爱华网政策不断 火候却始终不到
作者:李德林/文
近期证监会先后发布了关于引入二次发售解决限售流通股，推动企业回购和改革红利发放的征求意见稿，其目标直接指向低迷的股市。但是积重难返的A股市场却仍无起色。而几个月以来，出台利好或是媒体鼓劲之后，股市总是以一轮又一轮的下跌作为回报。一位投资者慨叹：还是别再随便推出什么维稳政策了，否则市场只会越来越失望，要想提振股市必须要有实质性的政策。 什么是实质性的政策？平准基金、股指期货还是曾让市场昙花一现的大规模经济刺激传言？亦或是干脆把惹是生非的大小非关起来？ 大小非“毒药” 大小非减持中引入券商中介，通过二次发售打散大宗交易，这是证监会再次对大小非减持开出的新药方。而今年4月20日，证监会公布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》以来，限制大小非解禁后的流通速度就成为管理层救市的核心政策之一。证监会出台政策的初衷，是通过大宗交易系统的交易减轻大小非对二级市场的压力，但是很快市场就发现大小非减持新规问题多多：大宗交易的接盘者在随后的减持一样会冲击市场，甚至可能出现减持者操纵市场的可能；新规中要求大小非1％减持规模必须两个交易日前披露，这也被市场钻空子，甚至有公司每次减持只减持0.99％。证监会为股改后患开出的第一剂药方只是暂时缓解了股市的下跌，而这也成为一些人呼吁对大小非解禁出台更严厉政策的借口。 大小非真是洪水猛兽吗？从恒生电子（600570）小非最早的减持到现在，共有440家以上的上市公司披露了减持或者增持的股份变动公告，这部分上市公司的总解禁数高达919亿股，涉及到的股份变动公告达到1600多则，目前为止减持了78亿多股，仅占解禁股的8.53%。根据统计数据显示，目前已经拥有非流通股解禁资格的1272家上市公司中，已经减持过股票的上市公司仅占30％，还有831家上市公司的大小非没有减持。今年下半年还有598亿股解禁，其中宝钢等大型上市公司的解禁更成为市场关注的焦点，不过国资委主任李荣融发话了，国资委控制的企业不会胡乱减持，都会按照规矩办理，尤其是国家控股权没有达到51％股权比例的公司，国家还会增持。 那么谁才是大小非减持的主力呢？深交所在深市年度分析报告中指出，业绩越好的公司减持越少，每股收益大于1元的上市公司中，“减持股份占解除限售股份”比例不到20%。随着国家宏观调控的加剧，银根紧缩成为很多上市公司股东套现的动力，但是深交所的报告还指出，作为产业投资人的大非倾向于持有股份。而作为财务投资人的小非是以股权投资盈利为目的，基本上并不打算长期持有，成为减持的主要力量。统计数据显示，在已经公告股份变动的上市公司中，控股股东出现减持的只有98家，占比22%，控股股东卖出13亿股，仅占卖出数量的17%，余下皆为小非，其中股本低于2亿股的中小板由于财务投资者多，所以也成为大小非减持的集中营。 目前证监会正在筹划大小非的新药方，就是引入券商中介的二次发售。目的是把大宗股份打散，由现在的一对一转让，变成一对多，从而减少对市场的冲击。而二次发售过程中，将不会以市场现价交易，而将引入一个基准价，由市场决定。但是二次发售的争议也很大，市场对此也并不买账，依然在反复低震荡中消磨所谓利好。其实证监会非常清楚，大小非只是市场萎靡的一个借口而已，证监会公开说法称，从7月份的数据来看，小非成交超过40％，而大非不到20％。到7月底，小非减持比例已经接近56％，说明解除限售的小非已经不多了，未来对市场的压力也会逐渐减小。或许证监会自己也清楚，解决市场问题答案在大小非之外。 股市问题连环套“股改改变了股权的流通性，根本上并没有改变所谓的大股东控制力，在一定程度上改变了公司的治理结构，却没有改变上市公司的业绩预期。”一位上市公司董事长告诉记者，股改之后股价借着所谓的股改利好，疯狂地透支了上市公司的业绩预期，以至于上市公司的业绩无法支撑股价。随着银根紧缩，上市公司的发展遭遇瓶颈，业绩预期出现下滑已经成了上市公司普遍的现象。尤其是通胀压力让中国经济面临越来越多的困难，而已经出现的经济增长的放缓更让中国的经济前景充满变数。 投资者不仅担心经济的周期性问题，对于经济转型困难也越来越担心，可以说随着股市的下跌投资者的良好预期也不断破灭，对前景的悲观和过度恐惧笼罩着市场。 而曾经严格要求保险企业在股市投资过程中掌控风险的保监会，在市场下跌的过程中一再要求保险企业降低仓位，一度被市场指责为“保监会做空证监会”，不过在新修订的保险法中，保险机构不仅仅可以开设证券经营机构，还能够直接投资债券、股票基金以及其他实业，更大范围地放宽保险企业的投资尺度，为保险资金大量进入股市打开了法律通道。在平准基金一直按兵不动的情况下，保险资金的通道为市场打开了丰富的想象力。不过保险资金尤其是财险大多处于亏损状况下，进入股市的保险资金唯一的目的就是赚钱，大量保险资金的进入未必能真正拯救疲软的股市，一时的涌入会让股市飙升，但是一旦这些资金抽身，股市将再次陷入萎靡的循环之中。 目前，平准基金的入市也成为最富有想象力的救市手段。不过平准基金是个非常棘手的问题，钱从哪里来，怎么样成立，谁来监管，如何投放，进入市场之后怎么抽身？抽身的时机和具体操作标准是什么？如此多的问题，就要求平准基金的运作必须透明，否则很可能沦为部分先知先觉者解套的工具。如果没有约束平准基金的第三方独立监管机构，一旦平准基金成了权力操控下的逐利对象，平准基金那就不是救市的白衣骑士，而是与民争利的猛虎。 融资融券提了三年，具有融资融券资格的券商也由中信证券、光大证券等四家慢慢地扩展到其他几家创新类券商，由于融资融券需要金融公司以自有资金或证券向客户提供此项服务，而目前的具有试点资格的证券公司其自有资金规模比较小，自营证券也不透明，所以管理层一直酝酿成立统一的金融公司，作为券商开展融资融券的转融通平台。目前上海和北京方面都在角逐这个平台，建银以及汇金等公司甚至提出过注册资本金20亿元，融资来源主要为银行间的短期贷款，融券主要是证券公司、保险公司等大型机构持有的上证50等一篮子股票的方案。这样可以通过转融通，资金跟股票一起解决，避免单一证券公司资金短缺，股票不透明等等缺点。但是在股指期货还没有推出来之前股市还是单边市的特征，加之没有金融公司转融通，融资融券目前依然停留在准备阶段。 据了解，股指期货跟融资融券一样，依然处在讨论阶段，不可能成为证监会的救市砝码。不过令人欣喜的是，截至6月底，机构投资者持有股票市值占流通市值比例达51.54%。证监会的构想是继续扩大公募基金规模，在下半年控制新股发行节奏，加大新基金的发行规模。但是，当前投资者购买基金的热情不再，基金公司也不再视新发基金为扩张规模的大好机会。 如此多的难题纠缠在一起，股市难道真的只有下跌一条路吗？ 清理市场保持公信力 怎么救市？目前已经成为管理层非常头痛的市场。 而从目前市场上流行的救市政策，最终的目的其实只有一个，就是让部分人解套。事实上这是一种击鼓传花的游戏：政策出台解放了一批的套牢者，如果解放的是那些内幕知晓者，那么为这场游戏买单的无疑是远离消息中心的中小投资者。 从6000点一路下跌，救市之声高呼的岁月里，这种情况不断在上演。脆弱的中小投资者依然沉溺于对政策的期盼中，但市场的信心，却总被先知先觉者无情地击碎。如果这样不断透支公信力，市场回馈给管理层的只有一次又一次暴跌的尴尬。 上一轮股市持续低迷时，证监会大力整顿了当时问题重重的券商，一批问题券商破产，同时更是大力整治了上市公司，甚至揪出了证监会官员王小石。这也起到了净化市场的作用，为后来的股市健康发展起到了巨大的促进作用。一轮牛熊交替，很多证券市场的参与者在巨大的利益面前再次迷失，内幕交易、权钱交换的毒瘤滋生，侵害了股市的健康，更损害了投资者的信心和市场的公平。或许当前中国股市再次面临着清理市场的时机，只是这一次清理对象可能不仅仅是违规的机构和上市公司。
