爱华网展望9月，宏观经济调控基调由从紧转向微调、上市公司盈利预期逐渐趋于一致、A股市场整体估值处在合理区间内、限售股份解禁的短期低潮以及后奥运行情等因素有望使A股市场在9月份出现回暖行情。
世纪证券 万文宇
8月市场震荡寻底 8月份A股市场呈现震荡寻底走势，市场主要指数均创出本轮调整行情以来的新低点。8月中下旬，在市场传闻及超跌双重因素影响下，市场一度出现脉冲式行情，但随后回归弱势整理，成交额较7月份出现明显萎缩。 造成指数继续下行探底的原因包括几个方面：一是奥运行情落空，奥运板块成为市场做空动力之一；二是中报业绩风险的释放，上半年部分行业业绩同比出现快速增长，如银行、农业、采掘等行业，但以上行业在年报公布期内并未出现良好表现，而其他业绩下滑品种成为市场下行的推动力；三是上月是全年限售股份解禁最高月份，部分解禁股份的抛售对弱市市场形成资金压力及心理压力。 风格板块来看，近一个月以来大盘绩优品种表现相对抗跌，而亏损、微利及高市盈率品种下跌幅度居前。 从近一个月行业表现来看，金融服务、食品饮料、交通运输等防御性较强的品种表现抗跌，而周期性较强的有色金属、估值水平处在相对高位的农林渔牧以及受事件兑现影响的餐饮旅游板块跌幅居前。 宏观调控基调：微调 7月国内投资、消费增速均好于预期。今年1－7月，城镇固定资产投资同比增长27.3%，其中7月份同比增长29.2%，较上半年增速上升2.7%；投资增速的上涨仍与投资品价格的上涨直接相关，预计随着大宗商品价格回落，固定资产投资增速可能在四季度出现回落；7月中国出口及进口额分别为1366.8亿美元及1114亿美元，按年分别增26.9%及33.7%，出口增速低于进口6.8个百分点，今年前7个月我国累计贸易顺差为1237.2亿美元，比去年同期下降9.6%；7月份，社会消费品零售总额8629亿元，同比增长23.3%，实际增长率为17%，这一增幅创下了1996年3月以来的最高纪录。 7月份宏观经济、金融运行数据中，PPI创新高与CPI回落的继续背离走势引起市场关注。我们认为在今年底以前，PPI对CPI的传导作用有限，在不考虑上调油价、电价因素影响作用下，CPI有持续回落可能。主要原因在于：一、对CPI影响较大的食品价格已经形成回落趋势； 目前在价格管制措施下，PPI向CPI的传导机制并不顺畅。与此同时值得关注的是，8月份发改委再次上调了上网电价，预计年内资源价格仍将视CPI变动情况有计划的上调。 从微观层面来看，7月份工业增加值同比增长14.7%，增速环比下降1.3%，同比下降3.3%，增速低于预期；7月份财政部公布的税收情况显示企业所得税同比下降4.2%，企业受紧缩型政策调控的影响仍在延续。 7月下旬，中央政治局会议提出了“保增长、控通胀”经济目标及任务，这与年初“防过热、防通胀”的目标在本质上具有一致性，但对经济“硬着陆”的防范程度明显上升。 二季度货币政策执行报告指出，下半年要把控制通货膨胀放在突出位置，保持货币政策连续性、稳定性，根据国内外形势变化适时微调货币政策。值得注意的是，继上期货币政策招待报告没有提到“从紧”以后，二季度货币政策报告中提出“微调”一词。因此预计上月我们提到的增加出口退税、在信贷方面加强对中小企业扶持力度及对房地产企业融资等微调措施仍将继续。 人民币升值步伐放缓 国际市场方面，与二季度欧元区经济负增长相比较，美国最新经济数据好于预期，同时受以原油为代表的国际大宗商品交易价格回落影响，近期美元的走强、人民币兑美元价格出现回落引起关注。 人民币升值步伐有所放缓的情况下，我们应关注以下几方面影响：一是国际游资可能出现撤离，美元汇率变化往往成为国际资金流动的风向变，一旦美元持续走强，潜在的回流风险将对国内经济、金融市场产生冲击。数据显示，6月份国内新增外汇储备在扣除贸易顺差和使用外商直接投资额后呈现191亿美元的净流出；二是经营与汇率变化相关程度较高的行业经营环境发生变化，如纺织行业经营压力有所减缓，航空经营成本下降趋势放缓；三是人民币升值效应减弱，以美元进行交易的B股受冲击明显。 盈利与估值压力释放较为充分 截止8月24日，A股市场中共有1112家公司中报业绩，占上市公司总数的七成左右，实现净利润总额为3142亿元，较去年同期增长达到48.77%，其中金融板块净利润占比为62%，已公布中报的10家银行上市公司实现净利润1637亿元，占上市公司净利润总额的52%，10家公司净利润同比增长74.5%,因此在上市公司48.77%的业绩增长中，银行板块贡献达到38.73%。
今年以来，机构逐步向下调整沪深300公司盈利预期，8月24日机构预测沪深300公司净利润合计数较年初下降9.8%,同期沪深300指数跌幅为55.34%，业绩下滑对指数下跌影响作用有限；同期沪深300指数市盈率水平下降幅度为53.8%，可见在A股盈利与估值压力释放过程中，高估值是指数下跌的主要动力所在。 在经过8月以来的进一步调整后，目前A股市场估值水平与国际成熟市场基本接轨。在目前市场估值处在合理区间状态下，24个社保基金账户在今年7月份完成A股开户，其中沪深各12个账户；1112家已经公布中报的上市公司中，QFII累计持股数量达到12.49亿股，而去年去年年底持股数仅有5.89亿股；而证券投资基金累计持数量为330.89亿股，去年年底累计持股数为482.58亿股。 短期市场解禁压力相对较小 8月份为今年限售股份解禁最大的月份，虽然管理层通过一系列措施规范了大小非流通转让行为，同时拟对大股东增持申请审批环节进行简化，但弱市格局下该因素仍从资金面及心理面对市场形成负面影响。9月份限售股份解禁股份数量及市值均为全年最少月份，其中大非解禁股数占解禁总量的97%左右，小非解禁股数仅有5000万股左右（8月为3.03亿股）,此前交易所数据显示小非减持数量及比例远高于大非。此外，继引导限售存量股份转让后，目前证监会正在设计的二次发售机制一旦推出，将缓解限售股份解禁对二级市场形成的直接冲击作用。 同时考虑市场因素，预计新股首发、增发等也都将维持在较低水平，因此9月份市场资金面压力将明显小于8月份。 9月市场有望回暖 展望9月，宏观经济调控基调由从紧转向微调、上市公司盈利预期逐渐趋于一致、A股市场整体估值处在合理区间内、限售股份解禁的短期低潮以及后奥运行情等因素有望使A股市场在9月份出现回暖行情。在对市场有望企稳回暖的预期下，9月市场中可关注以下投资机会： 一、在修正指数超跌过程中，市场有望出现整体回升行情，可关注超跌品种的反弹机会。今年以来跌幅最大的三个行业分别是有色金属、交运设备、钢铁。 二、后中报行情有望展开，高成长、低估行业有望出现强于指数表现。就已披露中报业绩公司来看，农业、家电、化工、煤炭、金融等行业业绩同比增长居前；从估值水平来看，钢铁、交通运输、有色金属、化工、金融等行业处在相对低位。 三、抗通胀的弱周期防御性行业。在市场仍不具备反转条件的情况下，我们仍然维持对防御性品种的重点关注。品种选择方面一方面关注公司产品需求受经济周期影响较小；另一方面公司具备上游成本议价能力和下游产品销售的定价能力。重点关注行业为医药、食品饮料、交通运输等。 综合以上几条主线，9月份我们重点看好的行业为：金融、食品饮料、交通运输。
