爱华网人民币升值趋势 人民币对美元升值趋势逆转？
红周刊特约作者 王强 近一个月以来，人民币兑美元汇率下降，贬值明显，兑其他主要币种则有贬有升。综合来看，人民币有效汇率仍然较为平稳，波动区间有所扩大。市场更为关注的是美元指数的上升，近期高点曾达到77.41，创下年内最高点（图1）。三年汇改以来人民币基本上维持了兑美元单边升值的态势，而近期外汇市场的变化改变了这个预期，人民币兑美元汇率创下了汇改以来的最大跌幅。 “人民币升值”这个议题曾不断被鼓吹为A股两年牛市的重要支撑，当前的外汇市场形势对此形成了挑战，后市人民币兑美元汇率将有怎样的变化，“后奥运经济”是否面临变局，这些因素对于正确判断当前市场形势非常重要。 人民币有效汇率升值是大势所趋 这里说的人民币贬值，主要是指兑美元的汇率下降，也指人民币结束上半年快速升值。美元指数近一个月以来的上扬，反映了市场对美国经济的信心，可以说是资金重新回流美国的结果。 二季度及7月经济数据显示，美国经济并没有市场预期的那么悲观，这为美元扭转跌势奠定了基调。而近期原油期货价格与黄金价格的相继下滑，则为美元上升提供了动力。 近一个月，人民币对美元汇率贬值，但对欧元则处于持续升值的态势，从总体上讲，兑欧元的升值速度大于兑美元的贬值速度。鉴于欧盟已是我国第一大贸易伙伴，可以说，人民币名义有效汇率上升，实际有效汇率基本稳定、小幅升值（见图2）。 中国经济今年以来面临外部需求放缓，贸易顺差减少的环境，这从根本上减少了本币大幅升值的动力。经济放缓将伴随着本币币值的下降。这样看，当前人民币扭转此前三年来升值过程，转向小幅波动实属正常。 理论上讲，在当前通胀背景下，人民币贬值（升值速度减缓即是贬值）具有必然性。通胀意味着货币增长强劲，虽然7月份数据显示货币增长减缓，但仍处于16%以上的高位。货币超量发行的结果必然是贬值。 另外，央行汇率司的专门设立可能与近期人民币汇率的市场波动有一定的关系。迫于国内出口商特别是经济回落的压力，现在政策的重心转到保持经济平稳快速发展，而不是以控制通胀为第一。国务院副总理李克强在天津考察时指出，扩大内需是推动经济发展的基本立足点，是应对国际经济形势变化的迫切需要。所以，对于汇率政策而言，去年下半年以来事实上的以升值抑制通胀的策略已经不是重点。今后一段时期将可能更多地关注升值对产业调整带来的阵痛，升值速度减缓是适应经济转型的必然要求。 从长期看，只要国内经济保持平稳快速发展，出口导向的经济模式不转变，人民币有效汇率升值就是趋势所在。但是，对于作为调控工具的汇率政策而言，其幅度会与经济结构调整相协调。 美元升值是反弹还是反转 今年“两会”期间，温总理曾指出他最大的担忧是美元何时见底。当前市场关心的人民币贬值问题，关键还要看美元的走势。而美元目前的升值是反弹还是反转，要取决于下列问题的答案。 首先，次贷危机最坏时期是否过去？如果说次贷危机以来美元已严重超跌，未来美元将迎来一波中期反弹。但是，随着新一轮的利率重置期的到来，美国房地产市场会面临怎样的变局？与之相关的投资机构与银行又会发生怎样的变局？美国政府对两大房贷机构及购房者的补贴措施是否会扭转市场信心？这些因素决定人们对美国金融机构的信心，对于美元走势影响很大。 其次，美国经济是否会深度衰退？是否会保持稳健增长？政府的减税计划赢得了市场的欢迎，但是能否起到长效作用值得关注。美国二季度经济增长率达到2.9%，但下半年能否继续这个速度尚待观察。新财年的到来对市场有多大的影响？次年新一届政府会有怎样的措施来提振经济，这些因素决定着美国经济的基本面，是美元能否走强的决定性因素。 第三，美国通胀率是否可控，基准利率是否会提高？或者说，油价是否见底？油价见底，通胀即可能见顶。美国政府近期公布的7月PPI达到9.8%，达到近27年最高值。这意味着通胀压力仍在延续，高赤字与低利率的经济后果正在逐步显现。这样，美国政府如何处理经济增长与通胀高压的矛盾，成为影响后市美元汇率走势的关键因素。 理论上讲，提高利率则助推美元走强；但事实上，加息是抑制通胀的手段，也是制造经济衰退的办法，所以对美元不利。经济现实的逻辑可能恰恰相反，美元走强会使进口货便宜，增加国内供给，抑制需求通胀。所以，美联储对基准利率的态度对于判断美国经济增长、通胀形势、美元走势，都具有非常重要的意义。但从哪个角度去影响，则取决于市场的关注点。 汇率变动对我国资本市场的影响 大概两年前，人民币升值曾经作为多头鼓吹牛市的一大利器。但是，基本的常识告诉我们，汇率的变化，改变的是不同货币的比值，改变的是跨货币区的市场估值，而对内则毫无变化。但是，间接的意义是，升值会吸引外资流入，曲线推高资产市场价格，这样的话，则可以合理解释过去两年的牛市。进一步讲，如若这个推断正确，那么今年以来的下跌可能与资本外流有关。 但是，汇率变动与资本流动的关系到底有多大，到底谁是内生变量，在当前经济全球化的环境中恐怕很难判断。一般认为，汇率内生，这样的话，可以认为，美元过度下挫筑底，使美元资产具备了投资价值，资本回流。特别是在当前我国经济减缓的情形下，资本外流很容易解释。 不过，今年上半年特别是二季度的事实证明，升值与否似乎与股市关系不是很直接。二季度人民币币值急升，而A股市值急挫。 近日，摩根大通预言将有数千亿刺激经济的计划出台；愿望良好，但画饼毕竟不能充饥。不过，从近日的观察可以预料，奥运之后政府可能会继续出台扩大内需的政策，但这些政策变化与汇率本身关系不大。对于资本市场而言，意味着将扩大内需与抑制通胀的悖论更明确地摆在了面前。
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