行去跑上市公司调研，似乎跑得越多就显得你越勤劳，但是我不这么认为。我觉得你如果连研究报告的真伪都分辨不出来，就没有必要去调研。对投资者来说，调研并不是必要的事情。有研究员和分析师在帮你调研，对他们的调研结果你要重视。你要了解谁最厉害，你跟着他可以省掉很多差旅费。人家研究得那么细了，你拿过来看看就够了。 其实，就是亲自去了你能看懂吗？在招行工作的有几个买招行的？在万科工作的有几个买万科的？这个问题我在新书《白话投资》里面也曾写到。投资不是看的问题，而是判断思考的问题。 涨价概念最受益 《红周刊》：你前几天还在博客上判断，零售等内需型企业的春天来了。说到内需，你认为应该怎样把握这条投资线索？ 李驰：不是指全部内需，而是消费类的板块。你如果一定要从投机的概念说的话，我认为机会一定在涨价概念上。那些能够转移上游涨价压力的企业是通胀受益的。虽然原材料在涨，但是你可以转移到消费者那里去，即使政府出来调控，企业还是有涨价的能力，这样的企业不仅不受损失，还会有相当程度的受益。比如说全聚德可能就有这样的能力。通胀我觉得应该不会仅仅控制在结构性上，而是有全面蔓延的势头。2007年，金融、地产受益最大，今年可能是全面受益。 《红周刊》：听说你现在也在做创投？怎么看待创业板？毕竟它风险还是挺大的。 李驰：对，我们已经专门成立了同威创投公司。我们要买便宜东西，但是二级市场上即使还有洼地，发掘的难度也增加了，所以我就做创投和一级市场。休息也是不错的选择。我们从2001年退出B股后整整休息了两年，那些年主要做些低风险的债券投资。现在暴跌了，如果跌到价值投资者可以出手的区间，我也不排除再回到二级市场做投资。 我很看好创业板，尽管海外许多创业板市场都失败了，但不能因为有苍蝇，就不打开窗户进行改革开放。如果没有创业板，中国可能就没有伟大创新类公司的出现。至于你说的风险，我认为不要怕大家投机，投机和投资是孪生兄弟，没有投机者在高位搏傻，投资者就没有高位退出机会。很多投资者永远觉得自己最聪明，我在30多元卖掉万科时有人说我傻，卖后又涨到40元了，可是有几个散户会在40元的时候卖万科？他心里会想，我比你私募都聪明啊。不过，现在回过头来看看，万科都跌到24元了，又说是我对了。所以，风险教育也只能是被市场教育。
