爱华网◎张新法 观察今年5、6月份的通胀数据，可以发现，目前的通胀走势出现了一些新的特征和变化。一是居民消费物价指数（CPI）出现了较为明显的回落，不仅同比增幅回落明显，而且环比也出现回落，其中作为拉动CPI上行的主要动力——食品价格已经连续两个月环比下降，CPI逐步回落的走势似乎已初步确立；二是工业品出厂价格指数（PPI）却一路上扬，不仅创出2004年11月份以来的新高，也是时隔15个月之后同比涨幅再次高于CPI，PPI的强劲走势看起来尚未进入尾声。就在上述两项走势背离的数据公布后不久，国家发改委即于6月20日大幅上调了国内成品油价格，关于资源税改革方案即将出台的消息最近也广为流传起来。 那么，当下需要考虑的问题是，未来通货膨胀的走势到底会怎样？目前由以农产品为主的结构性价格上涨是否能转化为农业品、工业品价格的全面上涨？ CPI洪峰已过 就CPI指标来看，2008年2～4月份为CPI的第一个洪峰（2月份的8.7%为年内峰值），之后将逐月回落。全年CPI水平为6.9%，波动区间为6.6%～7.5%。主要是因为： 1、作为拉动CPI上涨主动力的食品价格，最近涨势已大为放缓 基于对CPI的观察，不难发现，始于2007年二季度的消费价格总水平上升，呈现出明显的结构性特征，食品类价格上涨最为明显，成为拉动CPI上涨的主动力，去年全年CPI上涨4.8%，食品类价格上涨12.3%，直接拉动消费价格总水平上涨4.1个百分点；今年1～5月份，CPI上涨8.1%，食品价格直接拉动CPI上涨6.8个百分点（居住类价格拉动价格总水平上涨1个百分点）。 目前来看，食品价格的涨幅已明显趋缓。今年4月份，食品价格环比下降0.1%，5月份月环比下降1.3%，6月份进一步环比下降0.8%。在目前没有出现其他新涨价因素的情况下，食品类价格作为拉动CPI上涨的主动力连续两个月环比下降，初步奠定了CPI今后逐步回落的走势。 2、翘尾因素的影响将导致CPI在下半年将出现明显回落 一年来，CPI同比涨幅较高，是与2007年下半年以来消费物价大幅上涨所带来的翘尾因素密切相关的，而今年以来新涨价因素对CPI的影响一直小于翘尾因素。 根据我们的测算，今年1～5月份，翘尾因素对CPI的影响在5个百分点左右，而6、7、8三个月份的影响分别为4.5、3.5和2.3个百分点。预计到四季度，翘尾因素的影响基本消失。从新增涨价因素来看，对CPI的影响要小于翘尾因素。今年2月份最高，为3.8个百分点（包括了春节和雪灾因素），3、4两个月分别为3.1和3.2个百分点。随着猪肉等食品的供应改善，食品价格出现环比下降的势头，预计5月份以后新增涨价因素将下降至3%以下。我们预计，9月份CPI将回落至5%附近，10～11月份回落至4%左右。 3、环比出现负增长预示着2008年CPI的洪峰已经过去 目前来看，CPI不仅同比增幅回落，而且月环比增速也开始出现负增长。需要指出的是，CPI月环比自去年5月份至今年2月份，已经连续10个月保持正增长，至今年3月份出现首次负增长（-0.7%）。即使考虑春节等不可比因素，那么在4月份微涨0.1%之后，5月份月环比即下降0.4%，而6月份又环比下降0.6%。与食品价格连续环比下降相联系，可以肯定，CPI已经开始了下行之旅。年初我们做出的“2008年CPI前高后低的走势”的预测已得到初步确认。 4、成品油价格及电价上调对CPI的影响有限 尽管国家发改委于6月20日大幅上调了国内成品油价格，并提高了销售电价，但总体来看，它对年内CPI的影响应该有限。这是因为，在我国的CPI构成中成品油没有单独的权重，对CPI的直接影响很小，只能通过间接的传导来起作用；在间接传导过程中，能较快影响到的是交通运输价格，而这一部分大多数已被政府给予直接补贴，最终能释放出来的通胀压力也就较少。从更长的时期来看，还可能会抬高工业品价格，但在国内大部分工业品供过于求或供求平衡的情况下，最终能转嫁给消费者并传导到CPI的可能只是很少一部分。销售电价的适度上调，通过居住类价格会在一定程度上影响到CPI，但由于上涨幅度和所占权重均不大，对CPI的拉动亦较有限。 PPI的洪峰将于年底结束 在本轮通胀中，CPI的上涨启动于2007年6月，PPI则从当年11月开始启动，存在5个月的时滞。这个时滞的存在，并不反映二者之间相互影响的关系，而是由各自的上涨动力所决定的。CPI是由食品价格尤其是猪肉价格所拉动，而PPI则主要受输入性通胀的影响，跟随国际市场上原油、铁矿石、有色金属等大宗商品价格亦步亦趋。 自去年10月份以来，受美元贬值、需求旺盛和国际投机资本炒作等因素影响，在国际市场上原油、铁矿石、有色金属等能源和原材料价格出现暴涨，由于我国对这些商品的外来依存度较高，国内相关产品价格也水涨船高。今年5月份PPI同比上涨8.2%，为3年多来的新高，离历史高点2004年10月（8.4%）只有一步之遥，6月份更是上涨8.8%。其中，生产资料出厂价格同比上涨9.2%，生活资料出厂价格同比上涨5.1%，原材料、燃料、动力购进价格涨幅更大。 鉴于美元短期内走强无望，欧佩克增产的动机不强，在需求旺盛、投机炒作等因素的支撑下，国际原油价格很可能在夏季用油高峰时创出新高，并有望达到每桶150美元之上。受此影响，国内PPI在今后几个月将稳步上行。我们预计，6～9月份是PPI洪峰涌现的时间段，而波峰在7月份出现的可能性极大。 但是，三方面因素将使PPI在今年年底回落。一是基数原因和受翘尾因素影响，进入四季度后尤其是在11月份以后，PPI将明显回落，12月份有可能回到全年的较低水平；二是受CPI食品价格涨幅回落影响，PPI中的生活资料价格涨幅有望趋缓，从而拉动PPI下行；三是人民币升值有助于降低进口大宗商品的价格。 我们预计，全年PPI水平为约为8%，波动区间为7.8%～8.6%。PPI的峰值将在7月份出现，大约为9%，6～8月为PPI的第一个洪峰，并在年底结束。 本轮通胀可能于2010年年底前结束 1979～2007年，是我国经济发展的黄金时期。其间，GDP年均增长率为9.8%，若以大体上下一个百分点为区间（即8.8%～10.8%）作为我国经济增长的长期潜在增长率区间衡量，不难发现，凡是经济增长率连年超出这一区间的上限，高通胀便会紧跟着来临。如1984～1988年（1986年除外）、1992～1995年。 由于国家统计局对CPI是以1990年为基期年份，以下我们就从1990年开始对经济周期进行考察。
按照国家统计局许宪春的观点，自1990年以来，中国经济增长经历了两个周期：1999年以前为第一个周期，1999年以后为第二个周期。第一轮经济增长周期从1990～1999年。1990年，经济增长处于波谷，谷值为3.8%，是改革开放以来的最低值；1992年，经济增长处于波峰，峰值为14.2%；1992～1996年，连续5年保持两位数增长，年均增长12.4%；1999年，回落到经济增长波谷，新的谷值为7.6%。 第二轮经济增长周期从1999年经济增长处于波谷开始，2003～2007年连续5年保持两位数增长，年均增长10.8%；2007年，处于经济增长波峰，峰值为11.9%。到目前为止，本轮经济增长周期尚未结束。 与经济增长周期同步的是，1990年以来，中国价格增长也经历了两个周期：第一个周期从1990～1999年。1990年，价格增长处于波谷，谷值为3.1%；1994年，价格增长处于波峰，峰值为24.1%；1999年，价格增长回落到波谷，新的谷值为-1.4%。第二个周期从1999年价格增长处于波谷开始，在波动中呈上升的趋势；2007年，价格增长处于本轮周期迄今的最大值，为4.8%。到目前为止，本轮经济增长周期尚未结束，因而本轮价格增长周期也未结束。 比较两轮经济增长周期，有一个重要启示，即从第一个周期来看，价格增长的谷值期与经济增长的谷值期相同，经济增长在1990年处于谷底，价格增长在1990年也处于谷底；经济增长在1999年回到谷底，价格增长在1999年也回到谷底；而价格增长的峰值期却与经济增长的峰值期不同，经济增长在1992年到达峰值，价格增长却在1994年到达峰值，价格增长的峰值期比经济增长的峰值期滞后两年。 综合来看，由于价格黏性，经济的适度回落并不会马上带动物价涨幅的回落。应该看到，导致目前这轮通胀的原因是多方面的，既有国内因素，也有国际性因素；既有供给与需求方面的原因，也有成本推动的因素。当下，输入性通货膨胀因素不减，国际热钱流入使货币流动性过剩局面没有根本改观，全球经济体同步进入通胀阶段所形成的“共振”，更进一步增大了我们抑制通货膨胀的复杂性。 另外，放松价格管制和资源品价格改革的推进，将把以前的隐性通胀集中释放出来。根据经济增长与物价水平变化的时滞规律看，始于2007年二季度的这一轮物价上涨，目前仍然处于压力递增阶段，多年累积的通货膨胀压力需要一个陆续释放的过程。我们判断，将来政府主导的资源品价格改革不大可能会采用“一步到位”的方式，而采用平稳推进的可能性很大。这样，从价格改革推出到隐性通胀释放并传导出来，完成这个过程大约需要两年的时间。如此算来，这一轮通胀将于2010年年底结束。 从经济周期的角度来看，2007年在第二个增长周期中为GDP的峰值之年，2008年经济开始从高位回落，至2010年平稳回落的GDP很可能为本周期的谷底值；从价格增长周期来看，2009年是价格增长因素最多的一年，全年价格涨幅会保持在偏高水平，但考虑到2008年的基数较高和价格传导的滞后性，价格增长的峰值将在2010年出现。从月度CPI观察，历史上高通胀期间，月度CPI一般会在高位持续3年以上，若本轮通胀的启动时间从2007年7月（超过5%）算起，也要到2010下半年才能结束。由此我们推断，CPI的第二次洪峰将在2010年一季度出现，PPI的第二次洪峰将在2010年三季度初出现，但无论是经济增速还是价格涨幅，波峰值都会比第一个周期低，波谷值都会比第一个周期高，而波动性趋于减小。本轮通胀发展成恶性通货膨胀的可能性比较小，但会长时间在5%以上运行（1990～2007年的CPI均值为5.1%） （作者系银河证券研究所宏观经济研究总监）
