爱华网当各种实质性利好因素积累到一定程度，才可能扭转市场的跌势，推动A股市场回暖
红周刊记者 张宇
在“后奥运时期”，虽然通胀的最坏日子已经过去，但是从紧的货币政策也使加速发展的中国经济患上了后遗症。投资放缓、供求矛盾加深等多重信号均警示出中国经济正面临下行风险，于是在8月26日，国务院向十一届全国人大常委会第四次会议正式提交的报告指出，下半年将把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨（简称为“一保一控”）作为宏观调控首要任务，把抑制通胀放在突出位置。从紧缩到中性，宏观经济政策此次变调将为身处熊市困境的投资者带来什么？ 通胀压力缓解后经济减速 7月份，我国财政收入增长预警信号首次亮起绿灯，规模以上工业企业增加值同比也仅增14.7%，创下2007年3月以来的月度新低，这预示着从紧宏观调控措施效果显现，经济增长的拐点隐现。 虽然今年2季度以来，食品价格回落带动CPI逐月回落，但在电力和成品油价格上调影响下，7月PPI高达10%，超出了市场预期。但随着国际能源和金属价格大幅下降，可缓解PPI上升的压力。中信证券首席经济学家诸建芳预测，“PPI三季度维持高位，但年内可见拐点，PPI每上升1个点影响非食品类CPI上升0.23个百分点，导致CPI上升0.14个百分点。以目前所预期的PPI的上升幅度不会改变CPI下降的趋势。” 不过，尽管从紧货币政策减弱了通胀压力，但也制约了证券市场的基石——上市公司的融资发展。去年底以来，从紧政策不仅对银行、地产等对货币政策敏感的行业造成利空，还加剧了投资者对宏观政策进一步紧缩的悲观预期。受此影响，A股出现了少有的“速熊”。 从已经公布的半年报来看，上市公司业绩已经从高增长回归到常态增长，但是如果政策继续从紧，则上市公司将很难保持增长，宏观经济经济可能“硬着陆”。在此情况下，宏观政策有必要调整到中性和稳健的取向。 保增长成为调控重任
经济下行风险促使宏观政策变调。本周国务院向十一届全国人大常委会第四次会议提交报告，正式把“一保一控”作为下半年宏观调控的首要任务，而央行2季度《中国货币政策执行报告》则完全摒弃了“从紧货币政策”的提法，转而担心维护物价稳定和保持经济平稳增长难以很好平衡，突出了保持经济增长的困难性。 诸建芳在点评该报告时说，“从资金供求状况看，今年4、5月超额存款准备金率最低，而贷款利率最高，表明这两个月的资金供应最为紧张，6月份有所好转。考虑到未来货币政策将有微调因素，市场资金最紧张的时期可能已过去”。 从实际操作来看，目前管理层已经松动银根来为企业救急，防范经济过快下滑的风险。央行除了上调商业银行信贷规模5%~10%外，还将重点对农业、中小企业以及灾后重建加强支持。不过，这种转变是局部的、温和的微调，相对比较谨慎。如果通胀压力明显缓解，PPI见顶回落得到验证，则紧缩放松的力度就会加大，这将有利于改变投资者的悲观预期。当各种实质性利好因素积累到一定程度，才可能扭转市场的跌势，推动A股市场回暖。 但是，期望中国经济回到2007年的鼎盛状况是不可能的。国家信息中心经济预测部的研究报告显示，“本次回调是经济转型与周期性波动双因素叠加所致，在过去8年的经济上升周期中，国际化因素起到了很大的推动作用”。然而，当前的情况是，一方面是欧盟、美国、日本经济已经步入衰退，直接导致外需放缓；另一方面，中国作为贸易依存度较高的国家，未来国际大宗商品供应能力增长有限，对我国的经济增长构成明显的“瓶颈”约束。近年来，国际粮食、油等资源价格飙升，引发国内电荒、油荒、煤荒就是例证。 政策调整或带来局部机会 面对当前国内外复杂的经济形势，很多经济学家均表示不宜进一步加大紧缩力度，反而要在信贷、财税和价格政策方面适时微调，防范经济过快下滑风险。从总需求的角度看，受房地产市场调整和信贷紧缩等影响，投资减速趋势也已经确立，目前扩大内需成为当务之急。 我国约从2005年初左右内需消费开始加速，虽然最近股市大跌、楼市低迷、汽车消费速度也在放缓，但是随着居民收入增加，社会消费总量也在增长。安信证券认为，“随着劳动力市场逐步转向松弛，居民消费增长的强劲势头正在消失”。如果真是这样，不排除加快税制改革的步伐。如果采取通过税金抵扣直接减税政策，这将对沪深股市中的食品酿酒、百货零售、旅游酒店等内需消费类个股带来长期的实质性利好。 如果宏观调控继续放松，还有一个可能的利好就是价格机制的理顺。去年伊始的价格管制使得中石油、中石化中报业绩大幅下滑，拖累两市上市公司整体利润增速，而对牛奶、电力、煤炭等产品的价格管制也直接侵蚀了上市公司的利润。中金公司首席经济学家哈继铭说：“能源价格尚未正常化的局面，正如一个高烧的病人，并不能将冰块敷于头上就声称自己病好了一样。尽管近期国际油价回落，但国内成品油价格及炼油毛利依然显著低于国际水平，政府应当利用食品通胀回落的契机，及时进行国内能源价格的正常化。” 北京大学经济研究中心周其仁教授也持同样观点，他认为“与其松货币，不如松物价管制，取消临时管制将使市场更有信心。”而国家发改委副主任、国家能源局局长张国宝对“后奥运时期”资源品价格改革的讲话，更增添了投资者的期盼。 如果未来宏观调控能够向着预期的方向走，那么，灵活的政策和结构调整将促使中国经济释放出巨大的潜力，A股投资者的信心恢复也指日可待。如果上述预期最终落空，则对宏观经济变化的悲观预期仍将使熊市难以走出泥淖。
